IMI宏观月报（2024年3月）

宏观金融 月度分析报告 2024年第3期（总第83期） 海外：美欧央行维持利率不变，日央行退出负利率宏观：国内经济稳中向好，多项数据强于预期 机构：央行研究部署五篇大文章下阶段工作市场：权益市场延续上涨，债市波动调整 本期推荐：《经济开放、金融开放与双支柱调控的政策工具组合研究》 中国人民大学国际货币研究所2024年3月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．美欧央行维持利率不变；日央行退出负利率..................................-1- 2.近期美元指数走强，人民币顺势贬值；CFETS小幅反弹...............-2-3．全球贸易：需求景气或边际回升......................................................-4- （二）国内宏观.................................................................................................-5- 1．经济数据追踪：经济稳中向好，多项数据强于预期......................-5- 2．财政与货币政策追踪：重要会议定调2024年政策方向...............-7- 3.房地产市场及政策追踪：基本面仍较弱，政策延续积极..............-8- （三）商业银行.................................................................................................-9- 1.监管动态：央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，央行修订发布《征信投诉办理规程》..........................................-9- 2.重大事件：LPR维持不变，央行召开会议研究部署做好五篇大文章下阶段工作，央行：稳健的货币政策精准有力，支持经济持续回升向好...-10- 3．2024年2月货币金融及社会融资数据分析.................................-11- （四）资本市场..............................................................................................-13-1．股市：权益市场延续上涨...............................................................-13- 2．债市：资金面边际收敛，收益率先上后下...................................-15-二、宏观金融研究专题：经济开放、金融开放与双支柱调控的政策工具组合研究...............................................................................-17- （一）摘要......................................................................................................-17- （二）引言......................................................................................................-18- 三、主要经济金融数据..............................................................-20- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图表目录 图1:近日人民币汇率偏贬波动.-3- 图2:近日美元指数走强，欧系货币领跌.....................................................-3- 图3:2月摩根大通全球制造业PMI回升至50.3...........................................-4- 图4:3月前20日，韩国出口同比升至11.2%...............................................-4- 表格目录 表1:2月M2余额增量的结构.....................................................................-12- 表2:2月M2社融结构.................................................................................-12- 表3:经济金融数据一览..............................................................................-20- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1.美欧央行维持利率不变；日央行退出负利率 美联储3月议息会议维持政策利率区间在5.25%-5.5%不变，同时点阵图显示美联储对今年内降息次数指引仍为3次。但相比去年 12月，对今年降息预测边际下修、分歧缩小，19位成员中，此次预 计今年降息四次及以上的人数只有1个，而去年12月有5个。 欧央行3月议息会议维持三大关键政策利率不变，对今年经济增速和通胀预测均遭下调。经济展望下调今年GDP增速预期至0.6%，去年12月预计为0.8%，同时上调2026年经济增速预期至1.6%，此前预期为1.5%。相当于预期经济复苏进程比原计划推迟。通胀展望中，对今明年CPI预测遭下调。今年CPI预期下调至2.3%，去年12月预期为2.7%，明年CPI预测下调至2%，去年12月预测为2.1%。 日央行退出超宽松政策框架，转为正常宽松，以短端政策利率作为主要政策调节工具。政策工具的调整具体包括：①退出负利率。将超额准备金利率定为0.1%，引导无担保隔夜拆借利率在0~0.1%区间运行。相比于负利率政策期间无担保隔夜拆借利率在-0.1%~0%，本次调整等同于加息10bp。②撤销收益率曲线控制（YCC），继续实施国债购买，金额定为“与以前大致相同”，即每月为6万亿日元左右。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） ③停购ETF和J-REITs。④减购商业票据和企业债，并在大约一年内结束购买。⑤删去通胀超调承诺。日央行认为通胀超调承诺（“继续扩大基础货币，直至不含生鲜食品的CPI同比涨幅超过2%并稳定保持在目标水平以上”）已经满足其实现条件。⑥对政策的前瞻指引修改为：“日央行将以2%的物价稳定为目标，根据经济活动、物价和金融状况的变化，从持续稳定实现目标的角度出发，酌情实施货币政策，引导短期利率作为主要政策工具。同时，鉴于目前的经济活动和价格前景，日央行预计暂时将维持宽松的金融条件。” 2.近期美元指数走强，人民币顺势贬值；CFETS小幅反弹 最近几天美元指数急速攀升，重回104上方。3月1日至25日，美元指数累计上涨0.1%至104.2，其中21日以来涨幅达0.8%。背后主要是两大触发因素：一是欧系央行意外“放鸽”，包括3月21日瑞士央行意外降息、英央行表态偏鸽等。二是经济数据欧弱美强，3月21日公布的美国成屋销量、PMI等经济数据超预期，而欧元区PMI则不及预期。 美元指数拉升背景下，主要非美货币兑美元贬值，欧系货币贬值幅度相对较大，3月21日至25日，瑞士法郎、英镑、瑞典克朗、欧元兑美元贬值幅度分别为1.4%、1.2%、0.9%、0.8%。 人民币对美元也顺势贬值，但幅度小于其他货币，兑其他货币升值。3月前20天，人民币汇率始终较为稳定，中间价维持在7.09-7.1区间，即期汇率在7.19附近波动。21日夜盘美元指数拉升，在此压 力下，22日当天人民币中间价突破7.1，即期汇率上破7.2，收盘价7.23，创去年11月中旬以来新高，较前一日贬值幅度0.4%。最近两天（24-25日），人民币汇率趋稳，中间价重回7.1下方，即期汇率回落到7.22。与其他非美货币相比，人民币兑美元贬值幅度相对较小，带来CFETS一篮子汇率走强。CFETS最新读数3月22日为99.3，相比一周前上涨0.4%。 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 6.60 103 102 101 100 99 98 97 96 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 95 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 2023-01 2023-02 2023-03 中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数（右轴） 图1:近日人民币汇率偏贬波动 1.4% 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.5% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 2024/3/21-2024/3/25：美元累计变化幅度加权变化幅度 图2:近日美元指数走强，欧系货币领跌 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 3．全球贸易：需求景气或边际回升 全球贸易需求或边际回暖。主要是因为：其一，2月摩根大通全球制造业PMI由50进一步升至50.3，显示全球制造业进一步复苏，或拉动贸易需求。其二，全球贸易“金丝雀”韩国出口3月前20天同比上涨11.2%，较前值1-2月均值-4.5%进一步回升。 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 40 全球:制造业PMI 图3:2月摩根大通全球制造业PMI回升至50.3 60% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-0