2023年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利

安徽合力（600761） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2023年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利 买入（维持） 2024年04月09日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期#出口导向 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。 投资要点 业绩符合预期，产品出海顺利 2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,774 17,471 19,757 22,355 25,637 同比 2.32% 10.76% 13.09% 13.15% 14.68% 归母净利润（百万元） 907.19 1,278.13 1,529.83 1,883.28 2,253.36 同比 43.10% 40.89% 19.69% 23.10% 19.65% EPS-最新摊薄（元/股） 1.19 1.68 2.01 2.47 2.95 P/E（现价&最新摊薄） 17.95 12.74 10.64 8.65 7.23 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 安徽合力沪深300 代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公 司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销 各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成 后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。 受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显 2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策： 在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业 有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年 Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48% 水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计 2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 2023/4/102023/8/72023/12/42024/4/1 市场数据收盘价(元) 21.40 一年最低/最高价 15.29/22.92 市净率(倍) 2.21 流通A股市值(百万元) 16,327.32 总市值(百万元) 16,327.32 基础数据每股净资产(元,LF) 9.66 资产负债率(%,LF) 52.32 总股本(百万股) 762.96 流通A股(百万股) 762.96 相关研究 《安徽合力(600761)：受益叉车锂电化转型大势，国企改革助力龙头走向全球》 2023-12-25 《安徽合力(600761)：2023年三季报点评：Q3归母净利润同比增长28%符合预期，盈利能力维持高位》 2023-10-25 1/4 图1：2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长 11% 图2：2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长 41% 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 营业总收入（亿元） yoy% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 15.0 10.0 5.0 0.0 201820192020202120222023 归属母公司股东净利润（亿元） yoy% 50% 0% -50% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年公司盈利能力有所提升图4：2023年公司加强研发投入，期间费用率有所提升 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023 毛利率(%) 净利率(%) 10% 5% 0% -5% 201820192020202120222023 销售费用率(%) 管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司海外毛利率领先国内图6：公司海外营收增速领先国内 25% 22% 19% 16% 13% 10% 国内毛利率海外毛利率 23% 24% 23% 21% 19% 21% 19% 16% 18% 17% 15%16% 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 国内营收(亿元）海外营收(亿元） 国内营收YOY海外营收YOY 201820192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 安徽合力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,381 14,554 17,488 20,686 营业总收入 17,471 19,757 22,355 25,637 货币资金及交易性金融资产 7,514 9,752 11,638 14,395 营业成本(含金融类) 13,869 15,699 17,657 20,134 经营性应收款项 2,394 1,896 2,938 2,602 税金及附加 111 119 135 155 存货 2,285 2,749 2,712 3,517 销售费用 707 790 894 1,025 合同资产 0 0 0 0 管理费用 453 494 514 590 其他流动资产 189 157 201 172 研发费用 892 826 894 1,025 非流动资产 4,517 4,378 4,234 4,085 财务费用 8 1 1 1 长期股权投资 453 453 453 453 加:其他收益 65 65 74 85 固定资产及使用权资产 2,185 2,046 1,902 1,753 投资净收益 97 86 98 112 在建工程 810 810 810 810 公允价值变动 79 0 0 0 无形资产 482 482 482 482 减值损失 (52) (15) (13) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 1,622 1,964 2,418 2,893 其他非流动资产 573 573 573 573 营业外净收支 10 0 0 0 资产总计 16,898 18,933 21,723 24,771 利润总额 1,632 1,964 2,418 2,893 流动负债 4,813 5,119 5,781 6,284 减:所得税 217 236 290 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,120 1,120 1,120 1,120 净利润 1,416 1,729 2,128 2,546 经营性应付款项 3,016 3,192 3,790 4,172 减:少数股东损益 137 199 245 293 合同负债 293 471 494 564 归属母公司净利润 1,278 1,530 1,883 2,253 其他流动负债 384 336 376 428 非流动负债 3,823 3,823 3,823 3,823 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.68 2.01 2.47 2.95 长期借款 1,508 1,508 1,508 1,508 应付债券 1,798 1,798 1,798 1,798 EBIT 1,451 1,904 2,342 2,797 租赁负债 67 67 67 67 EBITDA 1,741 2,143 2,586 3,046 其他非流动负债 450 450 450 450 负债合计 8,636 8,942 9,604 10,107 毛利率(%) 20.61 20.54 21.02 21.47 归属母公司股东权益 7,758 9,288 11,171 13,424 归母净利率(%) 7.32 7.74 8.42 8.79 少数股东权益 504 703 947 1,240 所有者权益合计 8,262 9,990 12,118 14,664 收入增长率(%) 10.76 13.09 13.15 14.68 负债和股东权益 16,898 18,933 21,723 24,771 归母净利润增长率(%) 40.89 19.69 23.10 19.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,458 2,305 1