强预期VS弱现实，锡价博弈加剧

强预期VS弱现实，锡价博弈加剧 2024年4月8日 研究员：钟明真邮箱：zmz@swfutures.com 期货从业证书号：F03099911投资咨询证书号：Z0019134 年后锡价一直处于高位震荡的走势，近期价格一度突破22万元/吨高点，目前缅甸政府仍未宣布放开对于锡矿禁采的限制，若是后续“禁矿令”仍未解除，矿端将有紧缺的风险，然而现实基本面来看，国内炼厂产量较为稳定，加工费持续相对低位显示出国内锡矿并不紧缺，而下游电子消费虽然已走过至暗周期，然而消费复苏所带动上游原材料的需求并不明显，精炼锡库存处于历史高位，对价格上方形成显著压制，锡价随着强预期和弱现实之前博弈而波动，基本面分析如下： 此前缅甸政府下发暂停一切矿产资源开采的通知，锡矿出口是缅甸政府重要的财政收入来源之一，此举主要是为了后续资源整合，将矿山承包给大型公司科学开采，避免矿产资源的浪费，市场对于“禁矿令”时间普遍预期在本月底，国内炼厂在禁矿令发布之时普遍囤货备库，目前国内矿端库存未见明显紧缺，不过若是佤邦政府禁矿时间超出预期，矿端仍旧有紧缺的风险，此外考虑到缅甸高品位露天锡矿快速消耗，锡矿品位降低一方面抬高矿采成本，另一方面使得采矿效率将大幅降低，大量的锡矿供应难以持续，叠加佤邦政府对锡矿实施实物税的政策，锡矿长期来看仍有紧缺的风险。从进口数据来看，12月矿端进口明显回落，2024年2月我国进口锡精矿1.69万吨（折合金属量约5500吨），环比减少1.44%，同比减少16.86%。2024年1-2月我国累计进口锡矿 3.72万吨（折合金属量约1.04万吨），同比增长11.05%。缅甸2月进口量变动不大，但在实施实物税后预计当地出口量级将有所下行。国内方面，矿山产量仍旧处于低位，根据SMM数据，2023年12月国内锡精矿产量6608吨，同比减少13.1%，环比增加10%。 图1：国产矿金属量（金属吨）图2：锡矿进口（实物吨） 数据来源（smm）数据来源（wind） 冶炼端，加工费再度走低，显示出矿端紧张格局，目前40%锡精矿主流加工费报价在13500元/吨，60%锡精矿目前主流加工费报价在9500元/吨左右。一季度国内精炼锡生产暂未受到原料紧缺的影响，然而随着缅甸禁矿令时间推迟，矿端紧缺或将逐步传导到锭端，2月我国精锡产量11460吨，同比减少10.41%，环比减少25.54%，2月产量下降主要因为春节多数企业放假，3月炼 厂大多恢复正常生产。 图3：国内精炼锡产量 数据来源（wind） 2024年2月我国精锡进口1040吨，环比减少74%，同比减少33.3%，1-2月累计进口2011吨，同比增加48.7%，因一季度印尼政府换届，出口凭证审批导致该国出口大幅减少，我国2月进口印尼精锡51吨，同比减少95%，随着印 尼许可证审批完成，出口将陆续恢复。2024年2月我国出口精锡776吨，同比 减少28.7%。1-2月累计出口2008吨，同比减少8%。 图4：锡锭进口图5：中国锡锭出口数量 数据来源（钢联）数据来源（钢联） 消费端，据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月锡焊料企业开工率主要受到春节假期的影响，预计3月份锡焊料企业的开工率将出现大幅回升，但企业对于高价接受度仍旧较低，采购态度较为谨慎，现货交投未见明显大幅好转。从终端消费数据来看，电子消费周期已经走出至暗时刻，且开始进入被动去库存周期，2024年2月集成电路产量为704亿块，同比增长16.5，空调产量为3763.6万台，同比增长18.85,智能手机产量为17240万台，同比增长31.3%，传统消费明显回暖，新能源消费方面，2024年2月光伏累计装机量为3672万千瓦，同比增长80.27%。 图6：SMM锡焊料企业月度开工率：总(%)图7：集成电路 数据来源（wind）数据来源（wind） 图8：光伏新增装机容量图9：美国:电气和电子产品批发商库存 数据来源（wind）数据来源（wind） 库存方面，年后锡锭库存快速攀升，截至3月15日，全球显性库存16456 吨，较去年年底增13068吨，与去年同期相比增2425吨。其中境外库存5070 吨，境内库存11386吨，境内外库存比下降至0.41左右。 图10：全球显性库存图11：境内外库存比 数据来源（wind）数据来源（wind） 6 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。