加盟店、团餐双翼齐飞，23H2有望迎业绩弹性

巴比食品（605338） 证券研究报告 2023年08月11日 投资评级 行业6个月评级 食品饮料/食品加工 买入（维持评级） 当前价格 24.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 250.11 流通A股股本(百万股) 86.26 A股总市值(百万元) 6,170.31 流通A股市值(百万元) 2,128.13 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 22.40 一年内最高/最低(元) 35.20/23.86 加盟店&团餐双翼齐飞，23H2有望迎业绩弹性 事件：公司发布2023年半年度报告，2023Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.18/0.41/0.47亿元（同比+11.14%/-64.85%/-13.97%），业绩表现符合预期。 23H1特许加盟店数量完成率达66%，单店模型表现向好。23Q2公司特许加盟店收入/直营门店/团餐渠道收入分别为3.25/0.07/0.82亿元（同比： +34.28%/-37.34%/-30.23%），其中特许加盟店收入环增36.19%，具体看： ①从量上看：23Q2公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别 +82/+66/+11/+41家，合计净增200家门店，当前加盟门店数量突破4800家（23H1累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成超66%），同时，23H1华东以外巴比品牌门店数量占比较22年末提升4个百分点至 28%，随着23年6月湖南市场成功开辟，全国化版图有望加速扩张； ②从质上看：目前公司加盟门店单店收入已恢复至2021年90%-95%的水平，且相比2022年单店收入已恢复并略有增长。考虑到：公司新推出手工大包等高单价产品+继续拓展消费场景+持续赋能线上外卖（目前华东地区外卖率接近80%）等，23H2公司门店营业收入有望进一步抬升。 ③团餐业务来看：23Q2团餐渠道收入占比同比-11.66个百分点至 19.67%，占比下降或主因：高基数+团餐需求缓慢。23H1公司积极发力 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 股价走势 华东以外区域团餐业务（华南/华北团餐业务收入同比+60%/+97%，华中巴比食品沪深300 区域实现从无到有突破），三大区域团餐收入占整体团餐比增长至近15% （同比提升约10个百分点），预计华南/华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模，下半年公司团餐业务有望重回增长轨道。 全国化布局加速，华中华北表现亮眼。23Q2华东地区收入达3.5亿（同比 +8.28%，占总收入83.74%），华南/华中/华北/其他分别收入 0.28/0.25/0.14/0.01亿，分别同比+24.55%/+33.44%/+32.25%/-0.93%，全国 化加速趋势显著。 盈利端表现稳定，费用率趋势下降。23Q2公司毛利率/净利率分别同比 -2.78/-20.87个百分点至26.71%/9.97%，毛利率下降主因22Q2基数偏高，净利率下降或主因东鹏股价下跌造成公允价值变动；费用端，23Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.41/+0.64个百分点至5.07%/8.48%；原料成本端，23Q2公司成本总体保持平稳。 投资建议：随着华东/东莞工厂产能逐步释放（东莞工厂预计23Q3投放产能）+全国化加速推升加盟店数量提升+多措并举下门店模型有望持续改善 +强势打开全国团餐市场，23H2公司业绩有望实现弹性增长。鉴于2023H1业绩增速放缓，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.2/2.9/3.8亿元（前值23-24年3.2/4.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；消费需求不及预期 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《巴比食品-季报点评:22Q3归母净利润同增9%，三季度华南地区拓店顺利，未来有望持续稳健增长》2022-10-29 2《巴比食品-半年报点评:发布半年报团餐业务快速发展，门店积极扩张下半年值得期待》2022-08-13 3《巴比食品-公司点评:2022H1预计扣非归母净利润同增56%-65%，门店积极扩张有望带来业绩进一步改善》2022-07-20 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375.45 1,525.14 1,909.65 2,310.68 2,807.47 增长率(%) 41.06 10.88 25.21 21.00 21.50 EBITDA(百万元) 395.53 291.98 290.60 378.95 490.63 归属母公司净利润(百万元) 313.95 222.29 223.31 292.09 382.11 增长率(%) 78.92 (29.19) 0.46 30.80 30.82 EPS(元/股) 1.26 0.89 0.89 1.17 1.53 市盈率(P/E) 19.65 27.76 27.63 21.12 16.15 市净率(P/B) 3.23 2.99 2.78 2.54 2.29 市销率(P/S) 4.49 4.05 3.23 2.67 2.20 EV/EBITDA 17.53 20.98 14.42 10.36 7.32 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,261.68 851.16 1,401.04 1,540.79 1,842.64 营业收入 1,375.45 