丰枯水期交界，硅价何去何从

季度策略报告2024年4月8日 丰枯水期交界，硅价何去何从 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至3月29日，华东地区不通氧553#工业硅平均价13,500元/吨，较去年年底下跌10.60%，较去年同期下跌15.63%；华东地区通氧553#工业硅平均价13,700元/吨，较去年年底下跌12.18%，较去年同期下跌16.21%；华东地区421#工业硅平均价14,300元/吨，较去年年底下跌9.78%，较去年同期下跌17.82%。 期货市场：截至3月29日，工业硅期货主力合约收盘价11,945元/吨，较去年年底下跌16.67%，较去年同期下跌28.90%。 逻辑分析： 成本端：一季度西南产区处于枯水期，电力拉涨硅企成本，且新疆地区电价上调后，部分硅企成本亦有所抬升，二季度来看，随着西南产区从枯水期转向平丰水期，成本支撑将进一步减弱。 供给端：一季度工业硅维持南弱北强的生产格局，供给整体较为充足；二季度来看，硅价持续疲软的情况下，西南产区硅企复工不容乐观。 需求端：多晶硅依旧是工业硅消费主力，部分新增产能处于爬坡期，对工业硅需求持续景气，但在高库存和价格走弱的背景下，后续新增产能是否能如期落地尚需观望；有机硅一季度在下游备库期走势较为坚挺，但随着下游阶段性备库完成，价格再次承压，部分装置维持降负生产，对工业硅需求增量有限；硅铝合金对工业硅需求稳中有增，边际增量相对有限；出口方向尚未看到明显起色。 库存：供强需弱，工业硅库存压力较大。 行情展望及投资策略：综合来看，硅市悲观情绪较重，在突破部分厂家成本线后，硅价跌势并未见明显止跌信号，预计二季度硅价延续前期弱势状态，在成本线甚至成本线之下波动，若硅企出现大幅减停产情况，带动库存去化，硅价有望止跌回升，预计工业硅期货运行区间11,000-13,500元/吨，关注成本倒挂下硅企开工情况。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；硅企意外减停产；下游恢复不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_工业硅：潮起潮落自有时，万物轮回皆有期20231222》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：需求平淡，硅价偏弱20240201》 《宏源期货有色金属月报_工业硅：供需双增，关注低位徘徊拐点20240307》 2024年一季度工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2024年一季度工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：持续下跌6 二、供给端：压力较大7 （一）成本：平丰水期交接，成本支撑或下移7 （二）生产：北强南弱，供给充裕10 三、需求端：采买观望情绪较重12 （一）多晶硅：持续放量，多晶硅开工平稳12 （二）有机硅：下游阶段性备库完成，有机硅承压15 （三）硅铝合金：基本恢复至正常生产水平16 （四）出口：暂未见明显起色18 四、库存与供需平衡：库存累积18 五、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表5：421#工业硅（华东）平均价6 图表6：基差7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：新疆地区电价7 图表9：云南地区电价7 图表10：四川地区电价8 图表11：电极平均价8 图表12：硅石价格8 图表13：硅煤平均价9 图表14：石油焦价格9 图表15：553#工业硅平均成本9 图表16：421#工业硅平均成本9 图表17：全国553#工业硅平均利润10 图表18：全国421#工业硅平均利润10 图表19：新疆工业硅开工率10 图表20：新疆工业硅月度产量10 图表21：云南工业硅开工率11 图表22：云南工业硅月度产量11 图表23：四川工业硅开工率11 图表24：四川工业硅月度产量11 图表25：全国工业硅开工率11 图表26：全国工业硅月度产量11 图表27：工业硅周度开炉情况（单位：台）12 图表28：多晶硅复投料平均价13 图表29：多晶硅致密料平均价13 图表30：多晶硅莱花料平均价13 图表31：多晶硅平均成本13 图表32：多晶硅月度产量14 图表33：多晶硅月度库存14 图表34：光伏产业链产量15 图表35：单晶硅片平均价15 图表36：单晶PERC电池片平均价15 图表37：单晶PERC组件平均价15 图表38：DMC平均价16 图表39：硅油&107胶平均价16 图表40：DMC月度开工率16 图表41：DMC月度产量16 图表42：铝合金ADC12平均价17 图表43：A356铝合金平均价17 图表44：原生铝合金开工率17 图表45：再生铝合金开工率17 图表46：工业硅月度出口量18 图表47：2023年1-12月工业硅分国别出口占比18 图表48：工业硅社会库存18 图表49：工业硅主产地厂库18 图表50：工业硅月度供需平衡表（单位：万吨）19 一、工业硅行情回顾：持续下跌 一季度工业硅价格持续下跌，走势疲软。