特斯拉销量跟踪报告：2024年有望交付210万辆，关注海外机遇

特斯拉2023年季度交付增速放缓，欧美增长更明显。特斯拉1-3Q23交付132.4万辆/+46%，核心产品Model 3/Y今年增长放缓，交付量Q1/Q2环比低速向上、Q3环比略降（Model 3焕新版产线调整对Q3交付有影响）。分区域看，中国市场交付同比增速低于整体，或主要受中国新能源车竞争、产线升级调整影响。 在手订单处于低位，但新增订单及交付恢复健康。根据Troyteslike及公司交付数据测算： 1）在手订单：美国/欧洲/中国地区3Q23末在手分别为1.9万/2.3万/3.4万单，交付周期分别为1-2周/3-4周/2-3周； 2）新增订单：初步计算，美国/欧洲/中国地区1-3Q23累计新增订单分别为51/25/47万单。 由于在手订单处于低位，公司产销受终端需求影响更为直接。在缺乏新产品冲击市场的背景下，后续公司需要保持价格管理、平衡订单和交付节奏。 稳定产能或超过220万辆/年，CyberTruck初步目标产能12.5万辆/年。截至3Q23特斯拉产能或超过235万辆/年，剔除Cyber Truck车型的稳定产能已超过220万辆/年。2023年上海工厂、柏林工厂、德州工厂产能均有提升。 CyberTruck于11月30日量产交付，后续德州工厂产能有望增长至12.5万辆/年，2025年产能有望达到25万辆/年。 2024年产品以换代为主、2025年ModelQ或量产。根据Marklines相关信息梳理，特斯拉2024年新产品或包括：Model Y换代、北美Model S换代、北美Roadster换代、北美氢能轿跑Model H上市、北美电动MPV Robovan上市，侧重点在ModelY换代及北美市场新车。2025年新品或包括：中国及欧洲Model S换代、Model Q上市。 特斯拉FSD方案更新至V12，后续选择率有望从不足10%向上提升。2020年10月FSD方案首次推送，2023年11月在内部员工中更新至V12版本。V12完全采用神经网络进行车辆控制，实现全新的“端到端自动驾驶”。目前FSD方案一次性买断费用为1.2万美元、月订付费199美元。根据Troyteslike样本数据，截至3Q22全球FSD综合选择率不足10%、北美地区接近15%。随着V12版本向普通用户的普及，后续北美销量及盈利有望回升。 预计特斯拉2024年总销量有望达到210万辆/+16%。其中： 1）车型：Model 3/Y ~196万辆/+12%、Model S/X ~7万辆/+11%、Cyber Truck 7.5万辆； 2）地区：北美~81万辆/+16%、欧洲~45万辆/+20%、中国63万辆/+3%。 预测考虑因素包含2024年各地区电动车政策变化对需求影响、各工厂实际产能及分配、Model换代产线更新、FSDV12在北美推送等。 2024年特斯拉产业链投资机会或从海外挖掘。2020-2023年，特斯拉上海工厂实现了强劲增长，带动了特斯拉产业链国产零部件厂商的规模/能力成长。 若上海工厂不继续扩产，接下来2024-2025年特斯拉销量增长的重心将主要由北美、欧洲工厂贡献。进而特斯拉产业链零部件公司的成长机会也将转移至海外。这期间建议关注： 1）新车定点：ModelQ或于2025年量产，结合项目开发周期情况，2024年需要定点配套供应商，值得重点关注。 2）供应链切换：ModelY或于2024年换代，美国德州、欧洲柏林工厂产能仍在提升中，供应链也有望切换至性价比更高的国产厂商。 考虑潜在新项目进展及估值水平，推荐银轮股份、爱柯迪、拓普集团，建议关注旭升集团、新泉股份。 风险提示：新能源销量不及预期、产能提升不及预期、新车上市不及预期。 一、销量 （一）交付 特斯拉季度交付增速放缓，欧美增长更明显。