1,525.14 1,909.65 2,310.68 2,807.47 应收票据及应收账款 69.24 88.96 102.00 129.07 151.68 营业成本 1,022.00 1,102.56 1,323.39 1,594.37 1,906.27 预付账款 2.95 3.32 4.40 5.35 5.77 营业税金及附加 9.05 10.45 14.32 18.49 19.65 存货 63.15 84.14 77.61 117.26 115.73 销售费用 90.45 87.17 133.68 189.48 224.60 其他 98.54 203.87 162.47 172.62 184.24 管理费用 87.39 110.43 143.22 177.92 216.18 流动资产合计 1,495.56 1,231.45 1,747.51 1,965.08 2,300.07 研发费用 5.96 7.83 11.46 14.33 14.04 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (40.54) (31.93) (37.93) (51.60) (59.35) 固定资产 327.12 526.52 485.30 449.28 419.45 资产/信用减值损失 (1.58) (1.52) (1.00) (1.37) (1.30) 在建工程 122.86 10.02 3.51 16.46 32.52 公允价值变动收益 195.73 35.12 (43.30) 10.00 10.00 无形资产 107.57 125.08 125.49 138.91 133.68 投资净收益 2.61 3.96 3.01 3.20 3.39 其他 479.07 782.94 458.24 573.89 597.06 其他 (397.19) (78.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,036.62 1,444.55 1,072.55 1,178.53 1,182.70 营业利润 401.56 279.73 280.23 379.53 498.18 资产总计 2,532.17 2,676.00 2,820.06 3,143.61 3,482.76 营业外收入 17.37 18.70 22.10 19.39 20.06 短期借款 100.09 45.04 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.84 8.41 3.38 4.21 5.33 应付票据及应付账款 167.02 201.49 239.64 291.81 343.61 利润总额 418.10 290.02 298.94 394.71 512.91 其他 229.06 234.10 264.79 312.51 335.14 所得税 104.88 70.13 75.63 102.63 130.79 流动负债合计 496.18 480.63 504.43 604.33 678.74 净利润 313.22 219.89 223.31 292.09 382.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.73) (2.40) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 313.95 222.29 223.31 292.09 382.11 其他 117.07 119.77 89.63 108.83 106.08 每股收益（元） 1.26 0.89 0.89 1.17 1.53 非流动负债合计 117.07 119.77 89.63 108.83 106.08 负债合计 618.01 606.32 594.06 713.15 784.82 少数股东权益 5.79 3.62 3.62 3.62 3.62 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 248.00 248.00 250.11 250.11 250.11 成长能力 资本公积 768.80 768.68 768.68 768.68 768.68 营业收入 41.06% 10.88% 25.21% 21.00% 21.50% 留存收益 891.58 1,049.39 1,203.59 1,408.05 1,675.53 营业利润 96.86% -30.34% 0.18% 35.44% 31.26% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 78.92% -29.19% 0.46% 30.80% 30.82% 股东权益合计 1,914.17 2,069.68 2,226.00 2,430.46 2,697.94 获利能力 负债和股东权益总计 2,532.17 2,676.00 2,820.06 3,143.61 3,482.76 毛利率 25.70% 27.71% 30.70% 31.00% 32.10% 净利率 22.83% 14.58% 11.69% 12.64% 13.61% ROE 16.45% 10.76% 10.05% 12.04% 14.18% ROIC 170.37% 93.80% 56.15% 99.50% 177.71% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 313.22 219.89 223.31 292.09 382.11 资产负债率 24.41% 22.66% 21.07% 22.69% 22.53% 折旧摊销 34.31 42.55 47.31 49.66 50.51 净负债率 -60.06% -38.33% -62.72% -63.15% -68.04% 财务费用 (40.68) (32.04) (37.93) (51.60) (59.35) 流动比率 2.99 2.53 3.46 3.25 3.39 投资损失 (2.90) (3.96) (3.01) (3.20) (3.39