煤炭周报：淡季煤价磨底，关注复苏斜率

需求支撑有限，动力煤延续下行。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格下跌至819元/吨（环比-1.68%）。供应端，主产区除少数煤矿搬家倒面外，多数保持正常生产，整体供应稳定。坑口方面，产地销售一般，出货偏缓下矿区小幅累库。港口方面，站台发运倒挂，贸易商观望情绪升温，当前延续长协拉运为主。下游方面，需求淡季叠加电厂机组检修，终端日耗持续回落，终端暂无补库压力。B）价格短期观点：我们判断煤价快速下跌告一段落，未来有望先震荡、后反弹。i）“金三银四”非电旺季来临：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步，同时进入“金三银四”，钢铁、水泥等非电行业补库需求将逐步迎来释放，工业端用电需求基础支撑有望走强；ii）港口库存延续去化：截至4月5日，环渤海9港库存降至2135.6万吨，同比下降24.08%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率分别为83.63%/85.77%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 供需双弱，双焦震荡运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至1930元/吨（-1.53%）。焦煤方面：产地方面，受到安监等因素影响，供应依然受限。下游方面，原料煤价格下降，焦企亏损稍有缓解，生产保持正常节奏，根据Mysteel数据，截至4月5日全样本独立焦企产能利用率64.63%，环比下降0.04PCT。焦炭方面：本轮周期经历七轮调降后，跌幅已达700-770元/吨。 焦企亏损下，采购积极性一般，暂无扩产意愿。下游方面，截至4月5日，247家钢铁企业日均铁水产量223.58万吨，环比增加2.27万吨，铁水产量虽有小幅回升，但伴随着钢材价格震荡下行，钢厂复产节奏偏缓，焦炭仅维持刚需。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，根据中国运销协数据，3月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%，安监组合拳下，供给收缩强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价889元/吨（+6.72%），京唐港主焦煤库提价2210元/吨（+12.76%），国内主要港口冶金焦平仓价2012元/吨（-2.85%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量41万吨（-25.05%）,港口吞吐量51万吨（+14.09%）；3）库存分析：秦皇岛库存514万吨，较上周减少58万吨(-10.14%)，钢厂焦煤库存733万吨，较上周减少18.5万吨(-2.46%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为118.0美元/吨（+1.94%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为255.5美元/吨（-2.48%），动力煤内外价差为1.33元/吨，较之前收窄26.83元/吨，主焦煤内外价差为154.47元/吨，较之前价差扩大5.43元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周下跌。截至2024年4月3日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价819元/吨，较上周下跌约14元/吨（-1.68%）； 秦皇岛港Q5000平仓价715元/吨，较上周下跌约8元/吨（-1.1%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约14元/吨（-1.68%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约8元/吨（-1.1%） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年4月3日，秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西下跌，陕西持平。截至2024年3月29日，山西大同动力煤Q5500坑口价为662元/吨，较前一周下跌24元/吨（-3.5%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价617元/吨，较前一周上涨18元/吨（3.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为710元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年4月3日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1930元/吨，较上周下跌30元/吨(-1.53%)；山西古交肥煤车板价1780元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价较上周下跌30元/吨(-1.53%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨；截至2024年4月2日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨。2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨，较上月下跌-7元/吨(-0.99%)；截至2024年4月2日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨,较上周下跌157元/吨(-9.23%)。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨(-0.99%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1544元/吨(-9.23%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年4月3日阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平；截至2024年3月29日晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价下跌。 截至2024年4月3日国内主要港口冶金焦平仓价2012元/吨，与上周相比下跌59元/吨(-2.85%)；长治喷吹煤市场价1080元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-4.42%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌59元/吨(-2.85%) 图12：长治喷吹煤市场价下跌50元/吨(-4.42%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周下跌。截至2024年4月3日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3614元/吨，较上周下跌40元/吨(-1.09%)；卷螺差为206元/吨，较上周下跌10元/吨(-4.63%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌40元/吨(-1.09%) 图14：卷螺差下跌10元/吨(-4.63%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格持平。截至2024年4月3日山西兰花的尿素价格为2020元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.42%)；截至2024年3月13日，山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与前一周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为2020元/吨(-2.42%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格2420元/吨与前一周持平 化工煤下游：水泥价格较上周下跌，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年3月29日华东PO42.5水泥平均价为418元/吨，与前一周相比下跌10元/吨(-2.34%)；截至2024年4月3日神华包头聚乙烯竞拍价8200元/吨，与上周相比上涨50元/吨(+0.61%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌10元/吨(-2.34%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价上涨50元/吨（+0.61%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价下跌 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量增加。截至2024年4月7日秦皇岛港铁路调入量41万吨，与上周相比减少13.70万吨(-25.05%)；港口吞吐量51万吨，与上周相比增加6.3万吨(+14.09%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少13.70万吨(-25.05%) 图20：港口吞吐量增加6.3万吨(+14.09%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2024年4月7日秦皇岛港锚地船舶数17艘，与上周相比减少17艘(-50.00%)；秦皇岛港预到船舶数7艘，与上周相比增加1艘(+16.67%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少17艘(-50.00%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加1艘(+16.67%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌。截至2024年4月3日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为33.5元/吨、15.0元/吨，较上周变化分别为：下跌0.30元/吨（-0.89 %）、下跌1.80元/吨（-10.71 %）；截至国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.97美元/吨、8.65美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.66美元/吨（-3.96%）、下跌0.38美元/吨（-4.23%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加。截至2024年4月1日CCTD南方主流港口库存为2862.8万吨，较上周减少59.4万吨(-2.03%)；CCTD北方主流港口库存为2918.5万吨，较上周增加86.1万吨(+3.04%)；主流港口合计库存为5781.3万吨，较上周增加26.7万吨(+0.46%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加26.7万吨(+0.46%) 动力