扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性

2024年4月8日 公司报告 上海机场 推荐/维持 上海机场（600009.SH）：扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性 事件：2023年公司实现营收110.5亿元，同比增长101.6%。实现扣非后归母净利8.29亿元，较去年的亏损30.76亿元扭亏为盈。去年四个季度，公司扣 非后净利润分别为-1.01亿、2.08亿、3.48亿和3.73亿，盈利随着航空业特别是国际航线的恢复而逐季度提升。 客流量恢复，带动航空性收入大幅增长：2023年浦东机场旅客吞吐量恢复至 5448万人次，为19年7615万人次的71.5%，其中国内航线旅客吞吐量已经 超过2019年，国际航线旅客量为19年同期的38.6%。去年国际旅客量持续回升，24年1-2月，浦东机场国际旅客量分别相当于19年同期的71.2%和85.4%，因此可以确定24年公司国际旅客相关收入较23年还会有大幅度增长。 公司23年航空性收入43.76亿元，较22年大幅提升140.2%，其中架次相关收入增长74.8%，而旅客相关收入同比提升245.7%。两者增幅差距较大，一方面是因为疫情期间机场增开货运航班以弥补客运航班不足带来的损失，另一方面则是因为23年航班客座率整体高于22年。 免税收入实现较高增长，但重回19年高位存在一定困难：报告期公司非航收 入66.71亿元，同比增长82.3%。其中商业餐饮收入24.31亿元，同比增长334.0%，主要系免税收入大幅增长。物流服务收入与其他非航收入则分别增长8.5%和59.3%。 报告期公司免税收入17.88亿元，较22年的3.63亿元大幅提升，但相比19 年同期的52.1亿元还有较大差距。考虑到19年时免税协议的综合销售提成比 例高达42.5%，而去年12月新签订的协议中，按照不同品类给予18%-36% 的提成，整体提升比例较19年时下降，我们预计今年随着国际航线旅客量的 大幅提升，公司免税收入较23年会继续大幅增长，但短期想要重回19年的高位则存在困难。 盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2024-2026年净利润 分别为23.4、34.8和39.7亿元，对应EPS分别为0.94、1.40和1.60元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复进度不及预期，政策变化 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）5,480.4511,047.0213,910.6015,382.7616,283.40 增长率（%）47.02%101.57%25.92%10.58%5.85% 归母净利润（百万元）-2,994.95934.052,336.503,475.603,973.18 增长率（%）75.05%-131.19%150.15%48.75%14.32% 净资产收益率（%）-7.56%2.30%5.54%7.79%8.38% 每股收益（元）-1.260.380.941.401.60 PE-29.1596.6639.1226.3023.00 PB2.312.252.172.051.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司资产主体是“上海浦东机场”与“上海虹桥机场”，拥有机场的候机楼及跑道等资产，业务集中于上海两大机场的经营管理与地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先进经验，结合自身安全工作特点，建立了安全管理体系，包含安全政策、风险管理、安全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的全员创新机制，规范透明的内部管理，努力为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验，积极推出“十大服务新举措”，提升机场整体服务品质。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）57.23-30.89 总市值（亿元）914.02 流通市值（亿元）707.77 总股本/流通A股（万股）248,848/248,848 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 上海机场 沪深300 6.4% -5.9% -18.2% -30.5% -42.8% -55.1% 4/107/810/51/23/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性 P3 东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 16331 17726 20284 24716 29481 营业收入 5480 11047 13911 15383 16283 货币资金 13877 14615 16701 20805 25368 营业成本 8901 9223 9631 9902 10238 应收账款 2102 2590 3049 3372 3569 营业税金及附加 105 248 278 308 326 其他应收款 71 32 40 44 47 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 19 17 17 17 17 管理费用 484 564 599 617 615 存货 48 48 53 54 56 财务费用 466 423 473 325 238 其他流动资产 120 2 2 2 2 研发费用 0 6 0 0 0 非流动资产合计 51444 51754 48953 46093 43245 资产减值损失 0 4 14 15 16 长期股权投资 2756 4328 4328 4328 4328 公允价值变动收益 0 9 0 0 