推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑

推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级 AWE展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好2024H2高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.97/13.64亿元（原值为9.77/11.05/12.57亿元），对应EPS为1.18/1.45/1.65元，当前股价对应PE分别为15.4/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动2024 H2 内销增速改善及盈利提升 2022年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。久谦数据显示2021~2023年新品销售占比分别为40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%，新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。近期AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计2024H1推出，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期低基数，短期外销仍有支撑多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱：（1） 2024M1 -M2出口欧美小家电维持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，卖家精灵数据显示 2024M1 -M2英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。展望后续，较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。SharkNinja/VESYNC/SEB Group等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加2024H1同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；新品拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、核心观点 内销方面，AWE展释放推新信号，摩飞上新节奏或加快从而带动2024 H2 内销品牌业务增速改善 小家电属于供给创造需求行业，2022年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长 ）。久谦数据显示2021~2023年新品销售占比分别为40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%，随着上新节奏放缓2022-2023年新品贡献度降低，且2023年新品规模下滑为摩飞品牌下滑主要因素。 近期AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合 一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计2024H1推出，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 外销方面，多角度可佐证当前欧美小家电需求并未明显走弱，叠加2024H1同期低基数，短期公司外销仍有支撑 （1）进出口数据维度， 2024M1 -M2出口欧美小家电维持高增长： 2024M1 -M2厨房小家电/吸尘器/空气净化器等出口数量保持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看， 2024M1 -M2主要小家电出口至美国/欧盟主要国家增速分别为23%/24%，美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。从美国进口数据也能印证当前小家电出口延续2023Q4亮眼表现，与中国出口数据趋势相当。 （2）上市公司维度：德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电上市公司自2023Q3以来营收持续改善，其中西欧小家电市场持续恢复，东北欧等欧洲其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长，对后市预期相对积极。 （3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，年初以来欧洲特别是英国/德国/法国三大市场维持双位数增长趋势 。卖家精灵数据显示 ，2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024M1 -M2美国亚马逊厨房小家电整体销售额同比分别+10%/-2%/+12%/-7%，增速相对稳定。欧洲五国亚马逊（英国、法国、德国、意大利、西班牙）厨房小家电整体销售额同比分别+26%/+28%/+31%/+14%，分国家上看，英国、德国、法国延续较高增长（ 2024M1 -M2均维持双位数增长趋势），与此前上市公司欧洲区域表现相符。 展望后续：（1）美国方面，尽管超额储蓄将耗尽，但较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑（2024年1月较高的工资增速以及股利收入增长仍支撑个人可支配收入同比增长5%， 高于CPI增速 ）。（2） 欧洲方面 ，SharkNinja/VESYNC/SEB Group等为代表的小家电企业持续推新有望带动短期需求稳定。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加公司外销持续引入新品类（例如布艺清洁机、果蔬清洗机、个护等），我们预计公司外销代工业务短期仍将保持增长趋势。 