感知业务靓丽，盈利能力提升，高速光模块给予更多想象空间

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比 +14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿 元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。 事件点评： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月8日 感知业务靓丽，盈利能力提升，高速光模块给予更多想象空间 买入-A(维持) 华工科技（000988.SZ） 激光加工设备 市场数据：2024年4月3日 收盘价（元）：33.96 总股本（亿股）：10.06 流通股本（亿股）：10.05 流通市值（亿元）：341.29 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：9.13 每股资本公积（元）：2.68 每股未分配利润（元）：5.26 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收 31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。 盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产 品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。 展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。 风险提示： 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,011 10,208 13,025 16,161 19,829 YoY(%) 18.1 -15.0 27.6 24.1 22.7 净利润(百万元) 906 1,007 1,308 1,675 1,936 YoY(%) 19.1 11.1 29.9 28.1 15.5 毛利率(%) 19.2 23.1 23.7 23.3 23.2 EPS(摊薄/元) 0.90 1.00 1.30 1.67 1.93 ROE(%) 10.8 10.9 12.4 13.8 13.8 P/E(倍) 37.5 33.8 26.0 20.3 17.6 P/B(倍) 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 净利率(%) 7.5 9.9 10.0 10.4 9.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11490 13040 16685 18836 24050 营业收入 12011 10208 13025 16161 19829 现金 3356 4356 5236 6397 8221 营业成本 9709 7849 9938 12387 15228 应收票据及应收账款 3788 3865 4818 5956 7264 营业税金及附加 60 51 65 81 99 预付账款 393 482 635 751 949 营业费用 608 553 651 808 991 存货 2378 1889 3514 3221 5059 管理费用 426 412 456 533 654 其他流动资产 1575 2449 2482 2512 2557 研发费用 566 750 912 970 1190 非流动资产 5303 4367 4827 5241 5682 财务费用 -86 -107 -132 -166 -192 长期投资 821 692 719 730 744 资产减值损失 -88 -64 -99 -113 -140 固定资产 1759 1930 2354 2766 3197 公允价值变动收益 6 -2 -5 6 1 无形资产 314 400 358 316 273 投资净收益 240 228 266 245 246 其他非流动资产 2408 1345 1396 1429 1467 营业利润 1006 1108 1467 1864 2164 资产总计 16793 17408 21512 24077 29732 营业外收入 4 2 4 4 4 流动负债 6715 5425 8730 9526 12956 营业外支出 2 6 3 3 4 短期借款 739 49 500 700 900 利润总额 1009 1105 1467 1864 2164 应付票据及应付账款 4114 4150 6314 6728 9305 所得税 119 106 166 195 233 其他流动负债 1862 1226 1917 2098 2751 税后利润 891 999 1302 1669 1931 非流动负债 1814 2805 2302 2463 2818 少数股东损益 -16 -8 -7 -7 -5 长期借款 1497 2514 2011 2172 2527 归属母公司净利润 906 1007 1308 1675 1936 其他非流动负债 318 291 291 291 291 EBITDA 1292 1374 1663 2096 2413 负债合计 8530 8230 11033 11989 15774 少数股东权益 26 20 14 7 2 主要财务比率 股本 1006 1006 1006 1006 1006 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2686 2699 2699 2699 2699 成长能力 留存收益 4534 5441 6636 8180 9983 营业收入(%) 18.1 -15.0 27.6 24.1 22.7 归属母公司股东权益 8238 9157 10465 12081 13956 营业利润(%) 22.4 10.1 32.3 27.1 16.1 负债和股东权益 16793 17408 21512 24077 29732 归属于母公司净利润(%) 19.1 11.1 29.9 28.1 15.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.2 23.1 23.7 23.3 23.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.5 9.9 10.0 10.4 9.8 经营活动现金流 579 1478 895 992 1417 ROE(%) 10.8 10.9 12.4 13.8 13.8 净利润 891 999 1302 1669 1931 ROIC(%) 8.1 8.6 9.2 10.2 10.0 折旧摊销 240 232 248 301 342 偿债能力 财务费用 -86 -107 -132 -166 -192 资产负债率(%) 50.8 47.3 51.3 49.8 53.1 投资损失 -240 -228 -266 -245 -246 流动比率 1.7 2.4 1.9 2.0 1.9 营运资金变动 -479 330 -260 -561 -415 速动比率 1.1 1.6 1.2 1.3 1.2 其他经营现金流 254 252 4 -6 -2 营运能力 投资活动现金流 -1181 -73 -445 -464 -534 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 688 -443 429 633 942 应收账款周转率 3.4 2.7 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 2.7 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.00 1.30 1.67 1.93 P/E 37.5 33.8 26.0 20.3 17.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 1.47 0.89 0.99 1.41 P/B 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.19 9.11 10.41 12.01 13.88 EV/EBITDA 26.1 23.6 19.2 14.9 12.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。