特斯拉1-3Q23交付132.4万辆/+46%，核心产品Model 3/Y今年增长放缓，交付量Q1/Q2环比低速向上、Q3环比略降（Model 3焕新版产线调整对Q3交付有影响）。分区域看，中国市场交付同比增速低于整体，或主要受中国新能源车竞争、产线升级调整影响。 特斯拉1-3Q23分车型交付数据： 1）ModelS/X：季度交付介于1.5-2.0万辆、相对稳定，1-3Q23交付4.6万辆/-7%； 2）Model3/Y：季度交付突破40万辆、增速放缓，1-3Q23交付127.8万辆/+49%。 Troyteslike分区域数据： 1）美国：季度交付近16-17万辆、增长明显，1-3Q23交付48.7万辆/+35%； 2）欧洲：季度交付约9万辆、今年表现强劲，1-3Q23交付27.2万辆/+91%; 3）中国：季度交付约14-16万辆、增速放缓，1-3Q23交付43.8万辆/+38%。 2022年由于俄乌冲突、疫情封控，特斯拉欧洲需求、Q2交付受影响明显。2023年1月全球大幅降价后需求回暖，1H23同比高增、环比增长。3Q23 Model 3焕新版需要产线调整，预计Model 3改款后有望重新恢复环比增长趋势。 图表1：特斯拉分车型季度交付数据（万辆，%） 图表2：特斯拉分区域季度交付数据（万辆，%） （二）订单 在手订单较低，但新增订单及交付恢复健康。2022年下半年，受多重因素影响，特斯拉新增、在手订单下滑严重。1Q23开启全球降价后，订单回暖。 根据Troyteslike的在手订单数据： 1)美国：波动较大，3Q23末在手约1.9万单、交付周期约1-2周； 2)欧洲：3Q22开始逐步下降，3Q23末在手约2.3万单、交付周期约3-4周； 3)中国：4Q22开始逐步增加，3Q23末在手约3.4万单、交付周期约2-3周。 结合季度交付数据测算，我们预计的季度新增订单情况如下： 1)美国：由于补贴政策的执行影响，4Q22新增订单为负（退单、累库），2023年展现了强劲的新增订单表现，1-3Q23累计新增超50万单； 2)欧洲：摆脱俄乌影响后，新增订单温和上升。1-3Q23累计新增约25万单，等车周期也缩短至3周左右。 3)中国：降价后新增订单保持强劲，1-3Q23累计新增约47万单，仅次于美国市场。尽管中国电动车市场竞争激烈，但通过价格调整维持了相应销量水平。 当前在手订单处于低位，各市场等车周期较短。若终端需求波动明显，公司产销受影响也更为直接（直营模式几乎没有库存）。在缺乏新产品冲击市场的背景下，公司后续仍需要维持好价格管理，继续平衡订单和交付的节奏。 图表3：特斯拉分区域在手订单及新增订单（万辆） 季度新增订单=季度末在手订单-季度初在手订单+季度交付销量 注：未考虑库存、跨期、统计口径的相关差异 图表4：特斯拉各地区在手订单情况（截至2023年11月4日） 二、产能 （一）产能 稳定产能或超过220万辆/年，全球工厂按就近原则覆盖。截至3Q23特斯拉产能或超过235万辆/年，剔除Cyber Truck车型的稳定产能已超过220万辆/年。全球各工厂按照就近原则覆盖： 1）美国加州工厂：主要生产S/X、3/Y车型，是仅有的S/X车型生产基地，除了覆盖北美地区交付外，S/X车型出口全球市场。合计产能65万辆/年，量产稳定。 2）美国德州工厂：主要生产Y车型、Cyber Truck（量产能力提升中），交付北美市场。 合计产能37.5万辆/年，有提升潜力。 3）中国上海工厂：主要生产3/Y车型，满足自需外出口至欧洲、其余地区。合计产能超过95万辆/年，有提升潜力。 4）欧洲柏林工厂：主要生产Y车型，满足自需外出口至其余地区。合计产能37.5万辆/年，有提升潜力。 5）其他：墨西哥工厂正在筹建中，2025年/2026年有望实现量产。 对比4Q22，2023年特斯拉生产端主要变化在于：1）上海工厂产能提升~20万辆/年；2）柏林工厂产能提升~12.5万辆/年；3）德州工厂Cyber Truck开始试生产/交付，预计后续产能达到12.5万辆/年。 