1月初硅市询单热情及成交下降，下游前期集中采购之后，多以观望按需采购为主，市场采买情绪淡化，期货价格开始走弱，现货市场报价坚挺但成交不足，部分硅企在库存及资金压力下报价下浮，现货市场开始跟跌，临近月末，硅价跌势趋缓，期货价格在13,200-13,500元/吨窄幅震荡，2月现货市场成交较少，期货延续前期震荡走势，部分硅企为缓解资金压力，报价下调，现货成交价下移；消费疲软，库存高位，3月中旬北方大厂下调报价后，市场悲观情绪蔓延，期货合约再次进入下行通道，快速跌破一万二大关。 截至3月29日，工业硅期货主力合约收盘价11,945元/吨，较去年年底下跌16.67%（-2,388.73元/吨），较去年同期下跌28.90%（-4,855.35元/吨）；华东地区不通氧553#工业硅平均价13,500元/吨，较去年年底下跌10.60%（-1,600元/吨），较去年同期下跌15.63%（-2,500元/吨）；华东地区通氧553#工业硅平均价13,700元/吨，较去年年底下跌12.18%（-1,900元/吨），较去年同期下跌16.21%（-2,650元/吨）；华东地区421#工业硅平均价14,300元/吨，较去年年底下跌9.78%（-1,550元/吨），较去年同期下跌17.82%（-3,100元/吨）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 21,000.00 20,000.00 单位：元/吨 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 12,000.00 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 78000 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 8000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 2,000 1,000 单位：元/吨 -(1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 华东553#不通氧华东421#（剔除牌号升贴水） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：压力较大 （一）成本：平丰水期交接，成本支撑或下移 电力成本：一季度西南产区处于传统枯水期，电价处于年内高位，推涨工业硅成本上移2,000 元/吨以上；2023年12月28日，国网新疆电力有限公司发文公告，2024年1月代理购电工商 业用户电价表，其中两部制35千伏、110千伏非分时电度用电价格分别为0.392803元/千瓦时、 0.364303元/千瓦时，较12月环比增加0.010363元/千瓦时，新疆伊犁部分地区叠加其他原因， 计划电价平均上调0.1元/千瓦时，主要涉及伊东工业园区和阿尕尔森乡头道湾高载能产业区。二季度来看，西南产区逐渐从枯水期转向平丰水期，届时电力成本将回归年内低位，硅企成本下移1,500元/吨左右，成本端支撑减弱。 图表8：新疆地区电价图表9：云南地区电价 0.45 单位：元/千瓦时 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.6 单位：元/千瓦时 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2016-04-01 2016-10-01 2017-04-01 2017-10-01 2018-04-01 2018-10-01 2019-04-01 2019-10-01 2020-04-01 2020-10-01 2021-04-01 2021-10-01 2022-04-01 2022-10-01 2023-04-01 2023-10-01 0.2 吐鲁番伊犁石河子 怒江宝山德宏文山 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：四川地区电价 0.7 单位：元/千瓦时 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 2016-04-01 2016-10-01 2017-04-01 2017-10-01 2018-04-01 2018-10-01 2019-04-01 2019-10-01 2020-04-01 2020-10-01