清明假期出行向上批价向下，消费结构变化几何？

2024年04月08日 食品饮料 出行向上批价向下，消费结构变化几何？ 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 清明假期出行向上批价向下，消费结构变化几何？根据文旅部测算，清明假期3天国内出行较19年增长11.5%，国内游客出游 花费较2019年增长12.7%，对应人均消费金额较2019年同期上涨1.0%。量价两个维度都比较亮眼。于此同时，茅台批价持续下跌引发市场讨论。 背后需求端原因在于消费分层居民消费稳定而超高端承压，具有结构性和阶段性。当前居民消费成为消费基本盘，表现出较强的韧性，同时也有节日聚集效应，在节假日期间呈现集中爆发趋势，在这个春节已经有所表现，未来或仍然持续。而高端及超高端消费由于商务活动低迷、反腐政策限制等原因表现承压。此时，根据渠道调研茅台发货节奏较去年略快，加剧了供需矛盾致使批价快速下跌。出行和茅台价格的背离，背后是消费场景和人物画像在特殊时期受到不同影响所致，而并非反映消费差或者内部有矛盾。随着酒类消费旺季的到来，我们预计数据有望得到改善。 茅台批价下行对于茅台及行业不会产生较大影响，情绪面也有所消化。批价影响渠道利润较多，对茅台营收和利润影响较小，同时渠道经销商仍有丰厚的利润和强大的资金实力，不会出现影响回款、拖累业绩的影响。茅台依然站在2500元以上的批价，对五粮液等产品价格的影响也比较小，况且此时五粮液在积极修正、厂商关系不断缓解，批价有望修复。五粮液稳则次高端和区域酒稳。再谈股票市场，今年以来茅台批价一直承压回调，茅台2024年PE维持在24倍左右，市场对此已经有预期，我们预计情绪面也不会有太大影响。 出行等数据所表现出来的客单价修复对消费本身有一定的提振作用。2月份CPI、3月份PMI等各种数据能够反映出宏观层面经济有缓慢改善迹象，相较于去年对于通缩的担忧或者恐惧，此时对消费或可更乐观一些。而出行数据中客单价的改善或也能说明消费力的缓慢恢复，而不是前期一直看到的“穷游”现象。基于我们自身的草根调研，不同价位、品相消费品恢复节奏是不一样，此时寻找出结构性机会的概率会更高。 投资观点：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。 白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的标的，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华 首选股票目标价（元）评级 000858五粮液232买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 000568泸州老窖276买入-A 603369今世缘70买入-A 600809山西汾酒340买入-A 000596古井贡酒370买入-A 600559老白干酒35买入-A 600600青岛啤酒110.00买入-A 000729燕京啤酒12.6增持-A 00291华润啤酒62.9买入-A 600132重庆啤酒87.00买入-A 001215千味央厨70买入-A 600872中炬高新33.43买入-A 603170宝立食品26.46买入-A 603345安井食品160.45买入-A 300973立高食品50.20买入-A 300783三只松鼠25.95买入-A 002847盐津铺子97.78买入-A 002991甘源食品97.36买入-A 003000劲仔食品18.05买入-A 002557洽洽食品41.02买入-A 食品饮料 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 2.1 3.0 3M -3.0 2.6 12M -2.8 -15.6 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告从茅五批价看需求结构性和 2024-04-04 市场特征——白酒思考系列报告糖酒会反馈略超预期，经销 2024-03-24 商产品置换释放积极信号这个淡季有点儿不一样 2024-03-03 专题：红包政策弱化反映的 2024-02-26 厂商新矛盾“走亲戚”带来的旺季超预 2024-02-18 期 内容目录 1.周专题：出行向上批价向下，消费结构变化几何？5 2.食品饮料核心推荐及风险提示5 3.本周食品饮料板块综述6 4.行业要闻9 4.1.重点公司公告9 4.2.下周重要事项9 5.重点数据跟踪10 5.1.本周市场表现10 5.2.行业重点数据跟踪12 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）7 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例7 图3.茅台沪港通持股7 图4.五粮液沪港通持股7 图5.泸州老窖沪港通持股7 图6.洋河股份沪港通持股7 图7.伊利股份沪港通持股8 图8.海天味业沪港通持股8 图9.年初至今各行业收益率（%）10 图10.一周以来各行业收益率（%）10 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）10 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）10 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）11 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数11 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）11 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数11 图17.