公司简评报告：客户质与量良好增长，长期回报值得期待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.71 一年内最高/最低价（元） 26.36/9.71 市盈率（当前） -41.39 市净率（当前） 3.94 总股本（亿股） 34.19 总市值（亿元） 400.31 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  订单高速增长等待兑现，公司战略或进入新阶段  延续上半年复苏势头，远程交付中心助力降本增效  组织结构升级致使业绩承压，复苏势头已初步显现 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：用友网络发布2023年年度报告。2023年，公司全年实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净利润为-9.67亿元，上年同期为盈利2.19亿元。 ⚫ 承接数智化与国产化需求，客户质与量均实现良好增长：公司2023年实现收入平稳增长，尽管政府与其它公共组织客户业务收入同比减少12.5%，但受益于企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇，公司不同规模的企业客户数量与质量上均实现良好增长。其中，在公司组织架构调整的辅助下，公司新增签约一级央企10家，千万级以上的项目合同数量、合同金额均实现高速增长；面向中型企业的YonSuite在客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%；面向小微企业的畅捷通实现扭亏为盈，2023年云服务业务新增付费企业用户数约13万，累计付费企业用户数达63.3万。 ⚫ 加码研发与生态建设拖累短期业绩，长期回报值得期待：公司2023年净利润出现较大亏损，主要是营业成本与费用出现较大增加。其中，公司2023年毛利率降至50.73%，上年同期为56.37%，主因是公司为培育专业服务生态使外包成本同比增加较多，技术服务及培训成本同比增加21.2%；销售费用同比增加22.7%，主要是受公司行业化组织模式升级影响，员工薪酬、差旅费、业务宣传费分别同比增加约18%、48%、115%；研发费用同比增加20.1%，主要是受公司近年来加大研发支出影响，不仅使公司2023年无形资产同比增加10.34亿元至38.72亿元，也使得研发费用中的折旧与摊销同比增加约113%至5.18亿元。从支出用途上看，外包成本及销售费用的增加主要用于生态及渠道建设，有助于公司在战略机遇期抢占市场份额，加码研发投入也有助于提升产品竞争力，公司高额投入带来的长期回报值得期待。 ⚫ 投资建议：公司后续的投入产出值得期待，预计公司2024-2026年营业收入分别为112.11、132.34、158.86亿元，归母净利润分别为1.95、4.47、7.74亿元，EPS分别为0.06、0.13、0.23元。维持“增持”评级。 风险提示：成本费用管控不及预期、客户签约不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 97.96 112.11 132.34 158.86 营收增速 5.77% 14.44% 18.04% 20.05% 归母净利润（亿元） -9.67 1.95 4.47 7.74 归母净利润增速 -541.28% 120.13% 129.62% 73.02% EPS(元/股) -0.28 0.06 0.13 0.23 PE -41.39 205.58 89.53 51.74 资料来源：iFind，首创证券 -1-0.500.57-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan1-Apr用友网络沪深300 [Table_Title] 客户质与量良好增长，长期回报值得期待 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2024.04.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 用友网络毛利率、净利率 图4 用友网络主营业务构成（2023） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 77.0385.1085.2589.3292.6297.9621.4410.460.184.733.695.7705101520250.020.040.060.080.0100.0120.0201820192020202120222023营业收入（亿元）同比（%）6.1211.839.897.082.19-9.6757.3393.26-16.43-28.18-69.03-541.28-600-500-400-300-200-1000100200-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0201820192020202120222023归母净利润（亿元）同比（%）69.9565.4261.0561.2556.3750.7310.5215.5312.337.642.43-9.53-20020406080201820192020202120222023毛利率（%）净利率（%）99%1%软件行业其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E货币资金8045.