2023年年报点评：大资管业务短期承压，投资低基数下显著改善

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 大资管业务短期承压，投资低基数下显著改善 ——广发证券(000776)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-03) 收盘价(元)13.21 一年内最高/最低(元)16.97/13.13 沪深300指数3,567.80 市净率(倍)0.89 总市值(亿元) 1,006.75 流通市值(亿元) 1,006.75 基础数据(2023-12-31)每股净资产(元) 14.86 总资产(亿元) 6,821.82 所有者权益(亿元) 1,357.18 净资产收益率(%) 5.66 总股本(亿股) 76.21 H股(亿股) 17.02 个股相对沪深300指数表现 广发证券沪深300 4% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -22%023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《广发证券(000776)中报点评：公募业务收入稳定，投资收益明显改善》2023-09-05 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 251.32 233.00 223.07 249.23 增长比率 -27% -7% -4% 12% 归母净利(亿元) 79.29 69.78 66.78 74.72 增长比率 -27% -12% -4% 12% EPS(元) 1.02 0.83 0.79 0.89 市盈率(倍) 15.85 12.80 16.72 14.84 BVPS(元) 14.32 14.86 15.50 16.41 市净率(倍) 1.10 0.97 0.85 0.80 资料来源：Wind、中原证券 《广发证券(000776)年报点评：自营承压，投行回归正轨，公募保持韧性》2023-04- 06 《广发证券(000776)中报点评：自营高度承压、投行回归常态、公募保持领先》2022- 09-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月08日 2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比 -7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益 0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下 滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然 公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 广发证券2023年报概况： 广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿 元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为32.70%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比 +2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。广发证券2023年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度较为明显 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为24.9%、2.4%、33.2%、13.5%、18.4%、7.6%，2022年分别为25.4%、2.4%、35.6%、16.3%、8.8%、11.5%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度较为明显。 图1：2016-2023年公司收入结构 100% 90% 1.1% 2.7% 经纪投行 13.8% 资管 利息 13.0% 投资收益（含公允） 11.2% 其他 10.9% 11.5% 7.6% 80%70%60% 33.5% 3.5% 43.8% 7.0% 24.2% 31.3% 26.8% 21.1%14.4% 8.8% 16.3% 18.4%13.5% 50%40%30%20% 20.1%15.8% 2.2% 18.5%12.8% 24.5% 8.0% 13.9%17.1% 6.3% 14.6%22.6% 2.2% 29.0% 1.3% 35.6% 2.4% 33.2% 2.4% 10% 26.0% 20.1% 22.6% 18.4% 22.5% 23.3% 25.4% 24.9% 0% 20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入58.10亿元，同比-9.03%。 报告期内公司代理股票基金交易量18.57万亿（双边统计），同比-6.71%。其中，代理股票交易量15.79万亿，同比-7.06%；市场份额3.71%，同比-0.07个百分点。 报告期内公司代销各类金融产品合计6442.60亿元，同比+24.91%。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模同比+13.98%；公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3位，同比持平。 期货经纪业务方面，报告期内广发期货实现营业收入14.20亿元，同比-26.58%；实现净 利润3.41亿元，同比+39.19%。 3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入5.66亿元，同比-7.21%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额163.67亿元，同比-11.08%。其中，完成IPO主承销金额20.33亿元，同比-30.92%；完成再融资主承销金额 143.33亿元，同比-7.31%。根据Wind的统计，截至2024年4月3日，公司IPO项目储备 15个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第12位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2444.42亿元，同比+72.05%， 达到2016年以来最高。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主承销金额同比 700 371 266 184 128 164 44 14 20162017201820192020202120222023 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主承销金额同比 2,444 1,598 1,163 1,359 1,421 963 461 310 20162017201820192020202120222023 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落 2023年公司实现资管业务手续费净收入77.28亿元，同比-13.55%。 券商资管业务方面，截至报告期末，广发资管资产管理总规模为2046.62亿元，同比-24.53%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1187亿、801亿、59亿，同比分别-920亿、+262亿、-7亿。根据中国证券投资基金业协会的统计，23Q4广发资管的私募资产管理 月均规模排名第7位，同比持平。报告期内公司全资子公司广发资管实现营业收入0.39亿元，同比-93.98%；实现净利润-1.96亿元，同比-247.16%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司广发基金（持股54.53%）管理的公募基金规模为12210亿元，同比-2.30%；剔除货币市场型基金后的规模合计6702亿元，同比-4.97%，排名行业第3位，同比持平。公司参股的易方达基金（持股22.65%）管理的公募基金规模为16773亿元，同比+6.65%；剔除货币市场型基金后的规模合计10139亿元，同比 -1.13%，排名行业第1位，同比持平。报告期内广发基金实现营业收入76.43亿元，同比- 8.93%，实现净利润19.50亿元，同-8.62%；易方达基金实现营业收入125.01亿元，同比- 10.16%；实现净利润33.82亿元，同比-11.86%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司广发信德聚焦布局生物医药、智能制造、企业服务等行业。截至报告期末，广发信德管理基金实缴规模超170亿元，同比+20亿元。报告期内广发信德实现营业收入2.59亿元，同比-20.87%；实现净利润0.26亿元，同比-78.69%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20162017201820192020202120222023 80% 券商资管规模 同比 7,162 5,234 4,932 3,814 2,9723,040 2,712 2,047 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合 272209235 单一 324 专项 157 109 1,298 6659 539 3,2112,5871,771 801 1,417 1,514 3,5262,107 3,6812,4381,8071,2311,369 1,187 20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）42.90亿元，同比+95.00%。 权益类自营业务方面，报告期内公司运用定增等多策略投资工具，根据市场波