燃料油月报：地缘局势紧张，燃料油市场或偏强运行

期货研究报告|燃料油月报2024-04-07 地缘局势紧张，燃料油市场或偏强运行 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于地缘冲突下的供需两端预期，我们认为高硫燃料油市场结构将在二季度持续受到支撑，如果油价保持坚挺，可以关注逢低多FU的机会，但基于目前的裂解价差水平，市场上方空间也相对有限，前期未入场者不宜追涨。且需要重点关注俄罗斯供应下降预期的兑现情况。 核心观点 ■市场分析 近期原油价格呈现偏强态势，Brent和WTI分别突破90美元/桶和85美元/桶关口。紧张的地缘局势是油价上涨的主要驱动因素，核心关注点位于俄乌和中东两个地区。抛开地缘方面的冲击，从原油现货市场的情况看，并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水�现明显边际转弱，主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状，亚太炼厂检修期也集中在3至4月份，库存上看，近期原油库存变化仍旧不温不火，显示当前基本面矛盾并不突�。因此，虽然油价短期趋势偏强，但同样不应忽视情绪溢价消退后的回撤风险。 基于地缘冲突下的供需两端预期，我们认为高硫燃料油市场结构将在二季度持续受到支撑。但基于目前的裂解价差水平，市场上方空间也相对有限，且需要重点关注俄罗斯供应下降预期的兑现情况。 低硫燃料油方面，市场目前处于相对平衡的阶段，矛盾相对有限，但充裕的剩余产能同样制约了利润的上涨空间，预计裂解价差与月差结构维持震荡格局，单边价格则主要跟随原油端波动。 ■策略 单边中性偏多，逢低多FU主力合约或5-9正套；近期油价涨幅较大，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌，中国炼厂需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期；脱硫塔安装进度不及预期；中东发电厂需求不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：地缘局势持续升温，油价走势偏强3 高硫燃料油：俄罗斯炼厂供应存在收紧预期，燃料油市场结构受到支撑4 低硫燃料油：多空因素交织，市场处于相对平衡阶段7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月5 图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月5 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月5 图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨5 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月6 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月6 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶6 图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶6 图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨7 图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶7 图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶7 图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶7 图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨8 图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天8 图24:科威特燃料油发货量丨单位：千吨/月8 原油：地缘局势持续升温，油价走势偏强 近期原油价格呈现偏强态势，Brent和WTI分别突破90美元/桶和85美元/桶关口。紧张的地缘局势是油价上涨的主要驱动因素，核心关注点位于俄乌和中东两个地区。俄乌方面，双方冲突未见缓和迹象，3月份的恐袭事件则加剧了紧张情绪。乌克兰持续使用无人机对俄罗斯石油设施进行袭击：当地时间4月2日，乌克兰无人机击中了涅涅 甘斯克及其周围的几个目标，包括产能36万桶/日的塔涅科炼油厂。官员们表示，由 此引发的炼油厂大火在20分钟内被扑灭，运营仍在正常进行。涅涅卡姆斯克距离俄罗 斯-乌克兰边境约1100公里，这是乌克兰用无人机最远的一次袭击，扩大了受威胁的 俄罗斯炼厂范围，在此范围内的俄罗斯炼厂接近370万桶/日。当地时间4月6日，乌克兰国防部情报总局在其官方社交平台上发布消息称，4月6日凌晨炸毁俄罗斯罗斯托夫州一条输油管道。截至目前，俄罗斯成品油�口受到显著影响，预计4月份成品油 �口至少下降50万桶/日；中东方面，4月1日以色列空袭伊朗住叙利亚大使馆，伊朗已扬言报复，中东地缘局势进一步升温，虽然当地石油供应尚未受到实质性影响，但市场担忧冲突升级后的断供风险，原油地缘溢价不断攀升。 抛开地缘方面的冲击，从原油现货市场的情况看，并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水�现明显边际转弱，主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状，亚太炼厂检修期也集中在3至4月份，库存上看，近期原油库存变化仍旧不温不火，显示当前基本面矛盾并不突�。因此，虽然油价短期趋势偏强，但同样不应忽视情绪溢价消退后的回撤风险。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/112023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/072023/102024/01 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/042023/072023/102024/01 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 高硫燃料油：俄罗斯炼厂供应存在收紧预期，燃料油市场结构受到支撑 在单边价格跟随油价上涨的同时，近期高硫燃料油市场结构同样呈现�偏强态势，乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击是主要的驱动因素。 具体来看，1月份以来已经有10家左右俄罗斯炼厂因无人机袭击（装置损坏）而进入检修状态，预计总体受影响产能达到100万桶/天。目前乌克兰针对俄石油设施的攻击 行为还在持续，在袭击范围的俄罗斯炼厂接近370万桶/日，意味着停产的炼油产能还有增加的可能和空间。此外，二季度也进入到俄罗斯常规的炼厂集中检修期，虽然俄方可能会调整原来的检修计划（由于意外停产量的增加），预计4/5月份的炼厂开工负荷同比下滑仍是大概率事件。从船期来看，俄罗斯燃料油�口3月份降幅尚不明显，但作为主要�口石油产品之一，随着炼厂开工负荷的降低，高硫燃料油供应仍存在边 际收紧的预期。 需求方面，目前整体强度有限，但来自炼厂与发电端的采购需求存在增长预期。其中，中国3月份高硫燃料油到港量预计在104万吨，环比增加12万吨，同比下滑61万吨。目前国内偏低的炼油利润和炼厂负荷是制约燃料油进口需求的主要因素，但基本盘并未消失，基于当前的低基数，未来国内炼厂采购需求存在提升空间。但需要注意的是，如果美国4月份后重启委内瑞拉制裁，燃料油对稀释沥青的替代需求可能减少，但海外炼厂需求的增加会形成对冲。此外，红海危机导致的船舶绕行持续提振船用燃油消费，由于脱硫塔数量的增长，高硫燃料油在船用领域占据份额不可忽视，同样受益于总需求的提升。最后，随着冬季结束，中东等地发电厂需求有望跟随季节性逐月回升，二季度将给高硫燃料油市场带来一定需求增量。 基于地缘冲突下的供需两端预期，我们认为高硫燃料油市场结构将在二季度持续受到支撑。但基于目前的裂解价差水平，市场上方空间也相对有限，且需要重点关注俄罗斯供应下降预期的兑现情况。 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月 俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨 伊朗高硫燃料油发货量同比变化2024202320222021 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油到港量同比变化印度高硫燃料油到港量同比变化 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月 沙特高硫燃料油到港量同比变化巴基斯坦高硫燃料油到港量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶 2024202320222021202020242023202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 010203040506070809101112 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 低硫燃料油：多空因素交织，市场处于相对平衡阶段 低硫燃料油近期市场表现稍弱于高硫，现货升贴水、裂解价差呈现震荡走弱态势，反映前期现货端偏紧的矛盾逐渐缓和。 具体而言，红海危机带来的消费端增量已经基本兑现，如果没有新的刺激影响峰值或已经过去。与此同时，供应端的回归则