IMI宏观月报（2023年11月）

宏观金融 月度分析报告 2023年第11期（总第79期） 海外：美元指数明显下挫，全球贸易需求或偏弱宏观：国内工业生产强于预期，通胀延续低位 机构：《商业银行资本管理办法》发布，M2增速与上月持平市场：权益市场情绪回暖，债市稳增长预期升温 本期推荐：长江经济带城市绿色创新发展 中国人民大学国际货币研究所2023年11月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观金融形势.................................................................................-1- 1.欧央行会议纪要显示仍保留继续加息的可能性；美联储如期暂停加息；市场预期日央行明年上半年退出负利率..........................................-1- 2.美元指数下挫；主要非美货币兑美元升值；CFETS指数微幅回升-2 - 3．全球贸易需求或偏弱..........................................................................-4- （二）国内宏观：经济延续弱复苏.................................................................-6- 1．经济数据追踪：经济延续弱复苏，供给端略好于需求端..............-6-2．中央金融工作会议召开，定调未来金融工作..................................-8-3．财政政策追踪：积极财政政策趋势明确..........................................-8-4．货币政策追踪：结构性工具空间更大..............................................-9-5．地方政府债务风险化解需建立长效机制.......................................-10-6．房地产市场及政策追踪：10月销售不及预期.............................-11- （三）商业银行..............................................................................................-12- 1.监管动态：金管局发布《商业银行资本管理办法》，金管局发布《银行保险机构涉刑案件风险防控管理办法》，央行、金管局、证监会联合召开金融机构座谈会...............................................................................-12- 2.重大事件：LPR维持不变，中央金融工作会议在北京举行，银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告（2023）》..............................-13-3．2023年10月货币金融及社会融资数据分析...............................-15- （四）资本市场..............................................................................................-17- 1．股市：权益市场情绪回暖，小盘成长风格占优...........................-17- 2．债市：稳增长政策预期升温，收益率曲线熊平...........................-19- 二、宏观金融研究专题：长江经济带城市绿色创新发展........-21- （一）摘要......................................................................................................-21- （二）引言......................................................................................................-21- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 三、主要经济金融数据.-24- 图表目录 图1:近期人民币兑美元无明显升值.............................................................-3- 图2:近期CFETS指数微幅回升......................................................................-3- 图3:近期美元指数大幅下跌.........................................................................-4- 图4:近期欧元、日元兑美元走强.................................................................-4- 图5:10月，全球制造业PMI回落至48.8.....................................................-5- 图6:11月前24天，RJ/CRB商品价格指数均值环比下降1.7%至276.6....-5- 图7:11月前20天，韩国出口同比下降2.2%...............................................-6- 图8:11月上半月，越南出口同比回升至7.6%.............................................-6- 表格目录 表1:10月M2增量的结构（单位：亿元人民币）...................................-15- 表2:10月社融结构（单位：亿元人民币）..............................................-16- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观金融形势1 1.欧央行会议纪要显示仍保留继续加息的可能性；美联储如期暂停加息；市场预期日央行明年上半年退出负利率 11月25日，欧央行公布10月货币政策会议纪要。纪要显示当前欧洲央行内部对于未来利率路径的判断包括两个方向：一是继续在一段时间内维持当前限制性利率水平不变，“管委会成员一致同意，应继续强调，委员会决心将政策利率设定在足够严格的水平，并维持必要长的时间，以使通胀回落到目标水平”。二是继续保留加息的可能性，“委员会应在持续评估数据的基础上做好有必要时进一步加息的准备”。 美联储11月2日公布货币政策决议，如期暂停加息。美联储将目标利率区间维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期。会议声明中只有两处措辞有所调整：一是，鉴于三季度经济和就业强劲表现，美联储对目前经济的判断从“稳健增长（asolidpace）”变为“强劲增长 （astrongpace）”，就业从“有所放缓（slowed）”变为“相比今年早期更为温和（moderated）”。二是，主要受美债利率大幅上行影响，美联储认为目前金融条件更为收紧。将“信贷条件收紧（Tightercredit 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） conditions）”的表述，拓展为更广义的“金融和信贷条件收紧（Tighterfinancialandcreditconditions）”。 日央行方面，目前市场普遍预期明年上半年日央行将退出负利率。当下日央行短端基准利率-0.1%，隔夜利率掉期显示，市场预期日央行明年3月短端基准利率+6.6bps、4月+8.3bps、6月+12.8bps，即按照当下市场预期，最晚明年6月日央行将退出负利率。 2.美元指数下挫；主要非美货币兑美元升值；CFETS指数微幅回升 近期美元指数明显下挫。11月以来，伴随非农、CPI等主要经济数据不及预期，市场对美国经济、通胀预期下修，10年期美债利率下行，美元指数大幅下挫，截至11月24日累计下跌3%至103.4。美元指数走弱背景下，主要非美货币均兑美元升值。11月以来，欧元兑美元、日元兑美元分别升值3.5%、1%。人民币也顺势走强，近期单一汇率和一篮子汇率均有所升值。从单一汇率看，人民币兑美元即期汇率升值幅度较大，与中间价差值迅速收敛。11月以来，人民币兑美元即期汇率累计升值2.3%至7.15，中间价则累计升值0.9%至7.12。从一篮子汇率看，CFETS指数近期微幅抬升，人民币对主要非美货币微升值。截至11月24日的一周内，CFETS上涨0.6%至98.65。 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 图1:近期人民币兑美元无明显升值 101 100 99 98 97 96 95 2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10 CFETS人民币汇率指数 图2:近期CFETS指数微幅回升 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 2023-032023-052023-072023-092023-11 美元指数 图3:近期美元指数大幅下跌 1.14155 1.12150 1.10145 1.08140 1.06135 1.04130 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-11 1.02125 欧元兑美元美元兑日元（右轴） 图4:近期欧元、日元兑美元走强 3.全球贸易需求或偏弱 近期全球贸易需求或仍偏弱，其中劳动密集型产品的贸易可能相对偏好。从四个指标观察。一是，10月全球制造业PMI有所回落，录得48.8，前值49.2，显示全球工业景气偏弱。二是，全球贸易价格的跟踪指标RJ/CRB商品价格指数，11月前24天均值较10月微降1.7%，同比下降1.2%，可能指向11月贸易价格有所回落。三是，全 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 球贸易的领先指标韩国出口，11月前20天同比增幅收窄，较上个月下降2.4个百分点至2.2%。四是，全球主要的劳动密集型产品出口国越南，11月上半月同比有所回升，录得7.6%，较10月上半月同比增速提升7个百分点，可能表明11月全球劳动密集型产品贸易相对偏强。 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2