公用环保2023年10月投资策略：电力需求侧管理办法印发，推动需求响应资源开发

市场回顾：9月沪深300指数下跌2.01%，公用事业指数下跌0.82%，环保指数0.69%，月相对收益率分别为1.20%和-0.28%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第24名。分板块看，环保板块下跌2.29%；电力板块子板块中，火电下跌1.11%；水电下跌0.10%，新能源发电下跌1.49%；水务板块下跌0.86%；燃气板块上涨2.05%。 重要事件：国家发改委等部门发布的《电力需求侧管理办法（2023年版）》、《电力负荷管理办法（2023年版）》将于10月1日起施行。其中，《电力需求侧管理办法（2023年版）》明确提出，到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%。鼓励需求响应主体参与相应电能量市场、辅助服务市场、容量市场等。 专题研究：2023年中秋及国庆节假日期间，山东电力现货市场日前、实时交易电价再次出现负电价，直接原因是电力市场供需错配。新能源装机占比不断提升可能会进一步增加负电价出现的可能性。随着储能规模持续增长以及电力市场机制的完善，负电价作为市场信号有助于提振用户需求，提升电力系统调节能力，促进可再生能源消纳并为长期电力资源配置提供信号引导。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能； 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 9月沪深300指数下跌2.01%，公用事业指数下跌0.82%，环保指数0.69%，月相对收益率分别为1.20%和-0.28%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第24名。 分板块看，环保板块下跌2.29%；电力板块子板块中，火电下跌1.11%；水电下跌0.10%，新能源发电下跌1.49%；水务板块下跌0.86%；燃气板块上涨2.05%，本月新天然气涨幅11.68%，公司取得煤层气勘探开发资源项目，并计划在马必区块完成178口新井的钻井作业。 （二）重要政策及事件 1、电力需求侧、负荷管理办法10月1日起实施 国家发改委等部门发布《电力需求侧管理办法（2023年版）》、《电力负荷管理办法（2023年版）》，将于10月1日起施行。其中，《电力需求侧管理办法（2023年版）》中明确，到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%。到2030年，形成规模化的实时需求响应能力，结合辅助服务市场、电能量市场交易可实现电网区域内需求侧资源共享互济。《电力负荷管理办法（2023年版）》提出，建立并完善与电力市场衔接的需求响应价格机制。支持具备条件的地区，通过实施尖峰电价、拉大现货市场限价区间等手段提高经济激励水平。鼓励需求响应主体参与相应电能量市场、辅助服务市场、容量市场等。 2、国家发展改革委发布《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》 国家发展改革委发布《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》。 其中提到，配电区域应按照行政区域或开发区、工业园区等总体规划确定的地理范围，结合电网存量资产分布划分；增量配电业务应符合国家电力发展规划及产业政策，纳入省级相关电网规划；配电区域划分应与国家能源政策相衔接；明确以消纳可再生能源为主的增量配电网的经营主体地位，支持依据其可再生能源供电范围、电力负荷等情况划分配电区域。 3、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深化集体林权制度改革方案》 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深化集体林权制度改革方案》，《方案》指出主要任务有加快推进“三权分置”、发展林业适度规模经营、切实加强森林经营、保障林木所有权权能、积极支持产业发展、探索完善生态产品价值实现机制、加大金融支持力度、妥善解决历史遗留问题；支持福建、江西、重庆建设深化集体林权制度改革先行区，鼓励各地结合自身实际积极深化集体林权制度改革，在种树农民收益保障机制、集体林业大县利益补偿机制、发展林业规模经营、林权价值增值途径、林权投融资机制、林业财产权益保护制度、林业产业发展、集体林经营管理制度和社会化服务等方面探索一批有效的经验做法。 （三）专题研究 山东省电力现货市场日前、实时交易均出现长时段负电价现象。山东电力交易中心数据显示，2023年中秋及国庆节假日期间，山东电力现货市场日前、实时交易电价再次出现负电价。在日前交易中，9月30日出现7小时的负电价，均为-80元/MWh；10月1日出现7小时的负电价，价格范围为-26.73~-80元/MWh。在实时交易中，9月30日出现5小时的负电价，价格范围为-51.53~-80元/MWh；10月1出现5小时的负电价，价格范围为-39~-80元/MWh；10月5日出现1小时的负电价，价格为-80元/MWh。 图1：9月30日山东电力日前市场用电侧电价（元/MWh） 图2：10月1日山东电力日前市场用电侧电价（元/MWh） 图3：9月30日山东电力实时市场用电侧电价（元/MWh） 图4：10月1日山东电力实时市场用电侧电价（元/MWh） 图5：10月5日山东电力实时市场用电侧电价（元/MWh） 电力现货市场供大于求是负电价产生的直接原因。从供给侧看，山东省风、光电装机存量规模较大，光伏与风电装机规模均处全国前列，但灵活调峰电源装机及储能配备量较低，电力系统调峰能力不足，兼之储能装机量尚不理想，无法满足电网调节需求，风光发电量无法正常消纳，另一方面，山东电力市场发电机组能获得99.1元/兆瓦时容量补偿电价，只要负电价损失不超过容量补偿电价以及机组启停和弃电损失，那么电力运营商即有动力参与市场交易。