轻工制造行业周报：美国降息预期推迟，内需企稳修复，布局结构成长机会

出口：美国降息预期或推迟，布局结构成长机会。根据我们梳理，美国成屋销售数据与地产后周期中沙发、床垫、花洒龙头等细分品类出口数据呈现较强相关性，终端需求有望率先回暖。此外，3月我国新出口订单（中国制造业PMI）53.0%（23年3月后新高），结合家居库存横向对比位于较低区间，家居类目主动补库有望率先显现。当前海外降息仍存不确定性（3月美国非农就业超预期，互换市场下调2024年降息预期，并预判首次降息时间有可能从7月份推迟至9月份），依然建议配置结构成长标的。核心关注1）结构性成长逻辑明确标的。恒林股份（预计2024Q1收入同比+40%，利润同比+20%）、永艺股份（预计2024Q1收入同比+25%，利润同比+15%）、匠心家居（预计2024Q1收入同比+30%，利润同比+40%）、嘉益股份、致欧科技（预计2024Q1收入同比+30%，利润同比+15%）；2）经营趋势向上，估值低位的建霖家居、哈尔斯、依依股份（预计2024Q1收入同比+35%，利润约3000万）、西大门、共创草坪、松霖科技、曲美家居、浙江自然、家联科技、中宠股份、佩蒂股份、盈趣科技（预计2024Q1收入同比+10%，利润同比+0%）、久祺股份（预计2024Q1收入同比+20%，利润同比+20%）、麒盛科技、乐歌股份等。 家居：3月家居订单预计承压，Q1业绩表现平稳。3月软体龙头订单表现较优，呈个位数至小双位数增长，主要系软体去年同期高基数相对不明显，且软体经营端受竣工影响的节奏较定制更晚；定制受去年同期高基数影响，订单同比增速承压。瑞尔特Q1线上线下推广进度超预期，智能马桶代工海外市场拓展顺利。推荐顾家家居（预计2024Q1收入同比+15%左右，利润增长高于收入）、欧派家居（预计2024Q1收入同比+10%左右，利润增长高于收入）、索菲亚（预计2024Q1收入同比+15%左右，利润增长高于收入）、志邦家居（预计2024Q1收入、利润同比正增长）、喜临门（预计2024Q1收入、利润同比+15%左右）、慕思股份（预计2024Q1收入同比+15%-20%，利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计2024Q1收入、利润同比+5%-10%）、敏华控股、曲美家居（预计2024Q1收入个位数下滑，利润小幅亏损）；智能家居推荐瑞尔特（预计2024Q1收入、利润同比+40%左右）、好太太（预计2024Q1收入同比+5%-10%，利润增长高于收入）。 大宗纸：浆价高位震荡，浆纸系价格趋稳。芬兰罢工即将结束，部分罢工浆厂考虑恢复生产，Metsa Kemi工厂于3月21日发生爆炸后预计停产维修10-12周，短期纸浆供给扰动仍存，预计浆价高位震荡。浆纸系价格趋稳，成本端支撑较强，纸厂挺市意愿明确，预计短期纸价稳定为主；白卡纸供需有所承压，预计短期价格偏弱运行。废纸系规模纸厂涨价频发，拉涨态度明确，预计后市纸价趋稳。当前优选底层利润夯实向上的太阳纸业（预计Q1利润9亿元以上，环比稳定，同比高增）、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际（预计Q1盈亏平衡）等，关注林业碳汇开放的岳阳林纸、融资租赁持续压缩的晨鸣纸业等。 特种纸：本周更新特纸进出口数据，出海持续发展。2023年我国特种纸进口量/出口量分别为33.4/181.3万吨，同比分别-19.1%/+9.7%，其中龙头把握出海机遇，预计外销表现更优。本周更新仙鹤股份、华旺科技，Q1产销景气、Q2订单饱满，其中仙鹤提价落地优异、均价有望上行。推荐仙鹤股份（预计2024Q1利润约为2.5亿元）、华旺科技（预计2024Q1利润约为1.5亿元）、五洲特纸（预计2024Q1利润约为1.2亿元），关注冠豪高新（预计2024Q1利润约为0.3亿元）、恒达新材（预计2024Q1利润约为0.3亿元）。 消费：晨光股份“一体两翼”战略成效渐显，博士眼镜产品&渠道优化。 晨光股份传统核心提高单款上柜率与销售贡献，2023年传统核心业务收入同比+6%，盈利能力稳中有升；科力普增长平稳，Q4收入同比+24.8%，增速环比提升；零售大店承接晨光品牌升级，九木杂物社实现扭亏为盈。 