Q1短期承压，逐季修复可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年05月04日 Q1短期承压，逐季修复可期 酒鬼酒(000799) 评级： 买入 股票代码： 000799 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 188.88/100.18 目标价格： 总市值(亿) 347.67 最新收盘价： 107.00 自由流通市值(亿) 347.67 自由流通股数(百万) 324.93 事件概述 2022年公司实现营业收入40.5亿元，同比+18.6%;归母净利10.5亿元，同比+17.4%。2023Q1公司实 现营业收入9.6亿元，同比-42.9%;归母净利润3.0亿元，同比-42.4%。 分析判断: ►短期承压不改长期发展趋势，蓄力高质量发展 22年虽然面临较大的内外部冲击，但公司依旧稳中求进，迎难而上，实现营业收入40.5亿元，同比增长18.6%。产品端来看，22年内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收11.6/22.7/2.2亿元，同比 +12%/+19%/+26%，内参系列因消费场景受损而增长放缓，酒鬼成立红坛业务部，推动大单品战略落地。渠道端来看，经销商覆盖面进一步扩大，实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖72%、省内县级市场覆盖99%；累计签约客户1586家，同比增长25%；累计签约核心终端22348家，同比增长13%；持续推进渠道深耕。 23Q1公司在高基数下收入承压，同比下降42.9%至9.6亿元，但我们判断内参下滑幅度已环比有所减弱，随着公司内部调整和次高端需求回暖，公司经营有望前低后高，逐步走出经营困境。 ►产品结构调整影响毛利率，Q1利润率仍平稳 22年成本端来看，毛利率同比微降0.3pct至79.6%，预计主要受产品结构调整影响，其中酒鬼系列毛利率提升0.5pct至80.0%。费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.28%/4.32%/0.41%/-1.34%，分别同比+0.1/-0.92/+0.11/-0.38pct，综合费用率下降1.09pct，费用投放效率稳中有升。公司整体净利率同比微降0.3pct至25.9%，相应的归母净利润同比+17.5%至10.5亿元。 23Q1毛利率同比+1.8pct至81.5%，预计内参占比提升使得毛利率上行；费用端销售/管理/研发/财务费用率为26.03%/3.63%/0.12%/-5.11%，分别同比+4.22pct/+1.9pct/+0.12pct/-5.67pct，销售费用率增加较多预计受收入下滑和公司加大促销费用影响，而财务费用率下降主因一年期以上长期存款集中Q1产生财务利息较多。综合来看，23Q1利润率仍相对平稳，同比提升0.27pct至31.12%，归母净利润同比下降42.4%至3.0亿元。 ►利空落地，逐步修复可期 市场担忧公司一季度业绩承压，短期利空已落地，虽然公司基本面问题尚待逐步解决，但我们认为实质更多是行业β问题，后续随着行业回暖和公司内部调整，有望逐步向好，库存问题有望在中秋国庆达到相对良性。长期看公司具备较强的确定性，省外千元价格带内参培育+逐步站稳+央企管理和输出品牌，我们判断公司竞争力在持续加强，看好公司长期高质量发展。 投资建议 因公司一季度业绩承压，我们下调公司23-24年58.36/73.44亿元的预测至44.58/55.90亿元，新增25年 68.65亿元的预测；下调23-24年EPS5.08/6.63元的预测至3.60/4.58元，新增25年5.69元的预测；对应2023年5月4日107.00元的收盘价估值分别为31/24/20倍，维持买入评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 内部调整不及预期，大单品增长不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,414 4,050 4,458 5,590 6,865 YoY（%） 87.0% 18.6% 10.1% 25.4% 22.8% 归母净利润(百万元) 893 1,049 1,170 1,487 1,849 YoY（%） 81.7% 17.4% 11.5% 27.1% 24.4% 毛利率（%） 80.0% 79.6% 79.8% 80.0% 80.4% 每股收益（元） 2.75 3.23 3.60 4.58 5.69 ROE 25.4% 25.3% 22.0% 21.8% 21.4% 市盈率 40.65 34.63 31.05 24.43 19.64 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,050 4,458 5,590 6,865 净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 YoY(%) 18.6% 10.1% 25.4% 22.8% 折旧和摊销 46 23 24 24 营业成本 825 901 1,118 1,346 营运资金变动 -711 -469 387 -212 营业税金及附加 656 713 894 1,098 经营活动现金流 401 734 1,907 1,671 销售费用 1,024 1,115 1,386 1,696 资本开支 -243 -229 -219 -189 管理费用 175 196 240 295 投资 0 0 0 0 财务费用 -54 -36 -41 -45 投资活动现金流 -243 -229 -218 -188 研发费用 17 18 22 27 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 筹资活动现金流 -423 0 0 0 营业利润 1,421 1,570 1,992 2,476 现金净流量 -266 505 1,689 1,483 营业外收支 -22 -10 -10 -10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,400 1,560 1,982 2,466 成长能力（%） 所得税 351 390 496 616 营业收入增长率 18.6% 10.1% 25.4% 22.8% 净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 净利润增长率 17.4% 11.5% 27.1% 24.4% 归属于母公司净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 盈利能力（%） YoY(%) 17.4% 11.5% 27.1% 24.4% 毛利率 79.6% 79.8% 80.0% 80.4% 每股收益 3.23 3.60 4.58 5.69 净利润率 25.9% 26.2% 26.6% 26.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 18.0% 16.8% 16.1% 16.6% 货币资金 3,077 3,583 5,271 6,754 净资产收益率ROE 25.3% 22.0% 21.8% 21.4% 预付款项 13 14 17 0 偿债能力（%） 存货 1,417 1,334 2,020 1,718 流动比率 2.89 3.55 3.27 3.93 其他流动资产 235 739 436 1,012 速动比率 2.01 2.71 2.41 3.22 流动资产合计 4,743 5,670 7,744 9,484 现金比率 1.87 2.24 2.22 2.80 长期股权投资 31 31 31 31 资产负债率 28.8% 23.5% 26.1% 22.1% 固定资产 517 570 622 674 经营效率（%） 无形资产 211 214 217 220 总资产周转率 0.68 0.70 0.69 0.68 非流动资产合计 1,091 1,287 1,473 1,627 每股指标（元） 资产合计 5,834 6,957 9,216 11,111 每股收益 3.23 3.60 4.58 5.69 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.78 16.38 20.95 26.65 应付账款及票据 442 253 673 479 每股经营现金流 1.23 2.26 5.87 5.14 其他流动负债 1,201 1,344 1,697 1,937 每股股利 1.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,644 1,597 2,369 2,415 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.63 31.05 24.43 19.64 其他长期负债 38 38 38 38 PB 10.79 6.83 5.33 4.20 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 1,682 1,635 2,407 2,453 股本 325 325 325 325 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,152 5,322 6,809 8,658 负债和股东权益合计 5,834 6,957 9,216 11,111 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证 券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开