公司点评●专业工程业绩稳步提升，经营现金流表现亮眼

公司点评●专业工程 2024年04月08日 业绩稳步提升，经营现金流表现亮眼 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 营收稳步增长，钢结构产品产量增速较快。2023年，公司实现营业收入 235.39亿元，同比增长18.60%，其中钢结构销售收入232.22亿元，占营业收入的98.65%；钢结构工程收入3.17亿元，占营业收入的1.35%，营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年，公司实现归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比减少4.72%。2023年，公司新签销售合同总共约297.12亿元，同比增长18.25%；钢结构产品产量448.80万吨，同比增长28.40%。 毛利率小幅下降，经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%，较上年同期下降0.85pct，净利率为5.01%，较上年同期下降0.85pct；2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元，较上年多流入4.75亿元，同比增加76.36%，主要系回款较大所致；投资活动现金流净流出16.55亿元，较上年多流出1.6亿元，主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿，同比增长51.62%，主要系研发投入项目增加所致。 持续加大研发投入，加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术，2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入，报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等，公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、 327.30亿元，同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%，归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元，同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%，EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股，对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 鸿路钢构(002541) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-03 股票代码 002541 A股收盘价(元) 17.43 上证指数 3,069.30 总股本(万股) 69,001 实际流通A股(万股) 49,617 流通A股市值(亿元) 86 相对沪深300表现图 鸿路钢构沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司跟踪_鸿路钢构_经营性净现金流改善，疫情有望加速行业集中度提升 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 138.81 153.19 162.97 176.73 营业收入 235.39 264.90 295.68 327.30 现金 14.11 4.44 -2.02 -4.56 营业成本 209.19 238.53 266.34 294.68 应收账款 27.18 29.55 33.13 36.80 营业税金及附加 1.85 2.04 2.30 2.54 其它应收款 0.92 1.05 1.19 1.30 营业费用 1.49 1.88 2.06 2.26 预付账款 7.16 8.06 9.15 10.06 管理费用 3.21 3.79 4.21 4.63 存货 84.19 103.19 114.39 125.54 财务费用 2.78 0.00 0.00 0.00 其他 5.25 6.90 7.13 7.58 资产减值损失 0.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 94.04 103.09 111.42 118.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.10 0.08 0.06 0.05 投资净收益 -0.25 -0.36 -0.42 -0.44 固定资产 73.18 82.62 91.53 99.44 营业利润 14.02 15.32 16.97 18.90 无形资产 10.39 10.94 11.35 11.72 营业外收入 0.06 0.00 0.00 0.00 其他 10.36 9.45 8.48 7.41 营业外支出 0.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 232.84 256.28 274.39 295.35 利润总额 13.88 15.32 16.97 18.90 流动负债 83.45 94.22 98.16 103.35 所得税 2.09 2.65 2.81 3.12 短期借款 12.71 9.92 6.85 3.39 净利润 11.79 12.67 14.16 15.77 应付账款 3.70 7.32 7.52 8.04 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 67.04 76.98 83.79 91.92 归属母公司净利润 11.79 12.67 14.16 15.77 非流动负债 57.45 57.45 57.45 57.45 EBITDA 22.32 22.89 25.62 28.74 长期借款 33.97 33.97 33.97 33.97 EPS（元） 1.71 1.84 2.05 2.29 其他 23.48 23.48 23.48 23.48 负债合计 140.90 151.67 155.61 160.80 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 18.60% 12.54% 11.62% 10.69% 归属母公司股东权益 91.94 104.61 118.78 134.55 营业利润 -0.52% 9.25% 10.79% 11.35% 负债和股东权益 232.84 256.28 274.39 295.35 归属母公司净利润 1.43% 7.45% 11.78% 11.36% 毛利率 11.13% 9.96% 9.92% 9.96% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.01% 4.78% 4.79% 4.82% 经营活动现金流 10.98 9.90 13.77 18.19 ROE 12.83% 12.11% 11.93% 11.72% 净利润 11.79 12.67 14.16 15.77 ROIC 8.87% 7.42% 7.79% 8.12% 折旧摊销 5.53 7.57 8.65 9.85 资产负债率 60.51% 59.18% 56.71% 54.44% 财务费用 2.93 0.00 0.00 0.00 净负债比率 59.62% 58.98% 54.80% 47.69% 投资损失 0.02 0.36 0.42 0.44 流动比率 1.66 1.63 1.66 1.71 营运资金变动 -7.67 -10.50 -9.22 -7.66 速动比率 0.52 0.38 0.34 0.34 其它 -1.62 -0.21 -0.23 -0.21 总资产周转率 1.07 1.08 1.11 1.15 投资活动现金流 -16.55 -16.78 -17.16 -17.27 应收帐款周转率 9.74 9.34 9.44 9.36 资本支出 -16.55 -16.46 -16.78 -16.87 应付帐款周转率 37.94 43.30 35.90 37.88 长期投资 0.00 0.04 0.04 0.03 每股收益 1.71 1.84 2.05 2.29 其他 0.00 -0.36 -0.42 -0.44 每股经营现金 1.59 1.43 2.00 2.64 筹资活动现金流 6.04 -2.79 -3.07 -3.46 每股净资产 13.32 15.16 17.21 19.50 短期借款 -5.99 -2.79 -3.07 -3.46 P/E 10.20 9.49 8.49 7.63 长期借款 11.72 0.00 0.00 0.00 P/B 1.31 1.15 1.01 0.89 其他 0.31 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 9.18 7.95 7.24 6.42 现金净增加额 0.47 -9.67 -6.46 -2.54 P/S 0.51 0.45 0.41 0.37 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业