白糖期货周报：郑糖仍有上涨潜力，但短期上涨动能不足

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年2月19日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖仍有上涨潜力，但短期上涨动能不足 【策略观点】 国际糖市方面，中期内供应紧张的局势依旧，原糖偏强震荡，除此之外，当前巴西港口可能来临的拥堵问题也会限制原糖的装载能力进而造成国际原糖贸易流紧张推高国际糖价；长期看，泰国和巴西产量增加将使国际糖市形成略宽松局面，目前市场已经对巴西中南部2023/24榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势，近远月价差已经走阔。 国内糖市方面，目前郑糖主力已经出现了一周左右高位加剧震荡的局面，多空分歧加大，市场关注重点从之前的交易预期转化为关注实际销量和消费数据，国内糖市基本面真正的改善可能要等到5月份之后榨季累库结束时。从中期来看，国内经济复苏具有不确定性，重点关注两会对经济增长目标的阐述。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1印度将于3月决定是否增加2022/23榨季食糖出口配额1 2.2月差走阔，市场对Q2之后增产已有乐观预期2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1国内糖市产销两旺3 3.2进口利润修复和消费复苏将是支撑糖价的两条主线4 3.3现货价格稳中有升，基差小幅回升5 四、后市展望6 一、行情回顾 本周郑糖主力基本呈高位震荡态势，5900关口争夺焦灼。ICE原糖运行区间在19-21美分，整体偏强震荡，主要受近期供应面紧张的影响。国内方面，消费进入传统淡季，叠加当前供应充足的环境，下游补库积极性不高，但广西收榨进度加快，减产幅度增大预期增强，进口利润有所修复，在进口糖补充尚未放量之前，郑糖震荡上涨的潜力仍在。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1印度将于3月决定是否增加2022/23榨季食糖出口配额 印度食品部长于2月15日表示，在评估国内产量后，将在下个月召开会议来决定是否增加2022/23榨季的食糖出口配额。由于预计产糖量下降，印度食品部此前仅批准了2022/23榨季600万吨的食糖出口配额，而去年印度出口了创纪录的1100万吨食糖。印度糖厂协会近日表示，由于强降雨损及甘蔗产量且印度自2021/22榨季以来实行E10汽油计划，2022/23榨 季食糖产量估计将从上榨季的3580万吨下降5%至3400万吨，预计马邦的食糖产量将从上榨 季的1380万吨下降到1280万吨，北方邦将从1020万吨小幅下降到1010万吨，而卡纳塔克邦可能从600万吨下降到560万吨，在2022/23榨季的前四个月，印度食糖产量增长了3.42%，达到1935万吨。全印度糖业贸易协会近日表示，2022/23榨季第一批出口配额600万吨中已 有550万吨签订出口合同，截至2月9日，其中278.3万吨糖已经发运，其中孟加拉国和印 度尼西亚是最大的出口对象，第二批出口配额或由原来市场预期的400万吨降至200万吨。 图表3印度食糖产量与出口量 2.2月差走阔，市场对Q2之后增产已有乐观预期 印度食糖产量与出口量（万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 20202021 2022 2023 糖:产量:印度年万吨 糖:出口量:印度年万吨 数据来源：Wind、国元期货 巴西中南部2023/24榨季将于本年度4月开启，市场对于巴西食糖增产的乐观预期已在盘面有所体现，市场认为，待巴西开榨之后，充斥在国际糖市Q1-Q2中贸易流紧张的问题将得到解决，从月差结构看，5-7合约月差已经走阔。 5-7合约价差走阔（元/吨） 5,960 5,940 5,920 5,900 5,880 5,860 5,840 5,820 (3) 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 白糖2305 白糖2307 5-7合约价差右轴 图表4月差走阔 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1国内糖市产销两旺 2022/23榨季截至1月底，全国共生产食糖566万吨，同比增加34万吨。广西由于甘蔗 单产下降且糖分不及预期，总产糖量或降至580万吨，减产近40万吨。云南产糖进度较快， 截至2月中上旬产糖量同比增加约25万吨，预计云南整个榨季产糖210万吨左右，增产约13万吨。综合来看，我国2022/23榨季预计总产糖量为960万吨，2021/22榨季总产糖量956万吨，较上榨季略增。 国内食糖消费方面，由于春节提前以及疫情防控措施优化，全国消费市场在去年12月和 今年1月出现了改观，去年12月和今年1月我国单月销糖量分别为135万吨、87万吨，同 比增加23.15万吨和5.79万吨。 