23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张

2024年04月08日东方精工(002611.SZ) 23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.50元股价(2024-04-08)6.60元 交易数据总市值(百万元) 8,045.71 流通市值(百万元) 6,561.53 总股本(百万股) 1,219.05 流通股本(百万股) 994.17 12个月价格区间3.72/9.04元 事件：东方精工发布2023年年报。23年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润4.33亿元，同比降低3.12%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比降低8.44%。其中，23Q4公司实现营业收入14.19亿元，同比降低2.90%；归母净利润1.61亿元，同比降低41.29%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比降低47.72%。 高基数短期影响23Q4营收，在手订单充沛持续增长可期 2020-2022年受益于美国和欧洲电子商务市场快速增长拉动瓦楞纸包装消费，纸包装行业中大厂商的资本开支增加。23年海外下游在22年大幅扩产后仍处于扩产高点，根据彭博数据，23年国际纸业及SMURFITKAPPA厂房设备非现金增加额共78.4亿元人民币，同比增长4.48%。公司凭借产品智能化优异、产品矩阵布局全面优势，全年营收增速达到历史较高水平。根据公司公告，全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400亿元人民币。按营收规模计算，23年公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。分产品看，23年1）瓦楞纸板生产线实现32.10亿元，同比增长23.29%，其中，Fosber集团整体实现营业收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%。 此外，2023年公司累计接单约54亿元，截至2023年底在手订单约 36.35亿元，展望24年，公司订单充沛，营收有望持续稳增。同时23年芯片、电子元器件和原材料供应紧张改善，公司瓦线采购、库存、物流等运转效率明显提升，交付期限已经由23H1的12个月进一步缩短到年底的6个月左右，订单转化有望加速。 积极扩张产能，扩大Fosber海外总部，市场份额有望再提升 1）2024年2月公司正式启动Fosber集团欧洲新总部基地项目，项目位于意大利，建成后将整合现有产能形成Fosber集团欧洲制造的总部基地，计划总投资超4000万欧元，将于2024年内开工、2026年底竣工。2）子公司Tiruña集团计划投入近1000万欧元，预计完成后瓦楞辊压力辊的产能预计在现有基础上提高近60%。 盈利能力改善，一次性所得税影响23Q4净利率 东方精工 沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 999563322 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.8 30.5 38.1 绝对收益 -23.1 38.1 23.8 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告23Q3业绩保持快速增长，持 2023-10-24 续推荐智能装备制造龙头全球智能装备制造商龙头， 2023-08-03 智能包装、水上动力设备双轮驱动23H1业绩延续靓丽表现，智 2023-07-12 能装备制造龙头稳增可期23Q1业绩表现靓丽，订单充 2023-04-24 足稳增可期Fosber订单持续靓丽，23年 2023-04-07 业绩稳增可期 盈利能力方面，23年公司毛利率为29.21%，同比增长1.99pct，其中23Q4毛利率为30.48%，同比增长1.20pct,23Q4盈利能力持续改善，主要系Fosber意大利毛利率同比增长，23年美、欧通胀水平较22年下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，同时电气元件的供应紧张情况改善。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.79%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/7.25%/2.69%/-0.02%，同比分别+1.19/-0.75/+0.17/+0.21pct。 此外，23Q4公司所得税为0.67亿元，同比增长320.22%，主要系1Fosber意大利向意大利国税局补缴2017-2021年股息预扣税税金（含利息）587.70万欧元及相关罚金32.45万欧元；2）Fosber意大利在2019-2021期间与Fosber天津和Fosber亚洲之间的经营性往来做了税务调整，补缴税金（含利息）45.32万欧元及相关罚金0.8万欧元综合影响下，23A公司净利率为9.91%，同比下降2.52pct，其中23Q4公司净利率为11.52%，同比下降8.42pct。 投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.60、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.2x、11.4、10.0x，给予24年19.0xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险，疫情反复影响生产效率风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,892.7 4,745.7 5,459.5 6,303.1 7,201.7 净利润 447.2 433.2 607.9 703.3 807.7 每股收益(元) 0.37 0.36 0.50 0.58 0.66 每股净资产(元) 3.33 3.70 4.29 4.86 5.