“两智一新”构建新动力，降本增效彰显盈利韧性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 孙然电力设备与新能源行业研究助理 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 良信股份(002706) 投资评级：买入上次评级：买入 “两智一新”构建新动力，降本增效彰显盈利韧性 2024年04月02日 公司发布2023年报：2023年实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润 4.44亿元，同比增长21%；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长93.37%。 降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。 聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,157 4,585 5,547 6,177 7,211 同比(%) 3.2% 10.3% 21.0% 11.4% 16.7% 归属母公司净利润 422 511 575 686 810 同比(%) 0.8% 21.1% 12.6% 19.2% 18.0% 毛利率(%) 30.6% 32.4% 31.8% 32.2% 31.5% ROE(%) 11.3% 12.4% 12.2% 13.4% 14.5% EPS（摊薄）（元） 0.38 0.45 0.51 0.61 0.72 P/E 21.28 17.56 15.60 13.08 11.08 P/B 2.40 2.17 1.91 1.75 1.61 EV/EBITDA 29.87 13.51 9.52 7.86 6.31 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,454 3,276 4,055 4,234 5,533 营业总收入4,157 4,585 5,547 6,177 7,211 货币资金 931 1,015 1,195 1,519 2,112 营业成本2,885 3,097 3,783 4,190 4,942 应收票据 48 57 66 71 69 营业税金及附加24 30 33 34 36 应收账款 574 523 802 571 912 销售费用378 405 499 544 591 预付账款 16 14 23 25 30 管理费用197 248 250 272 310 存货 504 462 484 517 636 研发费用270 283 333 371 433 其他 1,381 1,204 1,485 1,531 1,774 财务费用-2 -7 -11 -14 -19 非流动资产 2,251 2,544 2,830 2,911 2,971 减值损失合计-13 -32 -30 -30 -30 长期股权投资 0 8 8 8 8 投资净收益0 8 0 0 0 固定资产（合计） 1,199 1,416 1,894 2,096 2,217 其他29 33 17 19 22 无形资产 162 176 176 176 176 营业利润421 536 646 771 910 其他 889 945 752 631 570 营业外收支40 38 0 0 0 资产总计 5,705 5,820 6,886 7,145 8,504 利润总额461 574 646 771 910 流动负债 1,659 1,631 2,122 1,975 2,875 所得税40 63 71 85 100 短期借款 124 202 192 212 262 净利润422 511 575 686 810 应付票据 314 193 438 261 618 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 863 827 1,065 1,030 1,441 归属母公司净利润422 511 575 686 810 其他 358 409 427 472 554 EBITDA534 674 839 976 1,130 非流动负债 302 54 54 54 54 EPS（当年） 0.40 0.47 0.51 0.61 0.72 （元） 长期借款 259 0 0 0 0 其他 43 54 54 54 54 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,961 1,685 2,175 2,029 2,928 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流461 628 686 890 1,200 归属母公司股东权益 3,744 4,135 4,710 5,116 5,576 净利润422 511 575 686 810 负债和股东权益 5,705 5,820 6,886 7,145 8,504 折旧摊销120 148 174 190 209 财务费用5 3 6 6 7 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失0 -8 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-93 -76 -99 -22 144 营业总收入 4,157 4,585 5,547 6,177 7,211 其它7 49 30 30 30 3.2% 10.3% 21.0% 11.4% 16.7% - 投资活动现金流 -205 -490 -300 -300 同比(%) 1,127 归属母公司净利润 422 511 575 686 810 资本支出-481 -379 -490 -300 -300 同比(%) 0.8% 21.1% 12.6% 19.2% 18.0% 长期投资0 -8 0 0 0 毛利率(%) 30.6% 32.4% 31.8% 32.2% 31.5% 其他-647 182 0 0 0 ROE(%) 11.3% 12.4% 12.2% 13.4% 14.5% 筹资活动现金流981 -330 -16 -266 -307 EPS（摊薄）（元） 0.38 0.45 0.51 0.61 0.72 吸收投资1,505 105 0 0 0 P/E 21.28 17.56 15.60 13.08 11.08 借款262 400 -10 20 50 P/B 2.40 2.17 1.91 1.75 1.61 支付利息或股息-250 -233 -6 -286 -357 EV/EBITDA 29.87 13.51 9.52 7.86 6.31 现金净增加额 318 94 180 324 593 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基