交易情绪继续降温

其中机构杠杆指标分位值读数明显回落，超长债换手率、基金分歧度、配置盘力度、债股比价指标分位值读数小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、信贷比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、 9个位于中性区间（50%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化的有：机构杠杆指标由上期的中性区间进一步回落至偏冷区间，汇率比价指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易热度类指标分位值读数进一步回落。分类别来看，本期多数交易热度指标的分位值读数不同程度回落，因此交易热度类指标的平均分位值读数较上期进一步回落8个百分点至71%。机构行为类指标的平均分位值读数则基本持平于上期的70%。 机构杠杆分位值进一步回落 本期中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值读数较上期继续大幅回落35个百分点至14%，由中性区间进一步回落至偏冷区间 货币松紧预期指数分位值进一步上升 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，数量占比和各指标区间较上期均维持不变。其中货币松紧预期指数分位值较上期进一步上行4个百分点至97%。 利差类指标均位于中性区间 本期利差类指标仍均位于中性区间，市场利差分位值较上期上升4个百分点、政策利差分位值则较上期变化不大。 商品比价指标分位值继续回落 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中汇率比价指标由上期的偏冷区间回升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年04月07日 交易情绪继续降温 本期微观交易温度计读数较上期回落1个百分点至69% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至69%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%4 2.1.机构杠杆分位值进一步回落4 2.2.货币松紧预期指数分位值进一步上升5 2.3.利差类指标均位于中性区间6 2.4.商品比价指标分位值继续回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至69%4 图2.机构杠杆指标分位值读数明显回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比仍为44%4 图4.交易热度类指标平均分位值较上期进一步回落4 图5.3月底以来超长债换手率分位值呈现回落趋势5 图6.本期机构杠杆指标分位值进一步回落5 图7.货币松紧预期指数分位值进一步上升至97%6 图8.汇率指标分位值回升至中性区间6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至69% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落1个百分点至69%。其中机构杠杆指标分位值读数明显回落，超长债换手率、基金分歧度、配置盘力度、债股比价指标分位值读数小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 110.27 92% 96% -4% 日频 全市场换手率 % 24.29 95% 97% -2% 日频 交易热度 机构杠杆 % 84.09 14% 48% -35% 日频 政金债全场倍数 / 4.52 55% 82% -27% 月频 长期国债成交占比 % 81.92 100% 91% 9% 月频 基金久期 年 2.70 55% 47% 8% 周频 基金分歧度 / 0.51 33% 39% -6% 周频 基金超长债买入量 % 2.36 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 86.02 55% 100% -46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 97% 93% 4% 日频 配置盘力度 % 0.19 86% 92% -6% 周频 上市公司理财买入量 亿 725 67% 67% 0% 日频 市场利差% 0.11 66% 62% 4% 日频 利差 与政策利差 % -0.06 65% 64% 1% 日频 股债比价 % -0.66 81% 86% -4% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.40-1.60 99%43% 99%43% 0%0% 日频日频 汇率比价 % 2.54 33% 27% 6% 日频 交易热度汇总 / / 71% / / / 机构行为汇总 / / 70% / / / 全部指标汇总 / / 69% / / / 比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、信贷比价指标。表1：指标热力值 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至69%图2.机构杠杆指标分位值读数明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为44% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、9个位于中性区间（50%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化 的有：机构杠杆指标由上期的中性区间进一步回落至偏冷区间，汇率比价指标则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易热度类指标分位值读数进一步回落。分类别来看，本期多数交易热度指标的分位值读数不同程度回落，因此交易热度类指标的平均分位值读数较上期进一步回落8个百分点至71%。 机构行为类指标的平均分位值读数则基本持平于上期的70%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比仍为44%图4.交易热度类指标平均分位值较上期进一步回落 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值进一步回落 本期中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值读数较上期继续大幅回落35个百分点至14%，由中性区间进一步回落至偏冷区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续下行10个百分点至110.27%，其分位值读数也进一步回落4个百分点至92%，3月底以来超长债换手率呈现持续回落趋 势。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期继续小幅回落1个百分点至24.29%，过去一年分位值读数回落2个百分点至95%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期进一步回落3个百分点至84.09%，过去一年分位值读数大幅回落35个百分点至14%，回落至偏冷区间。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。 图5.3月底以来超长债换手率分位值呈现回落趋势图6.本期机构杠杆指标分位值进一步回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期指数分位值进一步上升 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，数量占比和各指标区间较上期均维持不变。其中货币松紧预期指数分位值较上期进一步上行4个百分点至97%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期小幅上行0.05至2.7年，过去一年分位值读数较上期上升至55%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度指标小幅上升0.01至0.51，过去一年分位值读数较上期进一步回落6个百分点至33%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升至2.36%，过去一年分位值读数持平于上期的100%。 ④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至55%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数较上期继续上升4个百分点至97%，位于过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标持平于上期的0.19%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量基本持平于725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。 图7.货币松紧预期指数分位值进一步上升至97%图8.汇率指标分位值回升至中性区间 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标均位于中性区间 本期利差类指标仍均位于中性区间，市场利差分位值较上期上升4个百分点、政策利差分位值则较上期变化不大。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期继续小幅回落至0.11%