国债期货周报：强化逆周期调节，关注供给节奏

国债期货周报 强化逆周期调节，关注供给节奏 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/4/7 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •4月资金面转松，短期供给压力有限 •一季度货币政策例会强调逆周期 调节 上周或已对3月PMI超预期充分反应，短期跨季后4月资金面扰动较少，叠加供给尚未放量，如无超长期债券供给，税期前资金面有望维持平稳偏松。一季度货币政策例会提及“做好逆周期调节”，货币政策有望加力，降准降息仍可期，尤其财政发力阶段应有配合。展望后续行情，结合资金面情况和政府债供给节奏，预计4月份供给压力相对较小，资产荒环境相对延续，5-6月供给压力相对较大。叠加按照存款利率调整规律，4-5月不排除出现新一轮的存款利率下调。目前国债期货面临的环境可能仍相对友好，存在震荡式上行的可能。单边策略上建议多单可继续持有，重点关注供给节奏，如果快于预期可能带来调整压力。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 基本面上，经济分化的特征延续，生产强于需求的特征在近期高频数据中也有映射，结合3月EPMI环比上行来看，3月PMI指数有概率较2月回升，且预计呈现生产指数回升强于需求。资金面看，上周央行保持地量投放逆回购资金，以净回笼为主，但下周面临季末资金需求考验，预计央行大概率会重回呵护态势，以净投放为主，下周政府债净融资规模500余亿元，对资金面影响仍较小，临近季末短期资金利率可能有阶段性抬升，但结合当前可跨季资金利率仍低于去年同期，预计跨季资金波动或可控。上周五在人民币汇率快速贬值的影响下，期债单日出现大幅下跌，但在当前基本面环境下货币政策尚不具备收紧的基础，对债市并不构成持续性利空，该消息更多或为短期情绪面影响。展望下周，临近季末资金利率或有所抬升，3月PMI指数有概率边际回升，期债阶段性或存在一定压力，但在基本面数据没有大幅超出市场预期的假设下并不足以改变趋势，预计即便出现调整也不足以驱使期债突破前期波动区间，10年期国债利率预计在2.26%-2.35%区间宽幅波动，T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。单边策略上建议期债短期交易性需求维持中性，关注后续供给节奏。曲线 策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 利空 •房地产放松政策可能加码•权益市场情绪好转 •超长期国债供给节奏存在不确定性 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2406走势 TF2406走势 T2406走势 国债期货主力合约走势 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 TL2406走势 103.2000 103.1000 103.0000 102.9000 102.8000 102.7000 102.6000 102.5000 101.7000 101.6500 101.6000 101.5500 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 103.0000 本周截至4月3日，30年期国债期货主力合约2406上涨了0.11%至106.48，10年期国债期货主力合约2406平收至104.065，5年期国债期货2406下跌0.02%至103.14，2年期国债期货2406价格下跌0.03%至101.618。 成交量方面，上周30年期国债期货成交122,892手，10年期国债期货成交212,114手，5年期国债期货共成交手162,188手，2年期国债期货成交106,909手。 T2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） TS2406持仓量（日） TL2406持仓量（日） 国债期货持仓量 200000 140000 80000 180000160000 120000 70000 140000 100000 60000 120000 50000 100000 80000 40000 80000 60000 30000 6000040000 40000 20000 20000 20000 10000 0 0 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有76,623手持仓，10年期国债期货共有201,892手持仓，5年期国债期货共有140,774手持仓，2年期国债期货共有持72,656手。 从2406合约持仓量变化来看。本周截至4月3日，TL2406增仓1055手，T2406增仓1579手，TF2406增仓1069手，TS2406增1493手。上周国债期货主力合约持仓量增加，表明多空双方增持意愿均有上升，多空博弈加剧。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-03-062024-03-162024-03-26 -0.10 -0.15 -0.20 T当季-T下季 0.15 0 5 0 5 0 5 0 5 2024-03-06 2024-03-16 2024-03-26 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-03-06 5) 2024-03-16 2024-03-26 0.0 (0.0 (0.10) (0.15) 1.00 80 60 40 20 00 2024-02-08 2024-02-28 2024-03-19 0. 0. 0. 0. 0. (0.20) TS当季-TS下季 -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-03-06 0 2024-03-16 2024-03-26 0 0 0 0 0 0 0 -1.00 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.5 -1.6 -1.7 -1.8 TS当季-TF当季 0.00 2024-03-06 2024-03-16 2024-03-26 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 TF当季-T当季 -0.80 2024-03-062024-03-162024-03-26 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 2024-03-06 0 2024-03-13 2024-03-202024-03-272024-04-0 0 0 0 0 0 1.00 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 TS当季-TL当季 0.00 2024-03-062024-03-132024-03-202024-03-272024-04-0 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 TF当季-TL当季 0.00 2024-03-06 0 2024-03-13 2024-03-202024-03-272024-04-0 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至4月3日，10年期国债到期收益率上行0.25bp，报2.284%。 （中证）本周，截至4月3日，10年期国开债到期收益率上行0.72bp，报2.4043%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.4200 2.4000 2.3800 2.3600 2.3400 2.3200 2.6000 2.5500 2.5000 2.4500 2.4000 2.28002.2600 2.3500 2.2400 2.3000 2.22002.2000 2.2500 2.3000 2 宏观基本面跟踪 3月制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8，回升至扩张区间。分项来看，供需两端均明显好转，且需求端对3月制造业PMI的拉动强于供给，生产指数环比回升2.4个百分点，新订单和新出口订单分别环比回升4个和5个百分点。大中小型企业PMI均环比回升至荣枯线上，且需求端环比回升幅度均强于供给。不过由于上游商品价格上涨，生产原料购进价格回升，而出厂价格指数确有所回落，反映下游供需或仍有失衡，不利于企业利润的修复，统计局提出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。后续需要继续关注需求扩张势头能否持续。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 1.7 50.8 7 6 5.6 5.0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 4.7 4.0 3.0 4.1 4.0 2.2.4 2.7 1.3 1.0 0.4 0.50.4 0.7 0.6 1.8 0.6 1.4 -1.1 -0.7 -2.4 -1.9-1.9 -2.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存 格 2024-3环比 格库存员 间 期 2024-3 534.0 523.0 2.0 51 1.0 50 0.0 49 -1.0 48-2.0 47-3.0 2022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 2.7 56.2 656 63 4 61 592 570 55 53-2 51-4 49 -6 47 45-8 10 8 6.2 6 4 2 0 -2 -4 -6 2.7 0.9 -1.8-1.8-1.6 -3.8 -0.5 -4.3 -1.9 9.2 3.5 2022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 商务活动 新订单 投入品 价格 销售价格 从业人员 业务活动 预期 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 2024-32024-3环比 12 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有