华堂宁放量限制因素解除，二代GKA美国临床顺利推进

公司研究 医疗保健药品及生物科技 2024年04月03日 公司点评 买入/维持华领医药-B(02552) 目标价:5.67 昨收盘:1.45 华堂宁放量限制因素解除，二代GKA美国临床顺利推进 走势比较 10% 23/4/3 23/6/15 23/8/27 23/11/8 24/1/20 24/4/2 太(4%) 平(18%) 洋(32%) 证(46%) 券(60%) 股华领医药-B恒生指数 份 有股票数据 限总股本(亿股)10.56 司 公总市值(亿港元)15.52 事件： 近日，公司发布2023年年报。全年华堂宁销售额为0.77亿元，其他 收入1.31亿元。销售开支0.8亿元，研发开支1.7亿元（同比+32%），行 政开支1.2亿元（同比-4%）。税前亏损2.1亿元（同比+4%）。现金及等价 物14.6亿元（同比增加9.7亿元）。 观点： 公司在手现金充沛，期间费用保持平稳。2023年公司共收到拜耳2 笔里程碑付款，合计12亿元。公司在手现金从2022年底的4.9亿元提升 至2023年底的14.6亿元。毛利方面，2023年华堂宁毛利率为48.8%（同比+5.1pct），预计2024年将继续稳步提升。期间费用方面，公司研发+ 行政开支合计3.0亿元，预计2024年将保持稳定；销售开支0.8亿元，其中付给拜耳的销售推广费0.3亿元（占华堂宁销售额的39%），销售开支的其他部分预计将逐步降低。 华堂宁23H2销售承压主要受反腐+医保降价预期影响，24Q1进院顺利。华堂宁全年销售额7660万元，其中23H1为7030万元（21.2万盒， 12个月内最高/最低价 证 (港元) 券相关研究报告 3.98/1.41 盒均331.6元），23H2为630万元（3.9万盒，盒均161.5元）。下半年销售承压主要原因包括：1）23H2医疗反腐背景下，未纳入医保产品进院难度较大；2）医保降价预期下，医患和渠道均存有等待心理，且23H2部 分订单以医保出厂价进行结算（从盒均价格推测）。我们认为这两大因素 研华领医药-B（2552.HK）公司深度报告《独究家品种叠加MNC助力商业化，掘金口服降报糖药市场》--2023/09/07 告华领医药-B（2552.HK）公司点评报告《华 堂宁纳入国家医保目录，2024年放量可期》 --2023/12/14 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 在2024年不复存在。公司年报电话会披露24Q1已完成近千家医院进院。二代GKA美国临床1期顺利推进，对外授权值得期待。为提高患者 依从性并获取更长的专利保护期，公司开发了QD给药的二代GKA。该产 品的美国IND于2023年11月获受理，目前已启动了美国1期临床，公 司预计2024年底完成患者入组，2025年启动2期临床。考虑到此前华堂宁在美国完成了和DPP4i、SGLT2i的药物互作临床，我们认为二代GKA大概率也有良好的安全性。BD方面，公司已开展和MNC的接触，有望于临床2期完成后完成对外授权。 投资建议：结合2023年年报更新，我们预测公司2024/25/26年营业收入为4.36/14.02/22.77亿元人民币，归母净利润为-1.22/0.61/2.80亿元人民币。假定WACC15%，永续增长率-2%，DCF模型计算出公司目标市值为54.64亿元人民币，对应股价为5.67港元 （从5.01元港币上调）。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险,行业政策风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 0.77 4.36 14.02 22.77 营业收入增长率(%) 335% 469% 221% 62% 归母净利（亿元） -2.11 -1.22 0.61 2.80 净利润增长率(%) -4% 42% 150% 361% 摊薄每股收益（元） -0.22 -0.12 0.06 0.27 市盈率（PE） -8.18 -16.14 32.38 7.03 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(亿元） 利润表(亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15.72 14.08 19.85 26.21 营业收入 0.77 4.36 14.02 22.77 现金 14.61 12.75 15.88 20.23 其他收入 1.31 1.00 1.00 1.00 应收账款及票据 0.01 0.04 0.12 0.19 营业成本 0.39 2.05 5.89 8.43 存货 0.45 0.85 2.45 3.51 销售费用 0.80 2.25 6.04 9.49 其他 0.66 0.44 1.40 2.28 管理费用 1.24 1.30 1.37 1.44 非流动资产 1.53 3.02 2.46 1.95 研发费用 1.72 1.81 1.90 1.99 固定资产 0.45 2.12 1.71 1.35 财务费用 -0.09 -0.34 -0.29 -0.37 无形资产 0.98 0.80 0.65 0.51 除税前溢利 -2.11 -1.22 0.61 3.29 其他 0.10 0.10 0.10 0.10 所得税 0.00 0.00 0.00 0.49 资产总计 17.25 17.09 22.31 28.16 净利润 -2.11 -1.22 0.61 2.80 流动负债 2.52 3.54 8.11 11.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.17 0.17 0.17 0.17 归属母公司净利润 -2.11 -1.22 0.61 2.80 应付账款及票据 0.52 2.28 6.54 9.36 其他 1.83 1.09 1.40 1.59 EBIT -2.20 -1.56 0.31 2.92 非流动负债 13.72 13.72 13.72 13.72 EBITDA -2.20 -1.04 0.87 3.43 长期债务 1.07 1.07 1.07 1.07 EPS（元） -0.22 -0.12 0.06 0.27 其他 12.65 12.65 12.65 12.65 负债合计 16.24 17.26 21.84 24.85 主要财务指标 普通股股本 0.07 0.07 0.07 0.07 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 0.94 -0.24 0.40 3.24 毛利率 48.78% 53.00% 58.00% 63.00% 归属母公司股东权益 1.01 -0.17 0.47 3.31 销售净利率 -275.73% -27.93% 4.33% 12.29% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE -208.83% 717.04% 128.06% 84.56% 股东权益合计 1.01 -0.17 0.47 3.31 ROIC -97.63% -145.42% 18.24% 54.62% 负债和股东权益 17.25 17.09 22.31 28.16 资产负债率 94.14% 100.99% 97.87% 88.25% 净负债比率 - 6773.77% - -573.82% 流动比率 6.24 3.98 2.45 2.35 现金流量表(亿元） 速动比率 6.06 3.67 2.06 1.94 2023A 2024E 2025E 2026E 每股经营现金流 0.84 -0.04 0.25 0.36 经营性现金流 8.89 -0.38 2.61 3.83 每股净资产 0.10 -0.02 0.04 0.31 投资性现金流 0.08 -1.51 0.49 0.49 P/E -8.18 -16.14 32.38 7.03 融资性现金流 0.69 -0.01 -0.01 -0.01 P/B 18.78 -115.76 41.47 5.94 现金增加额 9.70 -1.86 3.13 4.35 EV/EBITDA -2.56 -7.81 5.75 0.20 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。