公司简评报告：门店整合+疫情刺激22Q3表现超预期，恢复展店、单店表现良好，长期增长态势良好

门店整合+疫情刺激22Q3表现超预期，恢复展店、单店表现良好，长期增长态势良好 红旗连锁(002697)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.2红旗连锁 沪深300 0 -0.2 -0.4 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.66 一年内最高/最低价（元）6.00/4.40市盈率（当前）12.95 市净率（当前）1.58 总股本（亿股）13.60 总市值（亿元）63.38 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 业绩简述：红旗连锁发布22年三季报。公司前三季度实现营业收入 75.73亿元/+8.18%，归属于上市公司股东的净利润3.57亿元/+2.27%。22Q3单季度实现营业收入26.90亿元/+9.18%，实现归母净利润1.34亿元/+5.04%，实现扣非归母净利润1.31亿元/+5.03%。 营收小幅上升主要受三季度成都疫情刺激。公司2022Q3营收26.90亿元/+9.18%。①门店数上，公司22Q2已达3574家，较22Q2有所回升,门店调整之下公司仍有拓店，显示公司在整体成都市场竞争力强、后续仍有进一步开拓空间，尽管展望22Q4及23年开店规划具备不确定性。 ②2022Q3，公司单店表现强劲，主要系公司门店调整取得成效，叠加疫情影响。预计疫情后Q4或有所回落，展望23Q1，若就地过年力度强于22Q1，景气或有望再度攀升。 公司22Q3毛利率29.61%/-0.12pcts，下降主要因疫情期间保供低毛利率，部分被门店调整和商品组合调整带来的增加所抵消。我们预计随保供占比逐渐下降，毛利率进入上升通道趋势明显。 22Q3期间费用率小幅下降，主要因门店整合+疫情刺激下单店销售旺盛摊薄的影响，长期趋势受益门店整合有望下降，但Q4或因疫情期间费用确认后置而短暂回升。公司22Q3期间费用率24.61%/-0.15pcts，销售费用率22.57%/+0.29pcts，管理费用率1.48%/-0.10pcts，财务费用率0.56%/-0.34pcts。 还原新网银行后主要业务增长趋势强劲，新网银行投资收益状况良好，计提拨备提升而致投资收益下降。扣除新网银行等投资收益影响后，公司主营业务利润2.94亿/+16.67%，增长强劲；投资收益0.63亿元/-35%，主要因监管要求下，新网银行拨备计提增加。 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q3已在各经营数据层面体现，虽疫情后短期回落，长期仍有望表现强劲。2022年一季度以来持续维持高质量的收入增长及利润增长。预计2022-2024公司归母利润4.7、5.4、6.2亿元，主业已重回长期上升通道且估值极低，疫情带动短期超预期，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：消费疲软；竞争超预期；门店拓展不及预期。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 93.5 101.7 111.5 121.7 营收增速（%） 3.3 8.8 9.6 9.2 净利润（亿元） 4.8 4.7 5.4 6.3 净利润增速（%） -4.7 -1.7 14.6 15.3 EPS(元/股) 0.35 0.35 0.40 0.46 PE 13.2 13.4 11.7 10.1 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3529 3665 3856 4245 经营活动现金流 1036 502 513 613 现金 1241 1241 1241 1429 净利润 481 473 543 625 应收账款 65 54 59 65 折旧摊销 167 123 146 166 其它应收款 83 91 99 109 财务费用 65 72 72 72 预付账款 128 139 151 164 投资损失 (142) (187) (187) (187) 存货 1664 1789 1949 2117 营运资金变动 480 24 (62) (65) 其他 47 51 56 61 其它 (15) (4) 1 1 非流动资产 3996 4180 4342 4483 投资活动现金流 (408) (120) (120) (120) 长期投资 887 887 887 887 资本支出 (128) (255) (255) (255) 固定资产 1163 1138 1115 1094 其他 (280) 135 135 135 无形资产 206 373 523 657 筹资活动现金流 (1384) (382) (393) (305) 其他 1740 1783 1817 1844 借款变动 (1128) (310) (179) (70) 资产总计 7525 7845 8198 8727 其他 832 (72) (72) (72) 流动负债 2917 2764 2717 2785 现金净增加额 (756) 0 0 188 短期借款 0 248 70 0 应付账款 1309 1414 1541 1673 主要财务比率20212022E2023E2024E 成长能力 其他 861 360 369 378 营业收入 3% 9% 10% 9% 非流动负债 924 924 924 924 营业利润 -4% 3% 16% 17% 长期借款0 0 0 0 归属母公司净利润 -5% -2% 15% 15% 其他924 924 924 924 获利能力 负债合计3842 3688 3641 3709 毛利率 29.7% 30.2% 30.6% 31.0% 少数股东权益 0 (1) (1) (2) 净利率 5.1% 4.7% 4.9% 5.1% 归属母公司股东权益 3684 4157 4558 5020 ROE 13.1% 11.4% 11.9% 12.5% 负债和股东权益 7525 7845 8198 8727 ROIC 11.9% 11.0% 11.9% 12.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 营业收入 9351 10170 11146 12175 资产负债率 51.0% 47.0% 44.4% 42.5% 营业成本 6577 7102 7739 8405 净负债比率 7.4% 3.2% 0.9% 0.0% 营业税金及附加 50 54 59 65 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 营业费用 2161 2434 2676 2923 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 研发费用 0 0 0 0 营运能力 管理费用 123 123 123 123 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.4 财务费用 72 72 72 72 应收账款周转率 133.2 170.9 196.6 196.3 资产减值损失 (0) (0) (0) (0) 应付账款周转率 5.2 5.2 5.2 5.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 每股指标(元) 投资净收益 187 187 187 187 每股收益 0.35 0.35 0.40 0.46 营业利润 554 571 664 774 每股经营现金 0.76 0.37 0.38 0.45 营业外收入 3 3 3 3 每股净资产 2.71 3.06 3.35 3.69 营业外支出 6 6 6 6 估值比率 利润总额551568660770P/E13.213.411.710.1 所得税70 95 118 146 P/B1.71.51.41.3 净利润481 473 542 624 少数股东损益(1) (1) (1) (1) 归属母公司净利润481 473 543 625 EPS（元）0.35 0.35 0.40 0.46 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现