从需求侧看，十一节假日期间，山东省工业用电需求大幅减弱，加之国家发改委与能源局要求“市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%”，煤电中长期电力交易比重较高，提前锁定了大部分需求，使得现货交易市场需求被大幅挤占，导致电力供需错配，现货市场供大于求，出现负电价报价情况。 新能源装机占比不断提升，电力供需错配风险增加。山东省人民政府办公厅发布的《山东省扩大内需三年行动计划（2023—2025年）》提出到2025年，新能源和可再生能源装机达到1亿千瓦。伴随新能源发电的快速发展，新能源发电的间歇性和不稳定性导致电力供应难以及时根据用户侧需求进行调整，加之储能系统发展滞后于新能源发电，储能装机规模相比于新能源装机规模仍存在较大缺口，无法完全满足电网调节需求，随着新能源装机占比增加，光伏大发与用电高峰的时间错配问题将进一步凸显，负电价发生的可能性增加。 完善电力市场机制，负电价传递市场信息。2022年1月28日，国家发改委公布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》指出，要改革完善煤电价格市场化形成机制，完善电价传导机制；国家发改委、国家能源局发布的《电力现货市场基本规则（试行）》提出要持续完善适应新型电力系统的电力市场机制，通过市场时空价格信号实现源网荷储各环节灵活互动、高效衔接。随着电力市场机制完善，负电价作为市场信号，传递电力市场特殊时段供需情况，激励用户在特殊时段增加用电需求，也吸引更多储能等调节性资源进入市场，提升电力系统调节能力，促进可再生能源消纳，有助于为长期电力资源配置提供信号引导。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 二、板块表现 （一）板块表现 9月沪深300指数下跌2.01%，公用事业指数下跌0.82%，环保指数0.69%，月相对收益率分别为1.20%和-0.28%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第24名。 图6：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌2.29%；电力板块子板块中，火电下跌1.11%；水电下跌0.10%，新能源发电下跌1.49%；水务板块下跌0.86%；燃气板块上涨2.05%。 图7：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本月个股表现 1、环保行业 9月A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有17家上涨，48家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国天楹（8.72%）、聚光科技（7.02%）、先河环保（6.85%）。 图8：A股环保行业各公司表现 9月港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有1家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（7.53%）、光大环境（-0.70%）、中国光大绿色环保（-1.80%）。 图9：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 9月A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有11家上涨，16家下跌，1家横盘。涨幅前三名是通宝能源（7.83%）、国电电力（4.84%）、内蒙华电（3.83%）。 图10：A股火电行业各公司表现 9月A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有6家上涨，16家下跌，1家横盘。涨幅前三名是华能水电（2.34%）、甘肃能源（1.65%）、桂冠电力（1.27%）。 9月A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有4家上涨，19家下跌，2家横盘。涨幅前三名是中国核电（1.39%）、龙源电力（1.02%）、江苏新能（0.66%）。 图11：A股水电行业各公司表现 图12：A股新能源发电行业各公司表现 9月港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有6家上涨，12家下跌，0家横盘。涨幅前三名是龙源电力（9.82%）、粤丰环保（9.17%）、北京能源国际（8.54%）。 图13：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 9月A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司8家上涨，14家下跌，1家横盘。涨幅前三名是洪城环境（5.02%）、兴蓉环境（2.10%）、重庆水务（1.83%）。 9月港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是天津创业环保股份（-0.37%）、北控水务集团（-1.61%）、粤海投资（-2.45%）。 图14：A股水务行业各公司表现 图15：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 9月A股燃气行业股票多数上涨，申万三级行业中26家燃气公司18家上涨，5家下跌，3家横盘。涨幅前三名是新天然气（11.68%）、新疆火炬（10.29%）、东方环宇（5.87%）。 9月港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有5家上涨，7家下跌，1家横盘。涨幅