欧盟启动反倾销调查,国内生物柴油产业出口遇阻。2017-2023年中国生物柴油出口量CAGR超过50%,出口量连年创新高,2023年已达195万吨。自2023年4月起,欧盟针对中国的生物柴油行业展开了多轮调查,并于2023年12月20日正式启动反倾销调查,一旦倾销问题被确认存在,来自中国的生物柴油将被加征惩罚性关税,这使得欧盟采购来自于中国的生物柴油积极性下降。其中2023H2受上述调查影响极其明显,出口量由2022H2的105.2万吨下降至77.53万吨。2024年1-2月中国生物柴油出口量由去年同期的45.5万吨锐减至23.9万吨。卓越新能等上市公司业绩承压。 我国目前尚无生物柴油强制掺混比例政策致使表观需求量较低。我国生物柴油行业较国外起步晚,尽管国家出台了多项政策以支持生物柴油行业的发展但定性表述居多,尚未出台关于强制掺混比例的相关政策,这使得我国生物柴油的表观需求量常年低位运行,尽管2023年已突破百万吨量级,但仍与欧盟千万吨量级的需求相去甚远。 试点名单公布提振行业信心。2023年下半年,由于欧盟的制裁,我国对于扩大生物柴油内需的步伐明显加快。9月26日,国家能源局在上海召开了生物柴油推广应用试点工作现场会议。11月13日,国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。2024年4月2日晚,国家能源局综合司正式发布了《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》,共纳入北京市海淀区、厦门市、舟山自贸区、山东高速集团、广州市等22个生物柴油推广应用试点,此举标志着中国在废弃物循环利用和生物能源利用方面迈出了重要步伐,中国生物柴油广阔的内需市场有望全面打开。 乐观情境下,试点城市和2030远期需求分别为10-20万吨和380万吨。试点需求,上海试点目前日均消耗生物柴油80吨,全年折合3万吨的总需求量,但考虑到各地经济发展水平不一,再叠加公司试点的存在,我们估算本次试点的平均年需求量在5000-10000吨/年,总量约在10-20万吨级别。远期需求,按照我国2030年生物柴油的强制掺混目标使用比例为5%假设,当年对生物柴油的需求量有望达到380万吨,1-3倍于2023年的表观需求。 投资建议。上游原材料端,我们推荐废弃油脂资源化龙头(手握众多餐厨BOT项目+提油率领先)山高环能和有并购仁和环境预期的军信股份;下游我们推荐国内生物柴油生产龙头卓越新能,建议关注拥有二代生物柴油技术的海新能科;生物柴油与环保增塑剂齐头并进的嘉澳环保和拥有生物酶法制备技术的朗坤环境。 风险提示:原油、粮食等大宗商品价格波动风险、相关政策推进不及预期、汇率风险、市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、欧盟启动反倾销调查,国内生物柴油产业出口遇阻 (一)产品备受欧盟青睐,出口量连年创新高 中国生物柴油出口量2017-2023 CAGR高达50.13%。我们在深度研究报告《碳中和改变中国系列五:生物柴油—双碳背景下的高景气细分赛道》一文中详细论述了欧洲特别是欧盟地区对中国生产的废弃油脂基生物柴油特别青睐的原因,在此不做详细展开。从出口量数据中我们不难发现,中国生物柴油出口量由2017年的17万吨激增至2023年的195万吨(CAGR超过50%)欧洲功不可没,仅有2017和2019年两年占比低于95%,2021年更是接近100%,是我国生物柴油出口最主要的目的地。 图表1 2017-2023年中国生物柴油出口及欧洲占比情况 (二)欧盟启动多轮调查,行业遭遇寒冬 2023年4月欧盟生物柴油权威认证体系ISCC(International Sustainability & Carbon Certification)收到了利益相关者的来信,他们表达了对从中国进口并由至少部分来自印度尼西亚和马来西亚的废料和残渣材料生产的先进生物柴油激增的担忧。这种急剧增长始于2022年底,并在2023年1月和2月达到顶峰(2023年1月中国共出口生物柴油26.33万吨,创历史单月最高纪录),对欧洲生物燃料市场产生了严重影响,并且有迹象表明这些贸易流量的来源可能可疑或存在欺诈。