2、外销：短期仍有支撑，欧美小家电需求存韧性+同期低基数 2.1、进出口维度： 2024M1 -M2出口保持高增长，欧洲及美国为主要增长市场 2024M1 -M2厨房小家电/吸尘器/空气净化器等出口数量保持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。海关总署数据显示 2024M1 -M2吸尘器/空气净化器/食品研磨机/果蔬榨汁机/其他电咖啡和壶/泵压咖啡机/滴液咖啡机/多士炉累计销量同比分别+32%/+33%/+44%/+34%/+31%/+34%/+35%，其中吸尘器/食品研磨机/其他电咖啡和壶/泵压咖啡机/多士炉年初累计增速较2023Q4环比提升。均价层面，2023Q2以来各小家电品类出口均价呈下降趋势，或主要系人民币贬值以及海外品牌商促销去库存影响。 图1： 2024M1 -M2榨汁机/食品研磨机/多士炉/咖啡机等多品类出口数量同比维持高增长 图2： 2024M1 -M2榨汁机/食品研磨机/多士炉/咖啡机等多品类出口金额同比维持高增长 图3：受人民币贬值以及海外品牌商促销去库存影响，2023Q2以来小家电出口整体均价呈下降趋势 细分市场上看， 2024M1 -M2主要小家电出口至美国/欧盟主要国家增速分别为23%/24%，美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场： （1） 吸尘器 ： 2024M1 -M2美国/欧盟/东盟主要国家出口数量同比分别+5%/+29%/+60%，出口东盟增速高于出口整体增速。 （2）空气净化器： 2024M1 -M2美国/欧盟主要国家出口数量同比分别+51%/-1%，美国作为空气净化器主要市场增速高于出口整体。 （3）食品研磨机： 2024M1 -M2美国/欧盟/东盟主要国家出口数量同比分别+27%/+35%/+50%，美国/欧盟主要国家出口增速延续2023Q4表现。 （4）水果蔬菜榨汁机： 2024M1 -M2美国/欧盟/东盟主要国家出口数量同比分别+13%/+79%/+25%，欧盟主要国家出口增速环比提升显著。 （5）其他电咖啡和壶： 2024M1 -M2美国/欧盟/东盟主要国家出口数量同比分别+54%/+33%/-13%，出口至美国数量延续2023Q4高增长表现，此外出口至拉美/非洲等地区数量亦保持较高增速。 （6）压力咖啡机： 2024M1 -M2美国/欧盟主要国家出口数量同比分别+48%/+38%，出口至美国数量由负增长恢复至高双位数增长，出口至欧盟主要国家数量增速环比提升。 （7）滴漏咖啡机： 2024M1 -M2美国/欧盟主要国家出口数量同比分别+40%/+34%，美国/欧盟主要国家出口增速延续高双位数增长表现。 （8）烤面包机（多士炉）： 2024M1 -M2美国/欧盟主要国家出口数量同比分别+54%/+36%，美国/欧洲作为面包机主要市场出口增速高于整体出口增速。 图4： 2024M1 -M2出口高增长主要系欧洲及美国出口带动 图5： 2024M1 -M2小家电出口美国数量同比+23%，保持双位数增长 图6： 2024M1 -M2小家电出口欧洲数量同比+24%，保持双位数增长 从美国进口数据也能印证当前小家电出口延续2023Q4亮眼表现，与中国出口数据趋势相当。UN COMTRADE数据显示， 2024M1 美国小家电（吸尘器、电烤箱、电热器具、食物加工机等）进口金额同比+12%，环比2023Q4同比增速有所提升，其中家电电热器具、微波炉、食品研磨机和果蔬榨汁机同比增速10%及以上。 图7：美国进口数据角度上看， 2024M1 小家电各品类进口金额维持双位数增长，与中国出口数据趋势相当 2.2、上市公司维度：欧美小家电需求不弱，西欧市场持续恢复/东北欧等地区高增长/北美延续正增长态势 德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电上市公司自2023Q3以来营收持续改善，其中西欧小家电市场持续恢复，东北欧等欧洲其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。 （1）德龙集团，分区域上看2023Q3/2023Q4欧洲市场营收同比分别+9%/+13%，其中西南欧营收持续恢复（2023Q4德国和法国均实现高增长），东北欧全年实现双位数增长且2023Q4增速提升（英国等地区持续增长）。美洲2023Q3/Q4营收同比分别+13.8%/-5.7%，短期受退出移动空调业务影响。德龙集团预期2024年收入同比增长9~11%，后市判断相对积极。 （2）SEB集团，分区域上看2023Q3/Q4EMEA区域营收同比分别+7%/+10.9%，其中西欧区域法国和德国贡献主要增长（德国单四季度同比双位数增长，且反馈分销商去库存基本结束）；中欧和东欧全年实现较大幅度增长（空气炸锅、清洁电器等拉动）；美洲2023Q3/Q4营收同比分别+15.5%/+7%，2023Q4增速有所放缓主要系北美零售商库存管理相对谨慎，但仍保持增长趋势。SEB集团预期2024年成熟国家消费者业务将实现更广泛增长，后市预期相对积极。 （3）SharkNinja，分区域上看2023Q3/Q4欧洲市场营收同比分别+85%/+59%，主要系英国市场占比持续提升（2023/2023Q4英国市场占比提升至19.7%/21%），从品类结构上看厨房小家电仍是增长主要动力（主要系SharkNinja持续开拓欧洲市场，导入美容护发、空气净化器、空气炸锅等新品类）；北美市场2023Q3/Q4营收同比分别+2.5%/+8%，2023Q4增速环比提升主要系厨房小家电拉动。SharkNinja预期2024年营收同比增长5%~7%，后市预期相对中性。 （4）Hamilton，2023Q3/Q4营收同比分别+1.9%/+5.4%，2023Q4营收增速边际改善，主要市场美国、墨西哥以及拉丁美洲收入均有增长。Hamilton预期2024年实现小幅增长，后市预期相对中性。 表1：2023年西欧小家电市场持续恢复，东北欧等欧洲其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势 2.3、零售维度：亚马逊为代表美国零售增长有所放缓，欧洲小家电