毛利率表现亮眼，“同心圆”业务保持较强经营韧性

2024年04月09日 伟星新材（002372）证券研究报告 毛利率表现亮眼，“同心圆”业务保持较强经营韧性 分红维持较高水平，重视公司中长期投资价值 公司23年实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母、扣非净利润分别为14.3、 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.46元 目标价格19.88元 12.7亿元，同比+10.4%、+0.53%，Q4单季实现营收26.32亿，同比-5.7%, 归母、扣非净利润分别为5.6、4.3亿元，同比+5.6%、-19.38%。全年非经常性损益为1.6亿，同比增加1.3亿元，其中投资收益1.9亿元。公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。23年公司计划现金分红比例为88%，截至4月8日股息率为5.07%，大比例现金分红彰显公司长期投资价值。2024年公司营收目标为73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。考虑到地产下行周期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8、17.8、20.1亿元（前值24、25年为16.45/18.9亿），认可给予24年20倍PE，对应目标价19.88元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，龙头市占率提升 公司深耕零售聚焦核心市场，23年市占率提升3pct以上。分业务来看， PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收29.9、15.3、9亿元，分别同比-9.0%、 -14.2%、-18.1%，以上业务毛利率分别为58.1%、34.3%、27.7%，同比变动 +3.46pct、+3.66pct、+12.56pct，管材类产品毛利率均有所提升，主要系23年原材料成本压力缓释。24Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%、+1%、-0.2%，截至4月7日，PVC、HDPE、PPR价格分别为5969、8658、8850元/吨，同比分别-5%、 +1%、-1%，毛利率或仍存在一定的改善空间。 “同心圆”产业链经营韧性较强，看好公司多元业务拓展 基本数据 A股总股本(百万股) 1,592.04 流通A股股本(百万股) 1,470.86 A股总市值(百万元) 26,204.95 流通A股市值(百万元) 24,210.32 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 21.15 一年内最高/最低(元) 24.73/12.78 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 公司加快拓展“同心圆”产业链，加快对防水、净水业务的市场推广和品伟星新材沪深300 牌升级，23年防水等其他产品实现营收9.1亿元，同比+35.3%，营收占比 提升4.6pct，毛利率为34.2%，同比-3.06pct。海外业务稳步推进，海外核心市场逆势增长，23年公司海外业务销售2.83亿元，其中自有品牌销售占比达70%以上。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。 投资收益增厚利润，现金流整体表现优异 23年公司整体毛利率为44.3%，同比+4.26pct，Q4单季毛利率为44.9%，同比+5.42pct。23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.25pct、 +0.74pct、+0.45pct、-0.25pct，资产及信用减值损失为0.17亿元，较22年同期减少0.2亿，投资收益为1.9亿元，同比增加2.05亿元，综合影响下23年净利率为22.91%，同比+4.05pct。23年CFO净额为13.74亿，同比少流入1.57亿元，收付现比分别为111.3%、108.5%，分别同比+3.71pct、 +7.73pct，现金流整体表现良好。 风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。 -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《伟星新材-公司点评:经营质量改善， 看好公司中长期发展》2024-02-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 3《伟星新材-半年报点评:收入有所承 营业收入(百万元) 6,953.64 6,378.28 7,339.74 8,379.52 9,542.25 压，看好公司中长期发展》2023-08-25 增长率(%) 8.86 (8.27) 15.07 14.17 13.88 EBITDA(百万元) 1,829.87 1,985.19 1,951.03 2,179.95 2,452.81 归属母公司净利润(百万元) 1,297.48 1,432.41 1,582.42 1,780.37 2,012.94 增长率(%) 6.06 10.40 10.47 12.51 13.06 EPS(元/股) 0.81 0.90 0.99 1.12 1.26 市盈率(P/E) 20.20 18.29 16.56 14.72 13.02 市净率(P/B) 4.92 4.68 4.46 4.34 4.22 市销率(P/S) 3.77 4.11 3.57 3.13 2.75 EV/EBITDA 16.86 10.03 11.70 10.37 9.15 资料来源：wind，天风证券研究所 