伯特利2023年报点评：智能电控龙头，产能扩张驱动高速成长

2024年03月29日 公司点评 公买入/维持 司 研伯特利(603596) 究目标价: 昨收盘:54.66 伯特利2023年报点评：智能电控龙头，产能扩张驱动高速成长 走势比较 40% 太24% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 平8% 洋(8%) 证(24%) 券(40%) 股伯特利沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.33/4.33 公总市值/流通(亿元)236.82/236.82 事件：伯特利公布2023年度报告，报告期内，公司实现营收74.74 亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.57%，扣非归母净 利润8.55亿元，同比+36.78%。23Q4公司营收达23.68亿元，同环比分别为+27.68%/+17.78%；23Q4公司归母净利润达2.97亿元，同环比分别为34.46%/+23.95%。 销量快速增长促进公司业绩提升。报告期内，公司实现营收74.74亿 元，同比+34.93%，主要系订单增长明显，其中智能电控产品销量372.28 万套，销量同比+48.93%；盘式制动器销量284.77万套，销量同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019.05万件，销量同比+31.32%。2023年公司的主营业务即汽车零部件业务，毛利率为20.21%。毛利率分产品来看，机械制动产品为21.22%，智能电控产品20.14%，机械转向产品13.67%，其他产品20.24%。 客户拓展全面，新增定点319项，在手订单充足。当前公司国内外客户覆盖全面，国际及合资客户：通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、江铃福特、江铃雷诺、东风日产、Stellantis、马恒达、福特汽车、TATA、Rebuild等。国内客户：奇瑞、吉利、长安、上汽、北汽集团、东风集团、 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 97.86/47.11 广汽集团、江淮、长城、比亚迪、一汽红旗、理想、蔚来、小鹏、赛力斯、 长安深蓝、长安凯程、零跑等。2023年度新增定点项目总数为319项，具体新项目情况如下：盘式制动器：新增定点项目137项，其中新能源车 型45项。轻量化产品：新增定点项目37项，其中新能源车型23项。 电子电控产品：①EPB：新增定点项目47项，其中新能源车型33项。 ②ESC：新增定点项目3项,其中新能源车型2项。智能驾驶产品：① WCBS：新增定点项目50项，其中新能源车型42项。②ADAS：新增定点 项目17项，其中新能源车型5项。转向系统产品:①EPS:新增定点项目8 项，其中新能源车型7项。②MSG:新增定点项目11项，其中新能源车型 5项。③机械转向管柱:新增定点项目10项，其中新能源车型5项。我 们认为当前公司完善的客户结构及定点情况将有助于公司实现持续稳健增长。 分析师登记编号：S1190524010002 紧抓轻量化、新能源发展趋势，产能加速扩张。公司结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，截至2023年12月，主要产能布局情况如下：①新增50万套/年EPB卡钳组装产能；②新增35万套/年WCBS阀体机加产能；③新增60万套/年AC6执行机构组装产能；④新增75万套/年钳体机加产能；⑤新增27万套/年固定 式卡钳组装产能；⑥新增42万套/年支架机加产能；⑦新增36万套/年WCBS总成组装产能；⑧新增10万套/年固定钳钳体机加产能；⑨新增12台差压铸造机+3台低压铸造机，新增49台5轴加工中心；⑩新增1条EPB后钳体机加生产线；⑪新增15条转向节机加产线，已批量投产； ⑫新增7条转向节机加生产线。此外，公司墨西哥生产基地于2021年动 工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势 的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。墨西哥生产基地通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，海外产能加速扩张，进一步服务并拓展海外客户。 投资建议：公司客户覆盖全面，定点项目不断增长，海内外产能加速扩张。NOA重新定义智能汽车催化ADAS加速扩张，线控底盘乘智能电动东风有望迎来巨大发展。