公用环保2024年4月投资策略：国家推动农村风电开发，公用事业板块继续展现高业绩确定性

市场回顾：3月至今沪深300指数上涨1.47%，公用事业指数上涨3.88%，环保指数上涨8.15%，周相对收益率分别为2.41%和6.68%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第12和第3名。分板块看，环保板块上涨8.15%；电力板块中，火电上涨11.99%；水电下跌0.34%，新能源发电上涨1.39%；水务板块上涨6.98%；燃气上涨4.58%；检测服务上涨1.16%。 重要事件：4月1日，国家发改委、能源局、农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》，《通知》要求“十四五”期间在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区建成一批风电项目，以村为单位，每个行政村不超过20兆瓦，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制。 专题研究：目前公用环保行业已披露2023年年报的公司中，多数公用事业公司2023年业绩保持增长，而环保公司2023年业绩则过半数下降。截至2024年4月7日，A股和港股申万公用事业和环保行业共有101家公司发布2023年年报。其中65家公司归母净利润保持正增长，36家公司归母净利润同比下降。分板块看，电力板块46家公司中32家公司归母净利润保持正增长；燃气板块15家公司中14家归母净利润保持正增长；环保板块40家公司中19家公司归母净利润保持正增长。此外，A股电力/燃气/环保板块的24/6/25家公司中分别有3/2/9家公司现金分红率超过50%。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源； 推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 3月至今沪深300指数上涨1.47%，公用事业指数上涨3.88%，环保指数上涨8.15%，周相对收益率分别为2.41%和6.68%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第12和第3名。 分板块看，环保板块上涨8.15%；电力板块子板块中，火电上涨11.99%；水电下跌0.34%，新能源发电上涨1.39%；水务板块上涨6.98%；燃气板块上涨4.58%； 检测服务板块上涨1.16%。 （二）重要政策及事件 1、《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》发布 4月1日，国家发改委、能源局、农业农村部联合印发的《通知》要求，“十四五”期间在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区建成一批风电项目，以村为单位，每个行政村不超过20兆瓦，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制。 2、《重点流域水环境综合治理中央预算内投资专项管理办法》发布 4月1日，国家发改委发布的《管理办法》指出，本专项技资重点支持与流域水环境质量改善直接相关的综合治理类项目，主要包括：江河水环境然合治理、湖泊水库水环境综合治理、集中式饮用水水源地保护和深头治理等。 3、发改委、能源局发布《增量配电业务配电区域划分实施办法》 4月2日，国家发改委、国家能源局修订了《增量配电业务配电区域划分实施办法》。《增量配电业务配电区域划分实施办法(试行)》(发改能源规〔2018〕424号)同时废止。《办法》明确省级能源主管部门负责本省配电区域划分，按照行政区域或开发区、工业园区等总体规划确定的地理范围划分配电区域。 4、六部门：支持内蒙古以更大力度发展新能源，鼓励央地合作 4月3日，国家发改委等部门发布《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》。支持内蒙古在沙漠、戈壁、荒漠地区、边境地区、采煤沉陷区、露天矿排土场等合理布局新能源项目。鼓励央地企业合作、各类所有制企业开展合作，联合建设运营风光基地。 5、2024年2月全国新能源并网消纳情况发布 4月2日，全国新能源消纳监测预警中心公布了2024年2月全国新能源并网消纳情况。2月全国风电利用率为93.7%，光伏发电利用率为93.4%，是我国风电和光伏发电利用率首次跌破95%。 （三）专题研究 目前公用环保行业已披露2023年年报的公司中，多数公用事业公司2023年业绩保持增长，而环保公司2023年业绩则过半数下降。截至2024年4月7日，A股和港股申万公用事业和环保行业共有101家公司发布2023年年报。其中65家公司归母净利润保持正增长，36家公司归母净利润同比下降。分板块看，电力板块46家公司中32家公司归母净利润保持正增长，14家公司归母净利润同比下降； 燃气板块15家公司中14家归母净利润保持正增长，1家公司归母净利润同比下降；环保板块40家公司中19家公司归母净利润保持正增长，21家公司归母净利润同比下降。 目前A股公用环保行业已披露2023年分红计划的公司中，燃气板块现金分红率和股息率均值排名第一（为51.37%和3.68%），其次是环保板块，电力板块排第三。截至2024年4月7日，1）6家披露了2023年分红计划的A股燃气公司的现金分红率平均为51.37%，对应2023年末的股息率均值为3.68%；2)A股电力公司有24家披露了2023年分红计划，剔除极值后23家公司的现金分红率平均为33.64%，对应2023年末的股息率均值为1.60%；3）A股环保公司有25家披露了2023年分红计划，现金分红率平均为44.69%，对应2023年末的股息率均值为1.74%。