0 固定资产 24566 24113 22850 21570 20359 投资净收益 177 661 701 968 1057 无形资产 19802 19058 17698 16276 14790 加：其他收益 411 128 77 85 90 其他非流动资产 18 5 5 5 5 营业利润 -3894 1378 3693 5270 5997 资产总计 67775 69481 69236 70809 72726 营业外收入 78 13 0 0 0 流动负债合计 8829 9652 8563 8596 8639 营业外支出 9 3 0 0 0 短期借款 750 1200 0 0 0 利润总额 -3825 1388 3693 5270 5997 应付账款 1134 955 1055 1085 1122 所得税 -1035 199 923 1318 1499 预收款项 189 236 236 236 236 净利润 -2790 1189 2770 3953 4498 一年内到期的非流动负债 1331 1231 1231 1231 1231 少数股东损益 205 255 434 477 525 非流动负债合计 18243 17802 16578 15208 13776 归属母公司净利润 -2995 934 2337 3476 3973 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 27072 27454 25141 23804 22415 成长能力 少数股东权益 1096 1485 1919 2395 2920 营业收入增长 47.02% 101.57 25.92% 10.58% 5.85% 实收资本（或股本） 2488 2488 2488 2488 2488 营业利润增长 71.13% -135.39 168.02 42.69% 13.80% 资本公积 16504 16504 16504 16504 16504 归属于母公司净利润增长 75.05% -131.19 150.15 48.75% 14.32% 未分配利润 19111 20045 21681 24114 26895获利能力 归属母公司股东权益合计 39608 40542 42177 44610 47391 毛利率(%) -62.41% 16.51% 30.76% 35.63% 37.12% 负债和所有者权益 67775 69481 69236 70809 72726 净利率(%) -50.91% 10.76% 19.91% 25.69% 27.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -4.42% 1.34% 3.37% 4.91% 5.46% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -7.56% 2.30% 5.54% 7.79% 8.38% 经营活动现金流 -117 4020 5267 6161 6656 偿债能力 净利润 -2790 1189 2770 3953 4498 资产负债率(%) 40% 40% 36% 34% 31% 折旧摊销 2758 2815 3064 3132 3120 流动比率 1.85 1.84 2.37 2.88 3.41 财务费用 466 423 473 325 238 速动比率 1.84 1.83 2.36 2.87 3.41 应收帐款减少 -959 -488 -458 -323 -197 营运能力 预收帐款增加17 47 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.16 0.20 0.22 0.23 投资活动现金流-117 -2641 417 681 769 应收账款周转率 3.38 4.71 4.93 4.79 4.69 公允价值变动收益0 9 0 0 0 应付账款周转率 5.93 10.57 13.84 14.37 14.76 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 177 661 701 968 1057 每股收益(最新摊薄) -1.26 0.38 0.94 1.40 1.60 筹资活动现金流 1659 -638 -3598 -2738 -2862 每股净现金流(最新摊薄) 0.50 0.30 0.84 1.65 1.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.92 16.29 16.95 17.93 19.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 562 0 0 0 0 P/E -29.15 96.66 39.12 26.30 23.00 资本公积增加 13928 0 0 0 0 P/B 2.31 2.25 2.17 2.05 1.93 现金净增加额 1425 741 2086 4104 4563 EV/EBITDA -114.83 17.32 10.56 8.26 7.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：扭亏为盈，国际旅客量爬坡带来业绩弹性 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 航空机场2月数据点评：春运数据强劲验证旺季弹性，淡季表现还需重点关注 2024-03-18 行业普通报告 航空机场1月数据点评：需求端触底反弹，春运数据强劲 2024-02-22 行业普通报告 航空机场12月数据点评：国内航线低位运行，国际航线旺季带动需求恢复 2024-01-18 行业普通报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 2023-12-19 公司普通报告 【东兴交运】上海机场（600009）：Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放 2023-09-06 公司普通报告 【东兴交运】上海机场：收