光大证券农林牧渔行业周报（20240401-20240407）：2024年一季度部分猪企生猪业务盈利测算

2024年4月8日 行业研究 2024年一季度部分猪企生猪业务盈利测算 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240401-20240407） 要点 本周猪价小幅回落。根据博亚和讯，4月3日生猪价格15.04元/kg，周环比下跌1.76%，15kg仔猪价格37.8元/kg，周环比下跌0.6%，多数省份15公斤断奶仔猪价格已超过700元/头。根据涌益咨询，本周出栏均重为125.36kg，周环比上涨0.69kg。屠宰场冻品库容率为15.29%，周环比下降0.57pct。此外涌益数据也显示，4月生猪计划出栏环比3月增加4.98%，市场担心供应量偏大，压制整体猪价。我们认为，毋须担忧此影响：从需求端来看，按照以往屠宰量来看，4月的日均屠宰量往往比3月日均屠宰量增长超过10%，计划的供应相较屠宰的增量来看仍有差距；从供给端看，4月的生猪出栏是去年10月的仔猪来进行供应的，而受疫情影响下，去年10月的生猪供应收敛幅度较大，4月出栏供应加大需要均重降低来配合，在猪价上涨预期背景下，行业降低均重的概率极小。就短期猪价而言，清明假期过后，市场屠宰量往往会有1- 2天的阶段性下滑，而从4月单月来看，清明对需求的拉动向来不明显，整体 4月的屠宰量是维持前低后高的状态。 2024年一季度部分猪企生猪业务盈利测算。二季度伊始，我们对24Q1部分上市猪企盈利情况进行了估算。整体来看，24Q1各企业生猪业务营收同比略增，营收增长主要得益于出栏量的提升，考虑到对各猪企3月出栏量估计相对 保守，实际营收水平可能更为乐观。利润方面，各企业生猪养殖业务仍普遍亏损，由于区域猪价和企业成本各有差异，头均利润的增减表现不一。24Q1从猪价和企业盈利水平来看，出现了明显的触底反转信号。（1）猪价方面，24Q1猪价同环比均有所下降，主要由于年初局部疫病控制良好，出栏节奏逐 步回稳且出栏量相对宽松，价格依然受到供给压制，年初出现探底。（2）利润方面，24Q1猪企依然处于亏损区间，但资金问题有望开始改善。整个季度的亏损主要来自1月出栏的量增价减，而3月以后猪价已经高于大部分企业现金成本，行业现金流有望逐步改善。随着后续猪价逐级上涨，成本控制优秀的养殖企业有望完全步入盈利区间。另一点重要的边际变化来自于仔猪端，截至本周，各主产省仔猪价格达到700元/头，年初以来上涨已超过130%，各猪企无论成本高低，销售仔猪的利润均较为可观，对于仔猪销售占比较高的企业而言，一季度利润将明显修复。 投资建议：我们认为，猪价拐点已现，当前阶段板块正处于逻辑分歧严重时期。随着消费淡季以及前期疫情影响结束，预计5月以后周期反转趋势将逐步明朗，未来周期将会有可观的高度和景气持续时间。重点推荐经营稳健、规模 优势明显的牧原股份、温氏股份，具备出栏弹性和成本优势的神农集团以及安全边际显著的新五丰。同时建议关注华统股份、巨星农牧。后周期板块，猪价 反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。白羽肉鸡板块，鸡价经历旺季上涨后高位维持，当前估值低位，依然推荐配置，建议关注益生股份、圣农发展。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -9% -18% -28% 03/2306/2309/2311/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报2月农业农村部生猪专题数据解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240325-20240331） （2024-03-31） 猪价拐点已现，行业资金问题依然显著——光大证券农林牧渔行业周报（20240318-20240324）（2024-03-24） 猪价维持震荡，3月继续向上动力有限——光大证券农林牧渔行业周报（20240311-20240317）（2024-03-17） 目录 1、2024一季度猪企盈利测算4 2、本周行情回顾5 2.1、行业表现5 2.2、个股表现5 3、重点数据追踪6 3.1、生猪——拐点已至7 3.2、白羽肉鸡——上涨后的低波动阶段8 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩9 3.4、饲料板块9 3.5、农产品11 4、投资建议12 5、风险分析12 图目录 图1：本周指数涨跌幅5 图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅5 图3：生猪价格（元/公斤）7 图4：商品猪出栏均重（公斤）7 图5：全国生猪屠宰冻品库存率（%）7 图6：我国猪肉月度进口量（万吨）7 图7：鸡苗价格（元/羽）8 图8：白羽肉鸡价格（元/公斤）8 图9：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）8 图10：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）8 图11：黄羽肉鸡价格（元/斤）9 图12：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图13：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图14：畜禽饲料价格（元/公斤）10 图15：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）10 图16：玉米、大豆进口价（元/吨）10 图17：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）10 图18：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）10 图19：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）10 图20：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）11 图21：国内棉花现货价格（元/吨）11 图22：金针菇价格（元/公斤）11 图23：天然橡胶价格（元/吨）11 表目录 表1：2024Q1部分上市猪企盈利测算4 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名5 表3：重要行业数据一览6 公司名称肥猪出栏量均重（公斤） 销售价格 完全成本仔猪出栏量仔猪价格仔猪成本生猪业务收入生猪业务利润头均利润 表1：2024Q1部分上市猪企盈利测算 1、2024一季度猪企盈利测算 二季度伊始，我们对24Q1部分上市猪企盈利情况进行了估算。