4）此外，A股电力/燃气/环保板块的24/6/25家公司中有3/2/9家公司现金分红率超过50%。 1、A股电力板块 截至目前，A股申万电力板块中，火电公司2023年归母净利润涨幅相对最大，热力公司和风电公司归母净利润增速波动剧烈。截至2024年4月7日，A股申万电力板块共有27家公司发布2023年年报。2023年全年，27家公司中9家公司归母净利润超10亿元，其中中国广核、华能国际、龙源电力排名前三，分别为107.2亿元、84.5亿元、62.5亿元；另外，17家公司归母净利润保持正增长，10家公司归母净利润同比下降，其中华电国际、大唐发电、上海电力增速最高，分别为3789.0%、434.8%、376.6%。 2023年第四季度，13家公司归母净利润为正，14家公司为负，其中中国广核、新天绿能、节能风电归母净利润排名前三，分别为10.2亿元、7.0亿元、3.2亿元；另外，14家公司归母净利润同比有所增长，12家公司归母净利润同比有所下降，其中龙源电力、湖南发展增幅排第二和第三，分别为158.7%、121.9%。 截至目前，2023年A股电力公司的现金分红率平均为33.64%（剔除极值后）。 截至2024年4月7日，A股电力公司有24家披露了2023年分红计划，其中，广西能源的现金分红率最高，为2655.57%，其股息率为0.80%；其他23家公司的现金分红率平均为33.64%，对应2023年末的股息率均值为1.60%。2023年，24家公司中，现金分红率在50%以上的有3家；其中除了广西能源之外，立新能源的现金分红率最高，为55.22%；此外24家公司中，世贸能源的股息率最高，为3.16%。 图1：A股电力板块2023年现金分红比例 图2：A股电力板块2023年股息率 1）华电国际：2023年营业收入为1171.76亿元，同比增长9.45%；归母净利润为45.22亿元，同比增长3789.00%，累计完成发电量2237.95亿千瓦时，同比增长1.30%；业绩增长的原因是煤炭贸易量增加和燃料成本下降，2023年燃料成本754.62亿元（-8.93%）。2023年公司投产电源项目3695.54兆瓦，其中包括3020兆瓦的高效燃煤发电机组和675.54兆瓦的燃气发电机组。 2）大唐发电：2023年营业收入为1224.04亿元，同比上升4.77%；归母净利润为13.65亿元，同比增长434.81%，累计完成上网电量2594.26亿千瓦时，较上年同期增长5.06%；业绩增长主要系公司电力销售量价齐升，2023年公司合并口径完成上网电价（含税）466.41元/兆瓦时，比上年同期增长了5.62元/兆瓦时。2023年公司新增发电机组容量4799.2兆瓦，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。 3）华能国际：2023年营业收入为2543.97亿元，同比上升3.11%；归母净利润为84.46亿元，同比增长214.33%，境内累计完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%，其中交易电量3,959.07亿千瓦时，占上网电量88.40%； 归母净利润实现扭亏为盈主要系公司境内上网电量增加，以及境内燃料成本同比下降。 4）中国广核：2023年营业收入为825.49亿元，同比下降0.33%，主要系建筑安装和设计服务业务营收同比下降所致；归母净利润为107.25亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系防城港3号机组投产，台山1号机组恢复并网，核电业务发电量及上网电量同比增加，及平均上网电价有所增长。公司管理的核电站上网电量2141.46亿千瓦时，市场化交易电量占比约57.3%（+2pct）； 其中公司控股的核电站发电量1781.97亿千瓦时（+7.26%），上网电量1670.72亿千瓦时（+6.78%）；平均上网电价0.4228元/kWh（+0.0031元/kWh）。 5）龙源电力：2023年营业收入为376.42亿元，同比下降5.57%，主要系煤炭销售收入下降，2023年煤炭销售收入32.42亿元（-48.69%）；归母净利润为62.49亿元，同比增长22.27%，业绩增长主要原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023年公司电力业务收入327.33亿元（+2.69%）。2023年，公司资产减值损失20.86亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。 表1：A股申万电力板块公司2023年度业绩情况（按2023年归母净利润同比增速排序） 2、港股电力板块 截至目前，港股申万电力板块中，火电公司2023年归母净利润涨幅相对最大，电能综合服务和核电公司归母净利润涨幅也靠前，风电公司归母净利润增速波动剧烈。截至2024年4月7日，港股申万电力板块共有19家公司发布2023年年报或业绩快报。2023年全年，19家公司中6家公司归母净利润超50亿元，其中中广核电力、华润电力、龙源电力排名前三，分别为107.2亿元、100.4亿元、62.0亿元；另外，15家公司归母净利润保持正增长，4家公司归母净利润同比有所下降，其中中电控股、华电国际电力股份、华能国际电力股份增速最高，分别为620.2%、492.7%、153.3%。 2023年第四季度，2家公司归母净利润为正，5家公司为负，其中中广核电力、新天绿色能源归母净利润排名前二，分别为10.2亿元、6.5亿元；另外，3家公司归母净利润同比有所增长，4家公司归母净利润同比有所下降，其中华电国际电力股份、龙源电力、新天绿色能源增幅最高，分别为72.2%、61.2%、14.3%。 表2：港股申万电力板块公司2023年度业绩情况（按2023年归母净利润同比增速排序） 3、A股燃气板块 截至目前，A股申万燃气板块中，大众公用2023年归母净利润涨幅相对最大。截至