博士眼镜老店提质增效，2023年直营门店单店收入同比+21.4%，坪效同比+12.3%。推荐公牛集团（预计2024Q1收入、利润同比+15%左右）、百亚股份（预计2024Q1收入同比+30%以上，利润增长个位数）、晨光股份（预计2024Q1收入、利润同比+20%左右）、倍加洁（预计2024Q1收入同比+20%左右，利润增长高于收入）等，关注博士眼镜（预计2024Q1收入同比+5%左右，利润同比持平）、明月镜片（预计2024Q1收入同比+20%左右，利润增长高于收入）、乖宝宠物（预计2024Q1收入同比+25%左右，利润增长高于收入）、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、依依股份（预计2024Q1收入同比+35%左右，利润约3000万）、齐心集团、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学、可靠股份等。 包装：永新股份思变、行远，裕同科技逐步改善。永新股份依托产品品质、创新能力、快速交付能力及价格优势积极开拓新赛道头部客户，实现份额长期稳步提升；团队稳定，注重内部人才培养，海外市场建设本土化团队&基地，推行精细化考核；功能性薄膜占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力领先。裕同科技新客户&新产品拓展顺利、降本增效成效渐显，2024年经营有望逐步修复，利润率有望稳步提升。推荐永新股份（预计2024Q1收入同比+5%左右，利润同比+10%左右）、裕同科技（预计2024Q1收入同比+5%-10%，利润增长高于收入）、新巨丰（预计2024Q1收入同比+10%左右，利润同比持平）等，关注 昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，测算具备误差风险。 重点标的 股票代码 1重点推荐：美国降息预期推迟，内需企稳修复，布局结构成长机会 1.1家居：2024年3月家居订单预计承压，Q1业绩表现平稳 2024年4月房企推盘积极性略有回落，延续点状复苏。据CRIC调研，2024年4月28个重点城市预计新增商品住宅供应面积781万平方米（环比-26%，同比-48%），2024年3月基数较高（考虑传统营销旺季因素），4月强销期内房企推盘积极性略有回落。 分能级来看，1）一线城市：2024年4月供应下降（环比-27%，同比-10%）。北京供应量保持高位（环比持平，同比+549%），上海、广州、深圳市场热度略有回落（2024年4月供应量环比-56%/-31%/-21%），上海以远郊刚需为主，深圳以近郊和远郊刚需为主，广州主城区为供应重心，兼顾刚需、改善和高端。2）二线城市：2024年4月供应预期环比下降27%，同比下降56%。各城市分化持续加剧，西安总体供应相对充沛（同比+11%，2024年1-4月累计同比+34%），重庆、长沙、南京、宁波、厦门阶段性放量（环比+149%/+171%/+89%/+99%/+461%），成都、苏州阶段性疲软（环比-66%/-47%），“以销定产”模式下房企重点去库存，推盘积极性较低。3）三四线城市：整体供应稳中有增（环比+22%，同比-49%）。 图表1：28个重点城市2024年4月预计商品住宅供应变动情况（单位：万平方米） 本周更新： 2024年3月家居订单高基数下预计承压，软体表现好于定制。根据我们判断，3月换新频率较高的软体品类龙头订单表现较优，呈个位数至小双位数增长，主要系软体2023年3月高基数相对不明显，且软体交易位于竣工交付链条的偏尾声阶段，经营端受竣工影响的节奏较定制更晚；定制受去年同期高基数影响，交易距竣工时点更近，订单同比增速承压。展望未来，家居龙头经营表现逆势韧性突出，依托多品牌+全品类布局整家，构筑场景式消费，通过前端引流获客及转换、门店精细化管理、后端供应链升级、企业组织矩阵化等提升经营效率，相对优势持续放大，市场份额有望稳步提升。 瑞尔特：自主品牌快速扩张，代工业务逐步修复。分业务来看，1）自主品牌：2024Q1公司线下渠道扩张表现亮眼，新设家电渠道（布局京东、苏宁等），我们预计2024Q1公司自主品牌有望实现翻倍以上增长，全年国内自主品牌预期有望上修。