由于3月各猪企销售月报尚未公布，量、价、重等数据采用估计值。出栏量方面，考虑到淡季背景下全行业3月屠宰量收缩，在取值上略低于各公司1月出栏量；价格方面，3月生猪、仔猪均价为根据涌益咨询数据各省生猪价格计算的月度均值；一季度成本取公司投关平台公布的最新成本数据；均重上，3月均重整体回升，根据涌益咨询周度数据估算的3月均重与23年12月水平相似，因此对于猪企 3月均重赋值时也尽量贴近12月，总体较2月有较大幅度提升。 整体来看，24Q1各企业生猪业务营收同比略增，由于均重基本持平而猪价略降，营收增长主要得益于出栏量的提升，考虑到对各猪企3月出栏量估计相对保守，实际营收水平可能更为乐观。利润方面，各企业生猪养殖业务仍普遍亏损，由于区域猪价和企业成本各有差异，头均利润的增减表现不一。 24Q1从猪价和企业盈利水平来看，出现了明显的触底反转信号。（1）猪价方面，根据涌益数据，23Q1、23Q4以及24Q1中对应各月的猪价分别为14.52/15/15.21元/公斤、15.28/14.58/14.35元/公斤、14.32/14/14.75元/公斤。24Q1猪价同环比均有所下降，主要由于年初局部疫病控制良好，出栏节奏逐步回稳且出栏量相对宽松，价格依然受到供给压制，年初出现探底。具体到各月份，1月猪价先跌后涨但总体呈跌势，2月节日影响明显，量价均有回落，而3月以后随着前期供给缺口的传导到位，猪价进入上行区间。（2）利润方面，24Q1猪企依然处于亏损区间，但资金问题开始改善。整个季度的亏损主要来自1月出栏的量增价减，而3月以后猪价已高于企业养殖成本，养殖端现金流开始逐步回暖。随着后续猪价逐级上涨，成本控制优秀的养殖企业有望完全步入盈利区间。另一点重要的边际变化来自于仔猪端，截至本周，各主产省仔猪价格达到700元/头，年初以来上涨已超过130%，各猪企无论成本高低，销售仔猪的利润均较为可观，对于仔猪销售占比较高的企业而言，一季度利润将明显修复。 （万头） （元/公斤） （元/公斤） （万头） （元/头） （元/头） （亿元） （亿元） （元/头） 牧原股份 1557.58 116.7714.13 15.80 38.43 371.79 325.00 258.38 -30.24 -189.48 温氏股份 705.95 120.3314.56 15.64 - - - 123.65 -9.18 -130.06 巨星农牧 57.00 124.8914.16 15.70 0.00 446.35 340.00 10.08 -1.09 -191.94 华统股份 58.33 120.0014.50 16.30 5.31 431.24 550.00 10.38 -1.32 -207.46 神农集团 44.49 125.7013.88 15.90 1.66 367.00 330.00 7.82 -1.12 -243.45 新希望 398.11 111.7013.91 15.60 70.25 389.35 340.00 64.59 -7.16 -152.96 唐人神 81.08 107.8614.38 16.80 8.94 363.85 400.00 12.90 -2.15 -238.69 天康生物 56.41 119.1013.69 17.00 2.40 390.00 400.00 9.29 -2.23 -378.54 大北农 143.20 115.4014.09 17.00 5.00 480.00 400.00 23.52 -4.77 -321.79 东瑞股份 14.04 114.8515.99 17.30 1.82 389.00 400.00 2.65 -0.21 -134.90 京基智农 45.60 110.6314.70 15.70 1.24 340.35 352.00 7.46 -0.51 -108.01 资料来源：各公司公告，涌益咨询，光大证券研究所预测 2、本周行情回顾 2.1、行业表现 农林牧渔板块跑赢大盘。本周（2024/4/1—2024/4/7）上证综指收于3,069.30，周上涨0.92%；沪深300指数收于3,567.80，周上涨0.86%；申万农林牧渔指数收于2,783.29，周上涨3.41%，跑赢上证综指2.49个百分点，跑赢沪深300指数2.55个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为1.95%/7.10%/4.03%/0.87%/8.12%/3.79%。 图1：本周指数涨跌幅图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 周涨跌幅（%） 0.50 0.00 农林牧渔创业板指深证综指上证指数沪深300 渔动农畜种饲业物产禽植料保品养业 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 健加殖工 资料来源：wind，光大证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类资料来源：wind，光大证券研究所，注：各子行业采用申万农林牧渔的二级行业分类 2.2、个股表现 个股方面，本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，涨幅位居前5名的分别是科前生物（13.57%）、瑞普生物（11.71%）、乖宝宠物（10.58%）、生物股份（9.31%）、中粮糖业（7.71%）。 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名 涨幅前10个股跌幅前10个股 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 688526.SH 科前生物 13.57 002100.SZ 天康生物 -2.48 300119.SZ 瑞普生物 11.71 603477.SH 巨星农牧 -1.67 301498.SZ 乖宝宠物 10.58 600201.SH 生物股份 9.31 600737.SH 中粮糖业 7.71 000930.SZ 中粮科技 6.42 600195.SH 中牧股份 6.08 601952.SH