石油沥青月报：装置利润持续承压，炼厂供应维持低位

期货研究报告|石油沥青月报2024-04-07 装置利润持续承压，炼厂供应维持低位 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 由于原油价格持续突破，且沥青估值处于低位，成本端支撑下预计BU盘面呈现震荡偏强走势，但需要注意原油高位的波动风险，不宜追涨。 核心观点 ■市场分析 沥青现实基本面处于供需两弱格局，虽然终端需求改善力度有限，但炼厂处于深度亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位，前期累库压力有所缓和。 往前看，由于原油价格持续突破，且沥青估值处于低位，成本端支撑下预计BU盘面呈现震荡偏强走势。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势，如果暂停期结束后美国重启对委内瑞拉制裁，则南美地区对国内的重油发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在利空影响。 ■策略 单边中性偏多，短期观望为主； ■风险 原油价格大幅下跌，沥青终端需求不及预期；炼厂开工负荷超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：地缘局势持续升温，油价走势偏强3 装置利润承压，供需两弱格局延续4 装置利润承压，沥青产量受到抑制4 终端需求改善幅度有限，市场情绪相对谨慎6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨6 图18:沥青社会库存丨单位：万吨6 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：地缘局势持续升温，油价走势偏强 近期原油价格呈现偏强态势，Brent和WTI分别突破90美元/桶和85美元/桶关口。紧张的地缘局势是油价上涨的主要驱动因素，核心关注点位于俄乌和中东两个地区。俄乌方面，双方冲突未见缓和迹象，3月份的恐袭事件则加剧了紧张情绪。乌克兰持续使用无人机对俄罗斯石油设施进行袭击：当地时间4月2日，乌克兰无人机击中了涅涅 甘斯克及其周围的几个目标，包括产能36万桶/日的塔涅科炼油厂。官员们表示，由 此引发的炼油厂大火在20分钟内被扑灭，运营仍在正常进行。涅涅卡姆斯克距离俄罗 斯-乌克兰边境约1100公里，这是乌克兰用无人机最远的一次袭击，扩大了受威胁的 俄罗斯炼厂范围，在此范围内的俄罗斯炼厂接近370万桶/日。当地时间4月6日，乌克兰国防部情报总局在其官方社交平台上发布消息称，4月6日凌晨炸毁俄罗斯罗斯托夫州一条输油管道。截至目前，俄罗斯成品油�口受到显著影响，预计4月份成品油 �口至少下降50万桶/日；中东方面，4月1日以色列空袭伊朗住叙利亚大使馆，伊朗已扬言报复，中东地缘局势进一步升温，虽然当地石油供应尚未受到实质性影响，但市场担忧冲突升级后的断供风险，原油地缘溢价不断攀升。 抛开地缘方面的冲击，从原油现货市场的情况看，并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水�现明显边际转弱，主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状，亚太炼厂检修期也集中在3至4月份，库存上看，近期原油库存变化仍旧不温不火，显示当前基本面矛盾并不突�。因此，虽然油价短期趋势偏强，但同样不应忽视情绪溢价消退后的回撤风险。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/112023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/072023/102024/01 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/042023/072023/102024/01 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 装置利润承压，供需两弱格局延续 装置利润承压，沥青产量受到抑制 3月份，国内沥青市场整体维持供需两弱格局。春节假期后装置开工负荷边际回升，但在油价走势偏强、炼厂理论生产利润处于深度负值区间的背景下，沥青产量持续受到压制。参考百川口径，目前国内装置开工率大概在31%左右，明显低于去年同期水平。往前看，地方炼厂产量存在下滑预期。参考百川口径，4月份国内沥青排产量预计达到221万吨，环比3月减少16.9万吨。其中地方炼厂产量预计为91.3万吨，环比减少 22.7万吨。 站在中期角度，供应端的主要预期差在于沥青原料端的格局变化。随着6个月的暂停期临近尾声，市场关注美国是否恢复对委内瑞拉油气行业的制裁。今年美方已多次表态将重启制裁，如果4月份（暂停期结束后）落地，则委内瑞拉石油贸易格局可能会回到之前的状态，对中国的发货量存在增长空间，届时稀释沥青贴水及原料成本中枢 将再度下移，需要持续关注委内瑞拉国内局势、对美关系以及其原油的发货去向。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求改善幅度有限，市场情绪相对谨慎 由于2月春节的低基数效应，3月份沥青需求�现环比改善。但从市场反馈来看，当前沥青需求表现要弱于去年同期，下游备货采货的积极性一般，整体情绪相对谨慎。往前看，在国内基建力度偏弱、项目资金压力延续的背景下，沥青刚需短期改善动力不足，需要等待整体宏观环境的回暖。 节后由于沥青消费恢复节奏不及预期，市场持续累库，进而引发供应端的负反馈，库存压力有所缓和。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得132.48万吨， 相比1个月前减少约11.4万吨。与此同时，国内沥青社会库存录得154.8万吨，相比 1个月前增加约17.8万吨。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 沥青现实基本面处于供需两弱格局，虽然终端需求改善力度有限，但炼厂处于深度亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位，前期累库压力有所缓和。 往前看，由于原油价格持续突破，且沥青估值处于低位，成本端支撑下预计BU盘面呈现震荡偏强走势。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势，如果暂停期结束后美国重启对委内瑞拉制裁，则南美地区对国内的重油发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在利空影响。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500