新股研究
分析員: Paul Sham 2016年9月16日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 泉州匯鑫小額貸款股份有限公司 (01577) 獨家保薦人、獨家全球協調人、獨家聯席賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 長江證券 全球發售股份數目: *180,000,000股 (佔擴大後股本26.47%) 香港發售股數: 18,000,000 股 (10%) 國際發售股數: 162,000,000 股 (90%) 超額配股權: 27,000,000 股 *全部180,000,000股為新股 業務概覽： 泉州匯鑫小額貸款股份有限公司(“泉州匯鑫”或“公司”)紮根於泉州巿，按照2015年的收入計算，公司是福建省最大的持牌小額貸款公司。於過去三個財政年度，公司主要提供以信用為基礎的短期貸款，貸款期限一般達六個月，而貸款額一般介乎人民幣100萬元至人民幣1,000萬元。 泉州匯鑫為客戶提供兩類貸款，分別為循環貸款及定期貸款。截至2016年3月31日，公司的註冊資本為人民幣5億元。按照截至2015年12月31日的貸款本金餘額計算，公司在泉州市的小額貸款市場所佔的市場份額約為7.2%。於過去三個財政年度，公司擁有逾600名不同客戶。 每股發售價: 1.55港元 – 1.75港元 巿值: 10.54億港元 – 11.90億港元 2015年備考歷史巿盈率: 12.1x – 13.7x 備考經調整每股有形資產淨值: 1.03港元 – 1.12港元 僱員數目: 31 (於2016年9月9日) 香港公開發售日期: 2016年9月19日 – 2016年9月22日 中午 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 寶德隆證券登記有限公司 上巿日期: 2016年9月30日 是次全球發售完成後股東架構： 福建七匹狼集團 一 由泉州匯鑫主席周永偉先生及其家人所擁有 19.05% 福建溪源一 由泉州匯鑫非執行董事王文彬先生及其家人所擁有 7.35% 晉江恒隆一 由泉州匯鑫前董事曾佳溢先生所擁有 7.35% 泉州豪翔一 由泉州匯鑫非執行董事蔣海鷹先生及其家人所擁有 7.35% 八名獨立第三方及兩名泉州匯鑫的前主管 32.43% 公眾股東 26.47% 100.00% 2 所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.661億港元 (假設發售價為每股1.65港元) 億港元 用於擴大公司的貸款業務的資本基礎以及開發新產品 1.730 用於金融服務供應商之策略性收購及投資 0.399 用於加強公司的銷售網絡及營銷活動、升級信息技術系統、發展創新移動服務，並提升公司的僱員培訓計劃及人力資源 0.133 用於加強公司的內部監控及風險管理系統 0.133 用作營運資金及一般企業用途 0.266 財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 (人民幣百萬元) 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 利息收入 78 134 136 34 36 淨利息收入 68 126 130 32 35 股東應佔利潤 41 73 75 19 20 淨息差 12.4% 19.5% 18.3% 沒有提供 沒有提供 權益回報率 7.7% 12.6% 12.0% 沒有提供 沒有提供 按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 (人民幣百萬元) % % % % % 循環貸款 51 64.5% 74 54.9% 73 53.5% 18 52.0% 22 60.7% 定期貸款 28 35.5% 61 45.1% 63 46.5% 16 48.0% 14 39.3% 總計 78 100.0% 134 100.0% 136 100.0% 34 100.0% 36 100.0% 同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2015年年度 股東回報率 市賬率 非銀行金融 遠東宏信 03360 284.03 13.9% 1.1x 瀚華金控 03903 40.02 3.4% 0.5x 中盈盛達 1543 14.29 9.0% 0.9x 集成金融 03623 10.45 2.6% 1.1x 金榜集團 00172 7.45 5.3% 0.3x 融眾 03963 6.93 7.1% 0.8x 中國匯融 01290 6.05 3.2% 0.3x 佐力小貸 06866 3.00 12.4% 0.9x 泉州匯鑫 01577 1,054 – 1,190 12.0% 1.5x – 1.6x 3 優勢與發展機遇： 由於全國性及地方性的有利政府政策，福建省及泉州市中小企業及微型企業的總數預期於截至2019年12月31日分別按複合年增長率約16.1%及17.1%增至420萬間及100萬間。 劣勢與風險： 泉州匯鑫的絕大部分收入來自中小企業，與大企業相比，中小企業較易受市況、競爭及整體經濟狀況方面的不利變動所影響，因此呈現較大違約風險。鑑於中國的經濟前景暗淡，泉州匯鑫的違約率可能會上升，並於短期內拖累其盈利。 由於小額貸款行業的門檻相對較低，中國及福建省的小額貸款行業競爭日趨激烈。截至2015年12月31日，泉州市有32家小額貸款公司，福建省有120家，而全中國則有超過8,910家。 泉州匯鑫需面對擁有網上平台的新市場參與者如微眾銀行和MYbank 所帶來的競爭，因兩者提供與泉州匯鑫相類似的小額貸款產品。 與泉州匯鑫相比，中國的大型銀行股擁有較穩定的營運環境，並能提供6%以上的股息率，而香港上市的H股銀行的市賬率只有0.6倍至0.8倍。考慮到匯鑫較細的營運規模及其較高的行業風險，其 1.5倍至1.6倍的市賬率定價並不吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。
