事件:10月27日,伯特利发布2023年三季报。公司Q3单季度实现营收20.11亿元(同比+28.05%,环比+26.08%),归母净利润2.39亿元(同比+21.1%,环比+30.56%),扣非归母净利润2.16亿元(同比+16.98%,环比+28.76%)。前三季度营收51.05亿元(同比+38.58%),归母净利润5.95亿元(同比+24.42%),扣非归母净利润5.42亿元(同比+35.74%)。 公司三季度营收维持高增速,净利率环比持续改善。 线控制动放量+轻量化墨西哥工厂投产带动营收同环比高速增长。分业务板块来看:1)智能电控:2023Q3销量约100.98万套,同比+71.7%,环比+28%,主要受益于线控制动产品的放量;2)轻量化:2023Q3销量约227.3万套,同比+12.2%,环比+15%,主要系公司墨西哥工厂于Q3开始投产;3)盘式制动器:2023Q3销量约78.2万套,同比+24.5%,环比+28%,主要受益于公司主要客户奇瑞等Q3销量高速增长。4)转向:2023Q3销量约62.4万套,环比基本持平。 999563323 公司毛利率企稳,控费效果显著带动净利率环比提升。1)23Q3公司毛利率22.61%,同比+0.82pct,环比基本持平。公司毛利率同比提升主要系线控制动产品放量,产能利用率逐步提升。2)23Q3公司归母净利率11.90%,环比+0.41pct。①公司控费效果显著,Q3管理费用率2.18%,环比-0.88pct。 Q3研发费用1.14亿元,环比+14.23%;研发费用率5.66%,环比-0.6pct,主要系公司营收规模扩大,研发规模效应凸显。Q3销售费用率1.12%,环比持平。②美元兑人民币汇率Q2从6.9跌到7.2,Q3汇率逐步企稳,因此23Q3相比于Q2汇兑收益降低。 资产端,截至2023Q3公司固定资产+在建工程合计20.83亿元,同比+41.5%,主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。 智能电控业务进展顺利,公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1)线控制动:①2023Q3公司线控制动产品首次获得某国际著名汽车整车厂定点,项目生命周期6年,总计约44万台;②公司下一代线控制动系统WCBS 2.0已获多家主机厂定点,预计2024年上半年量产;③公司持续推进线控制动产能布局,第四、五条产线于2023年上半年投产,第六条产线于下半年建设完成。预计2023年底合计实现180万产能。2)电动助力转向系统EPS:2023年1-9月公司EPS新增量产项目9项,目前在研项目11项。同时公司30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线于下半年开始建设。 墨西哥工厂开始投产,轻量化产能大幅提升。1)国内:根据我们在报告《伯特利:线控制动赛道领跑者,布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理,一、二期产能合计约900万套转向节,对应产值约10亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产,产能约100万套,预计项目于2023年投产,年产值约5亿元。2)墨西哥:年产400万件轻量化零部件建设项目产线已于2023年9月投产使用,对应产值约5亿元。二期即将投建年产550万套转向节,年产170万套控制臂及副车架,将于2024 线控转向打造底盘域平台型企业 年底投产,我们测算对应年产值合计约15亿元。根据以上分析,2023年底公司轻量化具有年产1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能,对应年产值约20亿元;2024年底公司具有1850万套转向节,270万套控制臂和副车架的产能,对应年产值约35亿元。 投资建议: 维持买入-A投资评级,我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿元,对应当前市值,PE分别为30.1、22.6和17.9倍。给予2023年35倍估值,6个月目标价86.1元。 风险提示:行业竞争加剧;产能投放进度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表