2）智能马桶代工：海外市场拓展顺利、呈爆发式增长；国内市场伴随大客户自制比例提高，全年预期偏保守。3）水件代工：订单逐步改善，低基数下增长可观。我们预计公司2024Q1收入同比+40%或以上，利润增长或持平收入增长。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居（预计2024Q1收入同比+15%左右，利润增长高于收入）、欧派家居（预计2024Q1收入同比+10%左右，利润增长高于收入）、索菲亚（预计2024Q1收入同比+15%左右，利润增长高于收入）等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特（预计2024Q1收入、利润同比+40%左右）、好太太（预计2024Q1收入同比+5%-10%，利润增长高于收入）、箭牌家居（预计2024Q1收入同比持平，利润大幅改善）等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居（预计2024Q1收入、利润同比正增长）、金牌厨柜（预计2024Q1收入、利润同比+5%-10%）、曲美家居（预计2024Q1收入个位数下滑，利润小幅亏损）、喜临门（预计2024Q1收入、利润同比+15%左右）、慕思股份（预计2024Q1收入同比+15%-20%，利润增长高于收入）、森鹰窗业等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派（预计2024Q1报表端收入、利润承压）、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆价高位震荡，浆系纸价格趋稳 1.2.1浆纸系：芬兰罢工即将结束，浆价预计高位震荡，浆系纸价格趋稳 纸浆跟踪：供给侧扰动仍存，国内外需求共振，预计浆价高位震荡。2024年4月，Arauco针叶浆外盘报价780美元/吨（较上轮报价+35美元/吨），阔叶浆外盘报价710美元/吨（较上轮报价+60美元/吨）；根据浆易通，Suzano 4月份桉木浆亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨80美元/吨，北美市场报价上涨100美元/吨；Mercer 4月份针叶浆中国市场报价上涨50美元/吨。2024年4月1日-4月3日，内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比+0.29%/+1.24%。 供给方面，2024年2月世界20产浆国出货量同比+10.2%，其中对中国发货量同比+23.5%；芬兰罢工接近尾声，芬兰工会中央组织（SAK）决定将于4月8日结束政治罢工，部分罢工浆厂考虑恢复生产；Metsa Kemi工厂于3月21日发生瓦斯爆炸，预计停产维修10-12周，预计短期纸浆供给仍有所承压。 需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年3月29日-4月3日）国内港口纸浆库存量184.24万吨（-2.12%），库存环比下降。考虑海外补库，国内需求持续增长，预计上半年浆价将延续维持高位运行。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表7：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：成本端仍有支撑，预计纸价稳定为主。本周双胶纸/铜版纸均价分别为5913/5840元/吨，均环比持平，成本端浆价压力仍存，纸厂挺市意愿较高，但下游出版类订单释放偏缓，预计短期纸价稳定为主。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-3.21pct/持平，库存天数环比-0.18%/-0.09%，近期下游需求仍以出版为主，社会面订单趋缓，纸厂去库速度略有减缓。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：供需承压，预计短期纸价偏弱运行。本