债市周报：充实货币政策工具箱与关注长期收益率变化

2024年4月8日 充实货币政策工具箱与关注长期收益率变化 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周由于假期影响，债市仅有3个交易日，总体看上周债市处于横盘震荡，其中1-2Y期限表现明显好于其他期限，其中2Y期国债现券收益率下行1.25BP左右，而30Y国债收益率则小幅上行0.8BP。具体看债市周一大幅低开，其原因为PMI超市场预期，市场对经济悲观预期遭扭转，而周三则为中采回应PMI季调因子异常，再次激起市场做多国债热情，但国债期货收盘后，央行货币政策委员会2024年第一季度例会通讯稿发布，其中首次提及关注长期收益率变化，在当前超长债异常火爆的背景下不免让市场做出对债市利空解读，因此尾盘现券收益率又出现一定幅度上行。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼5240亿元，不过得益于跨季结束，DR001、DR007等关键期限加权成交价格依然出现一定幅度下行，从长期看当前资金面依然处于相对宽松状态。 策略建议：降低账户久期、高IRR时建立正套仓位 风险因素：权益市场持续反弹、超长期特别国债供给放量 一、市场数据 表1国债期货基本情况 合约 周收盘价 周涨跌(结算价) 周持仓变化 周成交量 周持仓量 T2406 104.0250 0.0050 1579 197970 185140 TF2406 103.1200 -0.0200 1069 157576 131410 TS2406 101.5960 -0.0280 1493 102913 68746 TL2406 106.3900 0.1200 1055 110177 61641 T2409 103.9700 -0.0200 294 13765 15917 TF2409 103.0700 -0.0350 312 4402 8885 TS2409 101.6080 -0.0340 95 3658 3363 TL2409 106.2500 -0.0600 1,306 12160 13517 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） -5240 日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2024年中央国库 国库现金定 2024/4/3 现金管理商业银 1月 2.91 800 回笼 存到期 行定期存款(三期) 2024/4/3 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2500 回笼 2024/4/3 逆回购 7日回购 7天 1.80 20 投放 2024/4/2 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1500 回笼 2024/4/2 逆回购 7日回购 7天 1.80 20 投放 2024/4/1 逆回购 7日回购 7天 1.80 20 投放 2024/4/1 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 500 回笼 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周由于假期影响，债市仅有3个交易日，总体看上周债市处于横盘震荡，其中1-2Y期限表现明显好于其他期限，其中2Y期国债现券收益率下行1.25BP左右，而30Y国债收益率则小幅上行0.8BP。具体看债市周一大幅低开，其原因为PMI超市场预期，市场对经济悲观预期遭扭转，而周三则为中采回应PMI季调因子异常，再次激起市场做多国债热情，但国债期货收盘后，央行货币政策委员会2024年第一季度例会通讯稿发布，其中首次提及关注长期收益率变化，在当前超长债异常火爆的背景下不免让市场做出对债市利空解读，因此尾盘现券收益率又出现一定幅度上行。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼5240亿元，不过得益于跨季结束，DR001、DR007等关键期限加权成交价格依然出现一定幅度下行，从长期看当前资金面依然处于相对宽松状态。货币政策方面，央行货币政策委员会2024年第一季度例会通讯稿发布，其中一是提及充实货币政策工具箱（已在节后第一个工作日给出了相对应的再贷款工具），二是关注长期收益率的变化，结合上节后公开市场操作持续维持20亿续作，未来市场预期的宽松落空概率较高。 经济基本面方面：上周公布的财新PMI数据均表现依然亮眼，因此即使中采出面说明季调因子异常，也不能就因此断定经济回暖进程终止。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据，乘联会数据显示3月1-31日，乘用车市场零售169.9万辆，同比增长7%，环比增长54%，今年以来累计零售484.1万辆，同比增长13%，依然为消费数据向好打下良好基础， 未来随着爆款车型上市该数据有望持续维持高位。二是30城商品房成交面积在3月末快速上行，同时土地成交溢价率开始出现回升，未来如能保持较好持续性则利空债市。三是外贸方面，CCFI小幅调整后出现企稳迹象，而波罗的海干散货指数则出现快速下跌，但值得注意的是PMI分项中的新出口订单大幅回升，出口有望维持高位。四是猪肉价格小幅反弹，目前猪价同比转正在即，叠加上生猪产能出清以及基数下降未来大概率带来通胀上行。五是南华工业品指数高位震荡，随着基数回落未来PPI有望转向。 行情上我们认为央行短期缺乏有效回笼资金手段，即使央行有心收紧资金也缺乏抓手 （更何况目前仍然是以宽松刺激通胀及经济为主要目标），因此中短端债券品种持续性大幅调整的风险较小。而在长端及超长端受追捧的背景下，收益率曲线趋于平缓则给市场带来了经济基本面悲观预期，这也是当前监管机构所不乐见的，因此未来结合超长期特别国债市场化发行及更多的定向货币工具带来的宽信用效果，长端及超长端出现调整的风险则相对较高。因此策略方面我们建议降低账户久期风险敞口暴露，同时如T、TL国债期货盘中出现较高IRR时可适量卖空建立套保仓位。 三、一周要闻 1、为贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，做好金融“五篇大文章”，落实国务院常务会议关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的决策部署，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。科技创新和技术改造再贷款是对原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的政策接续，在总结两项工具经验的基础上进行改革完善，支持金融机构提升金融服务质效，更好满足科技创新、技术改造和设备更新领域的融资需求。科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展 期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、 股份制商业银行等21家金融机构。科技创新和技术改造再贷款的设立将有利于引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。金融机构根据企业申请，参考行业主管部门提供的备选企业名单和项目清单，按照风险自担的原则，自主决策是否发放贷款及发放贷款条件。金融机构向中国人民银行申请再贷款，中国人民银行对贷款台账进行审核，对于在备选企业名单或项目清单内符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。 2、近日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》(以下简称《通知》)，明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人 信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。鼓励金融机构结合汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。 3、据汇丰控股最新的数据显示，超过90%的新兴市场基金开始增持中国股市，同时减少对印度的投资。就市场表现而言，MSCI中国指数自2月以来的涨幅是印度股指的两倍多，这被市场视为“卖出印度，买入中国”开始成为共识。当前，海外部分大规模中国股票基金正积极加仓中国。其中，太平洋投资管理公司(PIMCO)旗下的一只量化基金正转向中概科技股，其买入的理由是“大跌之后估值诱人”；此外，部分海外上市的中国股票ETF今年也获得资金净流入。外资分析人士指出，今年3月是中概股业绩披露期，按现有业绩披露测算基本符合市场预期，在当前时点，中概互联网的稳增长、低估值、合理股息等特征已经显现，可能是最好的投资时间点。 4、4月5日下午3点，国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行会谈。何立峰表示：“我们这次会面，主要任务就是要落实两国元首会晤和通话达成的重要共识，进一步深入讨论中美以及全球经济金融领域的重要问题，并且就中美经济关系中的一些重点关切做出妥善的回应。”耶伦表示：“在过去的几个月当中，我们建立的中美经济和金融工作组持续会晤，并已在一些重要且困难的议题上取得进展。” 5、中国地震台网正式测定：2024年4月3日7时58分，在中国台湾花莲县海域（北 纬23.81度，东经121.74度）发生7.3级地震，震源深度12千米。震中5公里范围内平均 海拔约-3560米。这起强震是台湾1999年“921”地震发生25年后的最大规模地震。截至4 月5日20时，台湾已发生535次余震，其中规模6到7级的余震有2次，规模5到6级的 有20次，规模4到5级的有178次。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。