我们预计公司2024-2026年实现营收99.04/126.81/160.32亿元，同比+32.51%/28.05%/26.42%；实现归母净利润12.10/15.84/19.89亿元，同比+35.74%/30.88%/25.59%，对应当前PE 估值分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：线控技术突破不及预期、智能化渗透率不及预期、海外产能建设不及预期、原材料价格波动超出预期、下游主机厂销量不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,474 9,904 12,681 16,032 营业收入增长率(%)34.93% 32.51% 28.05% 26.42% 归母净利（百万元）891 1,210 1,584 1,989 净利润增长率(%)27.57% 35.74% 30.88% 25.59% 摊薄每股收益（元）2.15 2.79 3.66 4.59 市盈率（PE）32.23 19.98 15.26 12.15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,287 2,340 2,903 4,147 5,525 营业收入 5,539 7,474 9,904 12,681 16,032 应收和预付款项 1,995 2,677 3,442 4,505 5,669 营业成本 4,296 5,787 7,723 9,837 12,446 存货 899 1,037 1,413 1,874 2,293 营业税金及附加 30 41 59 71 91 其他流动资产 1,304 1,665 2,135 2,486 3,152 销售费用 59 84 98 134 169 流动资产合计 6,485 7,718 9,893 13,012 16,639 管理费用 127 175 231 294 374 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -40 -37 -33 -42 -62 投资性房地产 7 5 7 9 9 资产减值损失 0 -5 0 0 0 固定资产 1,415 2,177 2,272 2,324 2,387 投资收益 7 -8 -3 -1 -8 在建工程 303 421 542 676 800 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 136 155 186 225 255 营业利润 748 1,015 1,361 1,772 2,244 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 15 2 0 0 0 其他非流动资产 6,785 7,989 10,165 13,285 16,912 利润总额 763 1,017 1,361 1,772 2,244 资产总计 8,646 10,747 13,172 16,519 20,364 所得税 62 106 123 163 214 短期借款 0 284 376 458 611 净利润 701 911 1,238 1,609 2,029 应付和预收款项 2,772 3,637 4,590 6,125 7,657 少数股东损益 2 19 28 25 40 长期借款 0 59 59 59 59 归母股东净利润 699 891 1,210 1,584 1,989 其他负债 1,307 712 860 981 1,113 负债合计 4,079 4,693 5,885 7,624 9,440 预测指标 股本 412 433 433 433 433 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 942 1,718 1,718 1,718 1,718 毛利率 22.44% 22.57% 22.01% 22.43% 22.37% 留存收益 2,726 3,478 4,695 6,279 8,268 销售净利率 12.62% 11.93% 12.22% 12.49% 12.41% 归母公司股东权益 4,211 5,677 6,882 8,466 10,455 销售收入增长率 58.61% 34.93% 32.51% 28.05% 26.42% 少数股东权益 356 377 405 430 470 EBIT增长率 24.28% 40.66% 34.17% 30.36% 26.06% 股东权益合计 4,567 6,054 7,286 8,895 10,925 净利润增长率 38.51% 27.57% 35.74% 30.88% 25.59% 负债和股东权益 8,646 10,747 13,172 16,519 20,364 ROE 16.60% 15.70% 17.58% 18.71% 19.03% ROA 8.08% 8.30% 9.19% 9.59% 9.77% 现金流量表（百万） ROIC 12.33% 13.84% 15.63% 16.68% 17.01% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.71 2.15 2.79 3.66 4.59 经营性现金流 785 678 1,355 2,256 2,271 PE(X) 46.67 32.23 19.98 15.26 12.15 投资性现金流 -342 -841 -865 -1,078 -1,026 PB(X) 7.80 5.29 3.51 2.86 2.31 融资性现金流 -294 162 66 66 132 PS(X) 5.93 4.02 2.44 1.91 1.51 现金增加额 146 6 563 1,244 1,377 EV/EBITDA(X) 36.08 23.10 11.21 7.98 6.49 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报