2《伟星新材-季报点评:Q3单季度毛利率提升，看好公司中长期发展》2023-10-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截至于2024/4/9，除伟星新材外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,177.47 3,174.47 3,451.34 3,678.14 3,839.16 营业收入 6,953.64 6,378.28 7,339.74 8,379.52 9,542.25 应收票据及应收账款 444.33 551.80 630.72 858.98 784.41 营业成本 4,188.88 3,551.65 4,116.49 4,771.75 5,462.39 预付账款 138.53 106.11 179.03 176.09 210.95 营业税金及附加 57.97 60.63 69.73 75.42 85.88 存货 891.64 1,015.47 814.08 1,280.88 1,268.23 销售费用 749.62 831.14 873.43 972.02 1,097.36 其他 275.41 205.95 256.83 238.45 204.47 管理费用 278.35 302.80 308.27 343.56 381.69 流动资产合计 4,927.38 5,053.80 5,331.98 6,232.54 6,307.23 研发费用 189.20 202.47 198.17 217.87 238.56 长期股权投资 278.48 233.92 253.92 293.92 323.92 财务费用 (60.47) (71.66) (79.36) (85.41) (90.05) 固定资产 1,289.05 1,296.28 1,254.82 1,199.74 1,134.51 资产/信用减值损失 (37.81) (17.36) (8.00) (6.00) (8.00) 在建工程 65.50 139.95 127.47 118.92 111.14 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 285.73 362.55 344.13 325.70 307.27 投资净收益 (17.41) 187.26 10.00 10.00 2.00 其他 92.65 205.13 154.64 115.35 87.01 其他 72.41 (403.43) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,011.41 2,237.84 2,134.98 2,053.63 1,963.86 营业利润 1,532.91 1,734.79 1,855.02 2,088.30 2,360.42 资产总计 6,938.79 7,291.64 7,466.96 8,286.17 8,271.08 营业外收入 3.02 2.76 2.89 2.49 2.69 短期借款 14.02 1.35 1.00 0.80 1.30 营业外支出 0.89 5.69 4.29 5.29 5.19 应付票据及应付账款 438.34 496.74 166.47 793.06 256.86 利润总额 1,535.04 1,731.86 1,853.62 2,085.51 2,357.93 其他 493.52 517.64 1,157.44 1,173.10 1,537.29 所得税 224.00 270.71 268.77 302.40 341.90 流动负债合计 945.88 1,015.73 1,324.92 1,966.96 1,795.46 净利润 1,311.04 1,461.15 1,584.84 1,783.11 2,016.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 13.56 28.74 2.43 2.73 3.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,297.48 1,432.41 1,582.42 1,780.37 2,012.94 其他 133.18 81.51 106.41 120.03 107.65 每股收益（元） 0.81 0.90 0.99 1.12 1.26 非流动负债合计 133.18 81.51 106.41 120.03 107.65 负债合计 1,488.39 1,542.39 1,431.32 2,086.99 1,903.11 少数股东权益 123.36 155.22 155.47 155.74 156.05 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,592.11 1,592.08 1,592.04 1,592.04 1,592.04 成长能力 资本公积 471.63 473.03 473.03 473.03 473.03 营业收入 8.86% -8.27% 15.07% 14.17% 13.88% 留存收益 3,314.55 3,791.75 3,949.99 4,128.03 4,329.33 营业利润 6.35% 13.17% 6.93% 12.58% 13.03% 其他 (51.26) (262.83) (134.89) (149.66) (182.46) 归属于母公司净利润 6.06% 10.40% 10.47% 12.51% 13.06% 股东权益合计 5,450.40 5,749.25 6,035.63 6,199.18 6,367.98 获利能力 负债和股东权益总计 6,938.79 7,291.64 7,466.96 8,286.17 8,271.08 毛利率 39.76% 44.32% 43.92% 43.05% 42.76% 净利率 18.66% 22.46% 21.56% 21.25% 21.10% ROE 24.3