五粮液终端价格13 图18.二线酒终端价格13 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）13 图20.液态奶进口单价（美元/吨）13 图21.原奶价格（元/千克）13 图22.国内大豆价格（元/吨）13 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）14 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）14 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）14 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）14 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）14 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）14 图29.猪粮比价15 图30.苦杏仁价格（元/千克）15 图31.马口铁价格（元/吨）15 图32.PET价格（元/吨）15 表1：核心组合收益表6 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计8 表3：五粮液深股通周交易量合计8 表4：上周重要公告9 表5：下周重要事项9 1.周专题：出行向上批价向下，消费结构变化几何？ 清明假期出行向上批价向下，消费结构变化几何？根据文旅部测算，清明假期3天国内出行 较19年增长11.5%，国内游客出游花费较2019年增长12.7%，对应人均消费金额较2019年同期上涨1.0%。量价两个维度都比较亮眼。于此同时，茅台批价持续下跌引发市场讨论。 背后需求端原因在于消费分层居民消费稳定而超高端承压，具有结构性和阶段性。当前居民消费成为消费基本盘，表现出较强的韧性，同时也有节日聚集效应，在节假日期间呈现集中爆发趋势，在这个春节已经有所表现，未来或仍然持续。而高端及超高端消费由于商务活动低迷、反腐政策限制等原因表现承压。此时，根据渠道调研茅台发货节奏较去年略快，加剧了供需矛盾致使批价快速下跌。出行和茅台价格的背离，背后是消费场景和人物画像在特殊时期受到不同影响所致，而并非反映消费差或者内部有矛盾。随着酒类消费旺季的到来，我们预计数据有望得到改善。 茅台批价下行对于茅台及行业不会产生较大影响，情绪面也有所消化。批价影响渠道利润较多，对茅台营收和利润影响较小，同时渠道经销商仍有丰厚的利润和强大的资金实力，不会出现影响回款、拖累业绩的影响。茅台依然站在2500元以上的批价，对五粮液等产品价格的影响也比较小，况且此时五粮液在积极修正、厂商关系不断缓解，批价有望修复。五粮液稳则次高端和区域酒稳。再谈股票市场，今年以来茅台批价一直承压回调，茅台2024年PE维持在24倍左右，市场对此已经有预期，我们预计情绪面也不会有太大影响。 出行等数据所表现出来的客单价修复对消费本身有一定的提振作用。2月份CPI、3月份PMI等各种数据能够反映出宏观层面经济有缓慢改善迹象，相较于去年对于通缩的担忧或者恐惧，此时对消费或可更乐观一些。而出行数据中客单价的改善或也能说明消费力的缓慢恢复，而不是前期一直看到的“穷游”现象。基于我们自身的草根调研，不同价位、品相消费品恢复节奏是不一样，此时寻找出结构性机会的概率会更高。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资观点：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的标的，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干、金徽等；啤酒：旺季来临催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2024/04/01-2024/04/03）上证综指上涨0.92%，深证成指上涨1.53%，食品饮料上涨1.30%，在申万28个一级行业中排名第15位。大部分子行业上涨（其他酒类8.85%>预加工 食品4.09%>烘焙食品2.72%>肉制品2.10%>食品加工1.63%>白酒1.38%>软饮料1.12%> 调味发酵品0.79%>零食0.79%>乳品-0.04%>啤酒-0.21%>保健品-2.42%）。 个股涨幅前五位分别是：百润股份（21.16%）、海欣食品（13.16%）、海融科技（13.03%）、一鸣食品（13.00%）、安记食品（8.99%）；跌幅后五位分别是：金达威（-4.59%）、莲花健康（-4.45%）、金字火腿（-4.18%）、青海春天（-3.77%）、李子园（-3.13%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨1.87%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 重点股票池 本周收盘价 基本权重 涨幅 本期核心权重 600519.SH 贵州茅台 1,715.11 10% 0.72% 10.00% 000858.SZ 五粮液 154.60 10% 0.71% 5.00% 000568.SZ 泸州老窖 192.57 10% 4.32% 10.00% 600809.SH 山西汾酒 253.68 10% 3.51% 5.00% 002304.SZ 洋河股份 99.98 5% 2.39% 5