23年股东权益同比增长6.2%，毛利率仍在下行

买入 2024年4月3日 23年股东权益同比增长6.2%，毛利率仍在下行 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 股东权益同比增长6.2%至90.5亿元：2023年公司实现收入5965.7亿元，同比增长8.1%。分版块看，药品分销板块收入4410.5亿元，同比增长8.5%，收入占比为71.4%；医疗器械板块同比增长7.8%至1302.1亿元，收入占比为21.1%；药品零售板块同比增长8.2%至356.9亿元，收入占比为5.8%；其他业务收入同比增长1.7%至103.9亿元，收入占比为1.7%。公司整体毛利率同比下降0.5个百分点至8.1%，同时公司积极进行费用控制，其中分销费率同比下降0.1个百分点至2.93%，行政费率同比下降0.03个百分点至1.46%，财务费用下降0.17个百分点至0.41%。加上今年其他收益的影响（23年主要由于出售资产收益6.6亿元，而去年同期其他收益只有1.2亿元）。综上所述，公司期内利润同比上升4.6%至150.1亿元，而期内股东应占溢利则同比上升6.2%至90.5亿元。每股派息0.87元，派息率30%。 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 主要数据 23年分销经营利润率仍在下降，器械工业逐渐发力：（1）23年公司医药分销经营利润率同比下降0.18个百分点至3.00%，截止23年底已进行9批国家集采影响医药分销经营利润率水平，但公司仍在努力通过扩大高毛利率的药品营销业务收入等方式对经营利润率正面拉动。（2）23年公司医疗器械经营利润率同比下降0.73个百分点至3.48%，截止23年底，国家医用耗材（含试剂）集中采购项目已经有序扩围到4个带动器械分销利润率的下降。在流通配送主业基础上，集团着力延伸供应链服务，积极承接设备资产管理和维修服务、SPD服务、医学检验项目等10类项目。2023年初，国药控股与GE医疗正式签署了合资协议，「国药影像╱SINO IMAGING」品牌于同年11月底正式发布，标志着集团在高端医疗影像设备制造业务的正式启动。国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统已经获得上市许可，产品实现了从采集、传输、处理和显示的全链条4K数据流控制，在光路设计和生产工艺方面，达到国际领先水平。（3）23年公司医药零售经营利润率同比提升0.73个百分点至3.21%。零售药店同比+1356家至12109家，其中国大药房增加1203家至10516家，专业药房增加153家至1593家。公司双通道资质门店数同比增加28%至1127家。 行业医药股价20.35港元目标价30.9港元(+51.8%)股票代码1099总股本31.21亿股市值635亿港元52周高/低27.55/17.44港元每股净资产25.7港元主要股东国药产业投资有限公司(50.36%)中国医药集团总公司(6.64%) 目标价30.9港元，维持买入评级：随着中国老龄化进程的加速，公司医药商业和零售业务将持续稳健发展，公司希望长期保持高于行业增速2-3个百分点的发展速度稳健发展，借助药品营销、供应链服务和器械工业等高毛利业务协同发展。央企将市值考核作为新增考核指标之一。我们采用dcf为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价30.9港元，对应24年的9.6倍PE，较昨日收市价有51.8%的上涨空间，维持买入评级。 资料来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。