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.0 18.6 13.2 11.4 10.0 市净率(倍) 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 净利润率 11.5% 9.1% 11.1% 11.2% 11.2% 净资产收益率 11.0% 9.6% 11.6% 11.9% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 41.4% 31.7% 35.4% 34.6% 33.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,892.7 4,745.7 5,459.5 6,303.1 7,201.7 成长性 减:营业成本 2,833.3 3,359.5 3,912.7 4,468.0 5,107.8 营业收入增长率 10.4% 21.9% 15.0% 15.5% 14.3% 营业税费 12.0 14.6 17.1 25.2 25.7 营业利润增长率 5.9% 32.6% 9.1% 16.5% 14.9% 销售费用 182.6 278.8 320.8 370.3 423.1 净利润增长率 -4.3% -3.1% 40.3% 15.7% 14.8% 管理费用 311.5 344.2 396.0 497.9 568.9 EBITDA增长率 0.8% 34.6% 8.2% 16.2% 12.9% 研发费用 98.0 127.6 146.8 169.4 193.6 EBIT增长率 1.6% 38.5% 7.5% 16.1% 12.6% 财务费用 -9.0 -1.1 -7.7 -8.3 -9.8 NOPLAT增长率 -1.7% 0.7% 33.3% 16.6% 14.9% 资产减值损失 -17.9 -27.8 -20.0 -20.0 -13.0 投资资本增长率 31.5% 19.3% 19.4% 18.9% 5.7% 加:公允价值变动收益 17.9 47.4 14.6 26.7 29.6 净资产增长率 10.7% 11.0% 15.9% 13.6% 13.8% 投资和汇兑收益 19.1 10.7 59.0 63.1 68.2 营业利润 504.3 668.9 729.9 850.2 977.1 利润率 加:营业外净收支 1.6 -10.2 5.0 - -0.7 毛利率 27.2% 29.2% 28.3% 29.1% 29.1% 利润总额 505.9 658.7 734.9 850.2 976.4 营业利润率 13.0% 14.1% 13.4% 13.5% 13.6% 减:所得税 22.2 188.4 88.2 102.0 117.2 净利润率 11.5% 9.1% 11.1% 11.2% 11.2% 净利润 447.2 433.2 607.9 703.3 807.7 EBITDA/营业收入 14.9% 16.5% 15.5% 15.6% 15.4% EBIT/营业收入 13.1% 14.9% 13.9% 14.0% 13.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 52 45 43 43 42 货币资金 1,274.4 1,826.4 1,847.0 2,179.4 2,840.1 流动营业资本周转天数 28 27 32 44 48 交易性金融资产 860.8 682.6 697.3 723.9 753.5 流动资产周转天数 419 363 345 339 341 应收帐款 921.3 955.8 1,277.1 1,349.0 1,582.5 应收帐款周转天数 80 71 74 75 73 应收票据 24.6 47.7 11.2 63.9 27.1 存货周转天数 91 86 86 87 86 预付帐款 64.9 45.7 75.2 72.0 92.8 总资产周转天数 614 549 520 493 481 存货 1,093.0 1,182.4 1,420.7 1,609.2 1,831.3 投资资本周转天数 123 125 130 134 131 其他流动资产 453.5 136.5 261.9 284.0 227.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 9.6% 11.6% 11.9% 12.0% 长期股权投资 95.4 117.3 117.3 117.3 117.3 ROA 7.0% 6.2% 7.9% 8.3% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.4% 31.7% 35.4% 34.6% 33.4% 固定资产 570.2 611.9 703.4 794.4 879.9 费用率 在建工程 38.9 195.6 241.9 274.3 297.0 销售费用率 4.7% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 无形资产 371.8 366.0 343.1 320.2 297.3 管理费用率 8.0% 7.3% 7.3% 7.9% 7.9% 其他非流动资产 1,159.7 1,370.4 1,233.8 1,238.5 1,267.1 研发费用率 2.5% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 资产总额 6,928.6 7,538.2 8,229.7 9,026.2 10,213.4 财务费用率 -0.2% 0.0% -0.1% -0