5月25日,欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL表示,被归类为废料的生物柴油进口出现“异常”增长,已经严重影响到欧洲油菜籽的价格,该组织呼吁对生物燃料进口的真实性展开调查。 2023年8月17日,欧盟方面宣布:根据2016年6月8日修订的关于防止从非欧盟成员国补贴进口产品的第2016/1037号条例第23条,欧洲生物柴油委员会(EBB)要求欧盟委员会调查原产于印尼的生物柴油是否通过中国和英国来规避欧盟关税。2023年12月20日,欧盟委员会于2023年12月20日立案对原产于中国的生物柴油产品进行反倾销调查。 受上述调查影响中国生物柴油出口量增长放缓。一旦倾销问题被确认存在,来自中国的生物柴油将被加征惩罚性关税,这使得欧盟采购来自于中国的生物柴油积极性下降。 2023年中国共出口生物柴油195万吨,同比增长8.6%,增速显著放缓,其中2023H2受上述调查影响极其明显,出口量由2022H2的105.2万吨下降至77.53万吨。2024年1-2月中国生物柴油出口量由去年同期的45.5万吨锐减至23.9万吨。 图表2 2016.6-2024.2中国生物柴油出口情况(左轴:吨,右轴:千美元) 上市公司业绩承压。从上市公司的财务报表中我们也不难发现,卓越新能、山高环能、嘉澳环保三家上市公司2023年的业绩增速明显不如2022年同期。根据卓越新能和山高环能的2023年业绩快报和业绩预告,预计这两家上市公司23Q4分别亏损7125万元和873.45-1173.45万元,单季度由盈转亏,足以见得欧盟政策转向对我国生物柴油产业影响力度之大。 图表3主要上市公司21Q2-23Q3单季度归母净利润增速(单位:%) 二、中国生物柴油政策与需求分析 (一)我国目前尚无生物柴油强制掺混比例政策 与欧美国家相比,我国生物柴油产业起步较晚。2001年,我国首家生物柴油工厂在河北武安投产,宣告着我国生物柴油开始步入产业化进程。2004年,科技部启动了“十五”国家科技攻关计划“生物燃料油技术开发”项目,并纳入生物柴油相关研究课题,自此我国生物柴油产业的发展进入了加速发展阶段。 此后,国家十分重视与鼓励生物柴油产业的健康稳步发展,先后出台了一系列法律、产业与财税政策、规划以及产品标准。2007年,中国第一部关于生物柴油的标准《柴油机燃料调和用生物柴油B100》正式发布,标志着行业规范化的开始。2009年的《可再生能源法》明确规定石油销售企业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系,标志着生物柴油正式被加入石油销售企业中。 2014年,《生物柴油产业发展政策》从原料、布局、准入、监管等方面明确了产业规范要求,这意味着行业发展更加规范化与制度化。在优惠政策上,目前对符合国家标准的生物柴油产品执行免征消费税和70%增值税退税政策。 2018年,上海作为全国首个试点支持餐厨废弃油脂制生物柴油(B5)在上海市加油站推广应用,并设置应急托底保障机制,鼓励源头补偿。下一步,将会同有关部门继续指导试点城市推广生物柴油,加强“地沟油”收储运体系建设和监管,防止“地沟油”回流餐桌污染环境,稳定生物柴油企业原料供应,促进产业高质量发展。据国家能源局统计,目前上海全市已有约300座加油站销售B5柴油,日均加油车次1.9万辆,B5柴油日销量约1600吨,折合BD100生物柴油约80吨/天。 2022年印发的《“十四五”生物经济规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》积极推进先进生物燃料在市政交通等重点领域替代推广应用、建立生物质燃烧掺混标准、积极开展生物柴油推广试点,推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 2023年下半年,由于欧盟的制裁,我国对于扩大生物柴油内需的步伐明显加快。9月26日,国家能源局在上海召开了生物柴油推广应用试点工作现场会议。