白糖周报：郑糖向上空间动能不足

投资咨询业务资格 郑糖向上空间动能不足 --白糖周报2024.04.08 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 本期要点 国际方面 •巴西：巴西3月上半月已开始新榨季压榨工作，开榨糖厂同比增加；4月中旬天气预计正常，产区局部降雨有助于甘蔗生长。机构对下年度巴西中南部产量预估减产在200-250万吨左右，按照产量增幅和出口量增幅计算，本榨季结转库存预计同比增多将近300万吨，抵消新榨季减产幅度。 •印度：2023/24榨季糖产量较上次预估调高95万吨，截至3月底，糖产量达3020.2万吨，同比增12.5万吨。 •泰国：截至4月初，产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓净多增加，多头增仓，空头减仓。 国内方面 •4月8日广西现货价格稳定在6700。 •截至3月底，全国食糖产量957.31万吨，同比增85.51万吨；全国累计销糖473.45万吨，同比增35.98万吨；工业库存483.55万吨，同比增48.55万吨；工业库存预计同比转增。广西截至3月底糖产量已达到610万吨。 •内外价差持续的严重倒挂，配额内利润620左右，配额外亏损1100。二季度配额外许可证将陆续发放，市场关注内外价差的收敛。 周度观点 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，3月巴西开榨糖厂同比增多，3月出口量271万吨。4 月份巴西榨季初期供给不多以及未来港堵可能炒作，原糖还将 反复，高度不及去年。 国内看，8日广西现货价格稳定在6700。截止3月底，广西产混 9月合约向上空间不大，关注6650压力。 原糖走势。 合糖610.49万吨，同比增加83.72万吨；库存319万吨，同比增加57.16万吨。全国糖产量957.31万吨，同比增85.51万吨；销糖473.45万吨，同比增35.98万吨；工业库存483.55万吨，同比增48.55万吨。工业库存同比转增。国产糖供给充足，但是现货升水，即将到来的五一小长假或提振需求，配额外进口持续亏 损是主要支撑。郑糖向上空间不大，关注6600以上做空机会。 1行情回顾 周度回顾 2024/4/5 2024/3/29 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2405 21.94 22.63 -3.05% 郑糖 白糖2405 6598 6510 1.35% 白糖2409 6514 6419 1.48% 白糖2501 6218 6176 0.68% 50%关税进口价格 原糖测算 7661 7803 -142 巴西 7764 7763 1 进口利润 SR9月-原糖05（配额内） 617 SR9月-原糖05（配额外） -1133 现货价格 白糖现货指数 6628 6627 1 柳州 6740 6685 55 昆明 6575 6490 85 成都 6700 6640 60 基差 现货指数-5月 30 117 -87 价差 5月-9月 84 91 -7 9月-1月 296 243 53 仓单 仓单 19325 19240 85 有效预报 5582 312 5270 合计 24907 19552 5355 CFTC非商业持仓 多头 196650 184549 12101 空头 79189 84124 -4935 净多 117461 100425 17036 •国际方面，当周（2024年4月1-5日）原糖震荡下跌，巴西提前开榨，印度产糖量高于预期，相关组织寻求政府出口部分食糖。CFTC持仓显示，上周非商业多头重新增仓一万余张，空头减仓，净多增加。 •国内方面，当周（2024年4月1-5日）郑糖主力sr2409合约冲高逼近6600，随后小幅回落。仓单低、基差偏高、内外价格倒挂严重是多头主要信心。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-03-31 2024-03-17 2024-03-03 2024-02-18 2024-02-04 2024-01-21 2024-01-07 2023-12-24 2023-12-10 2023-11-26 2023-11-12 2023-10-29 2023-10-15 2023-10-01 2023-09-17 2023-09-03 2023-08-20 2023-08-06 2023-07-23 2023-07-09 2023-06-25 2023-06-11 2023-05-28 2023-05-14 2023-04-30 2024-03-23 2024-02-23 2024-01-23 2023-12-23 2023-11-23 2023-10-23 2023-09-23 2023-08-23 2023-07-23 2023-06-23 2023-05-23 2023-04-23 2023-03-23 2023-02-23 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-03-18 2024-02-26 2024-02-05 2024-01-15 2023-12-25 2023-12-04 2023-11-13 2023-10-23 2023-10-02 2023-09-11 2023-08-21 2023-07-31 2023-07-10 2023-06-19 2023-05-29 2023-05-08 2023-04-17 2023-03-27 2023-03-06 2023-10-26 2023-04-26 2022-10-26 2022-04-26 2021-10-26 2021-04-26 2020-10-26 2020-04-26 2019-10-26 2019-04-26 2018-10-26 2018-04-26 2017-10-26 2017-04-26 2016-10-26 2016-04-26 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 5月原白糖价差 165.00 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 2基本面分析 一、巴西:24/25年度开榨糖厂同比增加 生产：3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为222.4万吨，同比增161.9万吨（267.40%）；甘蔗ATR为109.95kg/吨，较去年同期的100.56kg/吨增加了9.39kg/吨；制糖比为27.60%，较去年同期的26.83%增加了0.77%；累计产糖量为4224.5万吨，同比增加了866.2万吨，同比增幅达25.80%。3月上半月中南部地区24家糖厂开榨，期间总共40家工厂运营，同比增加17家，其中28家为甘蔗加工厂，9家为玉米乙醇工厂，以及3家灵活工厂。根据UNICA进行的初步调查，预计3月下半月将有39家糖厂开榨。 乙醇方面，3月上半月，产乙醇3.67亿升，同比增加了1.02亿升，同比增幅达38.57%；累计产乙醇330.71亿升，同比增加了45.36亿升，同比增幅达15.90%。 糖醇比。4月5日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.34雷亚尔/升，折糖约13.18美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗农户协会(ORPLANA)表示，巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗入榨量有望达到6.5亿吨，对于2024/25榨季，甘蔗入榨量则预计在6.1至6.22亿吨，降幅在6%-4%。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.04 48.49.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14 2016 7 15 2015 6 15 2014 5 16 2013 4 16 3 2 18 25 2 1 12 12 11 4 14 24 3 12 10 10 9 8 7 7 6 5 5 4 22 1 10 20 30 9 18 28 7 16 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2009/10 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 201