图表5：特斯拉各工厂产能情况（辆、M=百万辆） 图表6：特斯拉各区域生产与交付关系 （二）规划 根据特斯拉3Q23季报公告，未来1-2年产能提升主要方向： 1）ModelY：德州工厂、柏林工厂继续提升生产能力，当前并未达到最大产能； 2）CyberTruck：2023年开始试生产并交付，预计2025年目标产能25万辆。 此外，墨西哥工厂建设仍在推进中。根据路透社报道，12月12日墨西哥新莱昂州政府宣布，特斯拉已获得墨西哥联邦环境部颁发的土地使用许可，计划在新莱昂州建造一座“超级工厂”。该工厂有望生产特斯拉下一代平台产品，或为定价在2.5万美元的Model Q（亦有称为Model 2）。考虑工厂建设周期，预计2025年/2026年有望实现规模量产。 三、预测 （一）新车型 Cyber Truck：11月30日，特斯拉Cyber Trcuk正式交付。新车可拖曳超过11,000磅重量，并具备2,500磅有效载荷能力，从0加速到60英里/小时的时间为2.6秒。后驱/全驱/野兽版售价分别为60,990/79,990/99,990美元，高于此前预期价格。由于采用了超高硬度冷轧30X不锈钢（Space X火箭外部材质）以及4680电池，产能提升瓶颈也相对明显。 根据Marklines梳理及相关信息更新，特斯拉后续新车规划如下： 2024年：全球Model Y换代、北美Model S换代、北美Roadster换代、北美氢能轿跑Model H上市、北美电动MPV Robovan上市。 2025年：中国及欧洲Model S换代、北美Model Q上市、墨西哥Model Q投产（有望）。 图表7：特斯拉车Pipeline （二）智能化 特斯拉FSD方案持续更新，V12版本实现“端到端自动驾驶”。自2020年10月首次推送以来，特斯拉FSD方案现已升级至V12版本，并在员工中进行推送。相较于之前的功能迭代，本次V12版本完全采用神经网络进行车辆控制，实现全新“端到端自动驾驶”。 后续有望大规模推送给消费者，提升自动驾驶体验。 截至3Q22，全球FSD综合选择率不足10%。根据Troyteslike的样本数据，全球FSD综合选择率不足10%，北美地区接近15%。目前FSD方案一次性买断价格为1.2万美元、订阅模式月付费199美元。随着V12版本北美地区普及，有望拉动北美销量及盈利水平。 图表8：FSD推送及更新进展 图表9：各区域FSD选择率（截至3Q22） （三）销量预测 预计特斯拉2024年总销量有望达到210万辆/+16%。其中： 1）车型：Model 3/Y ~196万辆/+12%、Model S/X ~7万辆/+11%、Cyber Truck 7.5万辆； 2）地区：北美~81万辆/+16%、欧洲~45万辆/+20%、中国63万辆/+3%。 核心考虑因素： 需求： 1）根据美国《通胀削减法案》细则，部分特斯拉Model 3车型2024年无法享受高达7500美元的联邦电动汽车税收抵免，将影响北美地区需求； 2）法国是特斯拉欧洲第二大市场，近期Model Y入围法国电动车补贴计划，有利于2024年销售； 3）中国市场20-30万元电动车竞争加剧，新品拥挤（参考2024年汽车行业策略报告），2025年电动车购置税优惠政策有退坡、或让需求前移至4Q24。 生产： 1）CyberTruck：规划年产能12.5万辆，季度平均产能约3.1万辆； 2）欧洲：柏林工厂年产能37.5万辆，季度平均产能约9.4万辆； 3）北美：Model 3/Y年产能>80万辆，季度平均产能约20万辆。 其他： 1）北美FSD有望在2024年推送至消费者，或将拉动Model 3/Y车型销量； 2）Model Y换代或将于2H24上市，3Q24面临产线调整压力短期影响交付数据。 图表10：特斯拉2024年销量预测