全国累计产糖量（单位：万吨） 1200 1000 2016年 800 2017年 2018年 600 2019年 2020年 4002021年 2022年 2002023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表5我国累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 图表6我国单月销糖量（单位：万吨） 3.2进口利润修复和消费复苏将是支撑糖价的两条主线 我国销糖量月度值（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 20 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：Wind、国元期货 进口利润修复和消费复苏是今年糖价获得支撑的两条主线。节后郑糖在消费复苏的带动下展开了一波幅度较大的修复行情，震荡重心亦有抬升，但由于现阶段正是国产糖供应高峰库存高峰同时又是消费淡季，郑糖短期上行存在一定阻力，同时面临糖价攀升后主产区制糖集团报价大幅提高的情况，下游企业采购趋谨慎，进而目前需求方面总体逐步趋向于淡季特征。截至2月16日，广西白糖现货成交价为5816元/吨，下跌7元/吨；产区制糖集团主流 报价区间为5760-5900元/吨，加工糖厂主流报价区间为5900-6060元/吨，糖企现货报价整 体持稳，仅个别上调10元/吨。现货市场购销延续平淡态势，观望氛围居多，成交一般。现阶段郑糖上涨主要集中在进口缺口以及进口利润修复的问题上。2022/23榨季国产糖 的开榨速度和收榨速度都要快于往年，目前广西单产下降问题比较突出，预计减产40万吨左右。待进口窗口打开之前，我国国内食糖缺口将被放大，长期以来，我国食糖产不足销，大概有500万吨左右的消费缺口将由进口弥补，今年在我国国产糖小幅减产的情况下，食糖的 进口节奏将成为中短期内影响市场走势的重要因素。根据以往经验来看，每年1-4月国产糖生产期间，配额外的食糖到港较少，为国产糖的销售预留时间窗口。据商务部公布数据，2023年1月关税配额外原糖实际到港数量为12.06万吨，高于往年同期水平，而2月到港预报数量为0。由于去年进口利润持续倒挂，导致食糖进口量同比减少约40万吨，近期由于海运费和加工费下降明显，配额外食糖进口负利润有所修复，我们以截至2月16日的数据进行测算，ICE原糖主力收盘价19.77美分/磅，美元兑人民币汇率6.8725，加工费400元/吨测算，巴西配额外食糖进口加工成白砂糖的完税估算成本为6289元/吨，泰国配额外食糖进口加工 成白砂糖的完税估算成本为6285元/吨，与截至2月16日加工糖厂主流报价5900-6300元/吨大致持平，这对国内糖价形成了较强支撑。 图表7进口糖成本估算 食糖进口成本估算 巴西 泰国 日期 ICE原糖收盘价 人民币汇率 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 20230210 19.96 6.8158 34.00 0.12 5069 6459 15.00 1.31 5146 6560 20230213 19.76 6.8190 34.00 0.12 4929 6307 15.00 1.31 5006 6408 20230214 19.96 6.8309 34.00 0.13 4954 6340 15.00 1.02 4995 6393 20230215 19.68 6.8515 34.00 0.06 4893 6261 15.00 0.74 4890 6257 20230216 19.77 6.8550 34.00 0.06 4914 6289 15.00 0.74 4911 6285 数据来源：Wind、国元期货 3.3现货价格稳中有升，基差小幅回升 图表8白糖现货价格（元/吨） 白糖现货价（元/吨） 6,400 6,300 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 5,400 现货价:白砂糖:柳州日元/吨 现货价:白砂糖:南宁日元/吨 现货价:白砂糖:昆明日元/吨 现货价:白砂糖:武汉日元/吨 现货价:白砂糖:鲅鱼圈日元/吨 现货价:白砂糖:西安日元/吨 现货价:白砂糖:日照日元/吨 数据来源：Wind、国元期货 图表9白糖基差小幅回升（元/吨） 白糖基差（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 2021 2022 2023 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 国际糖市方面，中期内供应紧张的局势依旧，原糖偏强震荡，除此之外，当前巴西港口可能来临的拥堵问题也会限制原糖的装载能力进而造成国际原糖贸易流紧张推高国际糖价；长期看，泰国和巴西产量增加将使国际糖市形成略宽松局面，目前市场已经对巴西中南部2023/24榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势，近远月价差已经走阔。 国内糖市方面，目前郑糖主力已经出现了一周左右高位加剧震荡的局面，多空分歧加大，市场关注重点从之前的交易预期转化为关注实际销量和消费数据，国内糖市基本面真正的改善可能要等到5月份之后榨季累库结束时。从中期来看，国内经济复苏具有不确定性，重点关注两会对经济增长目标的阐述。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人