45605.56616.87943.2营业收入9796.111210.913233.515886.3应收票据及账款3541.34473.35378.16548.4营业成本4826.44914.65672.16666.5预付账款195.0190.5234.9289.4税金及附加107.9128.5149.7178.9其他应收款204.5248.4299.5347.7销售费用2742.92802.73308.43971.6存货551.6595.1693.4794.7管理费用1108.31065.01111.61223.2其他流动资产384.5451.3479.5509.1研发费用2106.52130.12514.43018.4流动资产总计12922.411564.113702.116432.5财务费用68.0217.0229.7253.1长期股权投资2832.92906.42984.53053.9资产减值损失-70.0-67.4-68.7-68.0固定资产2403.12466.12588.02702.3信用减值损失-165.4-160.3-162.8-161.5在建工程332.6355.1310.966.7其他经营损益0.00.00.00.0无形资产3872.14596.75171.24425.8投资收益74.4181.5121.9126.0长期待摊费用21.314.27.10.0公允价值变动损益-8.40.00.00.0其他非流动资产3136.63136.13136.63136.5资产处置收益34.812.115.920.9非流动资产合计12598.713474.514198.313385.1其他收益398.2330.7345.1358.0资产总计25521.025038.627900.429817.6营业利润-900.1249.7499.1849.9短期借款3803.03227.24989.05498.9营业外收入2.34.13.53.3应付票据及账款1006.5988.61141.01341.0营业外支出12.210.410.411.0其他流动负债6312.56643.97743.59188.5其他非经营损益0.00.00.00.0流动负债合计11122.110859.713873.416028.5利润总额-910.0243.4492.3842.3长期借款1964.61662.81320.3761.1所得税23.251.849.284.2其他非流动负债631.0631.0631.0631.0净利润-933.2191.6443.1758.0非流动负债合计2595.62293.81951.31392.2少数股东损益33.9-3.1-4.1-15.6负债合计13717.713153.615824.717420.6归属母公司股东净利润-967.2194.7447.1773.6股本3418.53418.53418.53418.5EBITDA94.11357.61776.82177.8资本公积5290.05290.05290.05290.0NOPLAT-1003.7381.7641.6973.9留存收益1443.91528.71723.42060.3EPS(元)-0.280.060.130.23归属母公司权益10152.410237.210431.910768.8少数股东权益1651.01647.91643.81628.2主要财务比率20232024E2025E2026E股东权益合计11803.411885.112075.712397.0成长能力负债和股东权益合计25521.025038.627900.429817.6营收增长率5.8%14.4%18.0%20.0%营业利润增长率-458.4%127.7%99.9%70.3%现金流量表（百万元）20232024E2025E2026EEBIT增长率-458.7%154.7%56.8%51.7%税后经营利润-933.2-274.614.6310.5EBITDA增长率-89.5%1342.2%30.9%22.6%折旧与摊销936.2897.11054.81082.4归母净利润增长率-541.3%120.1%129.6%73.0%财务费用68.0217.0229.7253.1经营现金流增长率-131.6%537.9%344.6%27.0%投资损失-74.4-181.5-121.9-126.0盈利能力营运资金变动-373.8-768.2125.1241.2毛利率50.7%56.2%57.1%58.0%其他经营现金流286.8506.5459.7476.5净利率-9.5%1.7%3.3%4.8%经营性现金净流量-90.5396.31761.92237.8营业利润率-9.2%2.2%3.8%5.4%资本支出1731.51700.01700.0200.0ROE-9.5%1.9%4.3%7.2%长期投资1055.00.00.00.0ROA-3.8%0.8%1.6%2.6%其他投资现金流134.068.212.227.7ROIC-8.4%2.9%4.1%5.7%投资性现金净流量-542.5-1631.8-1687.8-172.3估值倍数短期借款448.0-575.81761.7510.0P/E/205.689.551.7长期借款1067.1-301.8-342.5-559.2P/S4.13.63.02.5普通股增加-15.10.00.00.0P/B3.93.93.83.7资本公积增加-561.90.00.00.0股息率0.00%0.27%0.63%1.09%其他筹资现金流1150.6-326.9-482.1-689.9EV/EBIT-75.898.464.742.6筹资性现金净