会议强调,国家鼓励生物柴油产业发展推广应用,国家能源局将联合其他各部委在生物柴油应用推广和现存问题解决上,加大财政和政策的支持力度。11月13日,国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。 2024年4月2日晚,国家能源局综合司正式发布了《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》,共纳入北京市海淀区、厦门市、舟山自贸区、山东高速集团、广州市等22个生物柴油推广应用试点,此举标志着中国在废弃物循环利用和生物能源利用方面迈出了重要步伐,中国生物柴油广阔的内需市场有望全面打开。 图表4我国生物柴油相关的主要政策 (二)国内生物柴油市场表观需求有限 2023年中国生物柴油表观需求量在百万吨量级,与欧盟的千万吨量级相去甚远。2017年-2019年,中国生物柴油的表观需求量高位运行,主要系上海试点政策催化所致。 2020年疫情后,中国生物柴油的表观需求量迅速回落,据我们分析,除了新冠疫情影响需求量外,生物柴油生产企业内部的抵消也是表观需求量下降的重要原因。以上市公司嘉澳环保为例,公司主营业务即涉及中游的生物柴油制造,又涉及下游的环保增塑剂生产,相当一部分比例的生物柴油销售给集团内部(2021年嘉澳环保的生物柴油产能为15万吨/年,但实际销售量仅有5.45万吨)。2023年中国生物柴油的表观需求量重新突破100万吨大关,但仍与欧盟需求量相差较大,这与我们前文提到的国内无生物柴油强制掺混政策密切相关。 图表5中国生物柴油表观需求量测算(单位:万吨) (三)中国生物柴油内需测算 我国交通运输领域柴油消费量已基本实现达峰。生物柴油的主要应用场景在交通领域,要研究中国生物柴油未来的市场空间,中国交通运输领域的柴油总消费量是关键底层数据。1994年-2014年这20年间,我国交通运输领域柴油消费量增长迅速,20年间CAGR高达12.77%,但2014年后随着中国经济步入新常态,第二产业增速明显放缓,柴油消费也于2015年步入峰值平台期,2017年达到峰值1.13亿吨,随后总体呈现下降趋势。 图表6近25年间我国交通运输领域柴油消费情况(单位:万吨) 生物柴油掺混比例始终维持在较低水平。依据USDA数据,2014-2018年中国生物柴油使用量稳步提升,掺混比例保持在0.2%-0.3%左右,随着上海生物柴油试点工作有序开展,国内的生物柴油掺混比例在2019年一度逼近0.4%;但2020年的新冠疫情使国内交通运输领域的生物柴油消费量和掺混比例回到试点前水平,此后几年也未再有明显提升。 试点城市的生物柴油年需求量约在10-20万吨。本次名单共公示了22个试点,既有北京、广州等一线城市,又有德州、日照、汉川等二三线城市,还有山东高速集团等公司。 我们前文提到,上海试点目前日均消耗生物柴油约为80吨,全年折合约3万吨的总需求量,但考虑到各地经济发展水平不一,再叠加公司试点的存在,我们假设本次试点的平均年需求量在5000-10000吨/年(上海试点的1/6-1/3),总量约在10-20万吨级别。 图表7 22个开展生物柴油推广应用试点名单 从内需角度来看,随着更加具体的生物柴油支持政策出台,中国国内的生物柴油需求也有望随之增长。为测算不同掺混比例下2030年中国交通领域生物柴油的需求量,我们做出以下关键假设:1)双碳目标下,交通领域的石化柴油使用量呈现萎缩趋势,年均下降速度为3%;2)2030年,我国生物柴油的掺混目标使用比例为5%。当目标完成率分别为50%/80%/100%(即2030年掺混比例分别为2.5%/4%/5%)时,我国国内交通领域的生物柴油需求分别为190/304/380万吨,较目前100万吨/年的表观需求量有1-3倍的增长空间。 图表8乐观情境下2030年中国国内生物柴油需求量测算 三、投资建议 上游原材料端,我们推荐废弃油脂资源化龙头(手握众多餐厨BOT项目+提油率领先)山高环能和有并购仁和环境预期的军信股份;下游我们推荐国内生物柴油生产龙头卓越新能,建议关注拥有二代生物柴油技术的海新能科;生物