盈利能力持续回升，积极布局两智一新

公司点评 良信股份(002706.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电网设备盈利能力持续回升，积极布局两智一新 2024年04月01日 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元） 4157.07 4585.06 5456.11 6549.76 7970.71 归母净利润（百万元） 421.77 510.97 608.95 701.53 885.39 每股收益（元） 0.376 0.455 0.542 0.625 0.788 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.333 3.682 4.128 4.641 5.290 当前价格（元） 7.99 P/E 21.28 17.56 14.74 12.79 10.14 52周价格区间（元） 6.20-12.39 P/B 2.40 2.17 1.94 1.72 1.51 评级变动维持 总市值（百万） 8973.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7278.88 总股本（万股） 112312.60 投资要点： 流通股（万股） 91099.80 业绩增幅21.2%，现金流充沛。公司公布2023年报，报告期内实现营 涨跌幅比较 11% 1% -9% -19% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 良信股份 4.58 -9.51 -36.33 电网设备 7.13 2.49 -2.99 -29% 良信股份电网设备 收45.85亿（yoy+10.3%）、实现归属净利润5.11亿（yoy+21.2%）、扣非归属净利润4.44亿（yoy+21.3%），经营净现金流6.28亿 （yoy+36.2%）。经测算，2023Q4实现营收11.3亿（yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4实现归属净利润0.96亿（yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司2023年度利润分配预案为，全体股东每10股拟派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金股利2.81亿元（含税）。测算现金分红率约55%。 地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备，产品涵盖终端电器、配电电器、控制 电器及智能电工等。2023年公司配电电器收入28.1亿（yoy+12.4%）、终端电器收入11.0亿（yoy+23.9%）、控制电器收入4.4亿（yoy+18.8%）、智能电工收入2.2亿（yoy+58.2%）。2023年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量292GW，增速超过100%；我国电网投资额及基 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1良信股份（002706.SZ）半年报跟踪：盈利能 力持续提升，新能源业务增幅亮眼2023-08-14 2良信股份（002706.SZ）年报跟踪：收入结构 调整，发力‘两智一新’领域2023-04-02 础设施投资分别维持了5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑；房地产新开工面积则下滑超过20%。分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显，风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长，工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。 盈利能力同比上升，物料及工艺综合降本。2023年公司综合毛利率达到32.5%，同比提升1.8pcts，净利率达到11.1%，同比提升1.0pcts。 2023年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。 海盐基地投入运行，推动运营升级优化。2023年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固，海盐工厂全面投入运行。2023年末公司在建工程5.35亿（yoy+10.3%），主要为智能型 低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。2023年公司资本开支3.81亿元（yoy-21%），年内公司对海盐基地新增投资2.97亿元， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 截止2023年末公司对海盐基地累计投入13.91亿元，项目进度58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为2024年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。 持续研发投入，发力两智一新。2023年公司研发投入达到2.83亿元 （yoy+4.9%），研发人员数量达到558人（yoy+2.2%），主要研发项目包括LNM智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态SMT平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。2023年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本5000万元，由公司持股52%，高管持股平台48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收54.6亿、65.5亿、79.7亿，归属净利润6.09亿、7.01亿、8.85亿，同比增速19%、15%、26%，EPS 分别为0.54元、0.63元、0.79元，对应市盈率PE为14.7倍、12.8倍、 10.1倍。公司积极布局“两智一新”领域，发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显，给予2024年市盈率18-20倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD % 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 营业总收入 单位：亿元 营业总收入 营收增长率（%） 50.00 45.00 40.00 35.00 45.85 60% 47.98%40.2741.57 50% 30.00 25.0025.13% 30.17 33.50% 40% 29.53% 20.39 30% 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 21.00% 18.39%18.46%15.74 20% 8.5610.13 12.26 8.38% 10.30% 3.23% 10% 0% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 归属母公司股东的净利润 单位：亿元 归属母公司股东的净利润 归属利润增长率(%) 6.00 37.49% 40% 5.11 5.00 35% 29.6229.60% 4.194.22 30% 4.0023.74%24.79% 3.00 23.03%3.75 2.73 21.15%25% 20% 2.10 2.22 2.00 1.62 11.47% 15% 1.00 1.25 5.60% 10% 1.00 0.77% 5% 0.00 0% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 14.52 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 单位：亿元 30.0% 费用率拆解 26.7%26.6%26.0% 25.0%22.5%22.4%23.3% 24.8% 22.9% 20.3%20.3% 20.0% 15.0% 12.4% 12.1%12.6%12.9%13.6%12.2% 8.8% %-0.2% 财务费用率(%)期间费用率比例(%) 管理费用率(%)销售费用率(%) 资产＆信用减值损失/营业收入研发费用率（%） 图4：公司ROE变化图5：公司利润率情况 ROE拆解 单位：亿元 60.00% 1.20 50.00% 1.00 40.00% 0.80 30.00% 0.60 18.45%18.93% 20.00%13.79%14.90% 15.67% 12.02% 13.16% 12.86% 14.05% 13.02% 0.40 10.00% 0.20 0.00% 0.00 净利率(%) 资产负债率（%） 净资产收益率（%） 总资产周转率(次） 10.0% 11.2% 10.2%9.1% 5.0%0.0% -0.2% -0.3%-0.3% 0.0% -0.2% -0.1%-0.1% 0.3%-0.1 -5.0% 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 资本开支 单位：亿元 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 构建固定、无形和其他长期资产现金支付 产能情况 单位：亿元 25.00 20.00 15.00 10.00 14.16 11.99 5.00 6.49 6.72 7.267.12 2.51 0.00 0.91 2.442.45 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 固定资产无形资产在建工程 图6：公司产能情况图7：公司资本开支情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）