食品饮料行业跟踪周报：港股餐饮及供应链2023年报精读：翻台企稳，分红大幅提升

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 港股餐饮及供应链2023年报精读：翻台企稳，分红大幅提升 增持（维持） 投资要点 餐企2023年经营平稳，2024顺周期量价复苏可期。2024年1-2月社零餐饮收入受益春节消费利好同比高基数下增长达12.5%，4月清明假期出游花费较2019年同期增长12.7%，快于出游人次较2019年同期增速11.5%，为2020年以来首次，服务 消费加速复苏。从经营节奏来看，2023年基数前高后低，预计2024年前低后高。 2024年04月07日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 展望全年，我们认为头部餐企在顺周期复苏之下，量价均有提升空间，经营弹性值食品饮料沪深300 得期待。当前部分个股估值回落至历史低位，建议重视业绩具一定成长性且兑现度 较高品种。重点推荐海底捞、颐海国际、九毛九。 餐饮行业：限额以上餐企收入增速快于整体，市场份额进一步集中。限额以上餐饮企业收入2015-2019年CAGR2.2%（餐饮行业整体同期为9.7%），2019-2023年 CAGR9.0%（餐饮行业整体同期为3.1%）。2019-23年限额以上餐企受益于消费者转向食品安全更有保障的连锁大品牌、大型餐企抗风险能力更强等因素实现显著增长，快于行业整体，龙头品牌市占率持续提升。 餐饮及供应链公司：翻台企稳，分红提升。1）收入&业绩增长，利润率回暖：2023年达势股份/九毛九/海底捞收入增长达30%以上，带动利润率回暖，海伦司/颐海国际/海底捞2023年归母净利率达双位数，表现亮眼。海底捞/九毛九/达势股份/颐海 国际2023H2营收表现更为亮眼，环比2023H1增长19.5%/7.9%/21.6%/35.0%，带动净利润环比增长或持平。2）量价拆分，成本下行对冲客单调整：2023H2性价比消费崛起，多数公司选择促销以吸引客流，叠加下沉市场门店占比提升，行业头部品牌2023年客单价同比降幅在5-10%。其中海底捞2023年客单价已降至100元以下。太二通过多种套餐、小份酸菜鱼等方式提升性价比，中国大陆客单价72元（yoy-4%）。肯德基客单稳健。大众餐饮量优先于价，稳定的客流是保证持续经营前提、亦能更好激发员工工作热情和动力。2023年客流自然复苏&管理改善&促销增加，海底捞2023H1、23H2翻台率分别为3.3、4.2次，23下半年环比提升显著，太二大陆门店2023年翻台率达4.1次/天。2023毛利率受益周转提升、原料价格下降等多因素良好对冲客单调整，同比实现持平微增。3）人力、租金费用占比下降：各品牌周转提升、单店模型持续优化。通过优化单店员工数量，加大灵活用工比例，通岗培训等措施，九毛九餐厅成功将2023年人工成本降至近十年最优；海底捞2023年人工成本占比较2022年降低1.5pct。2）租金及折摊成本受益于物业租金优惠、动线优化、门店下沉&小店模型等因素，占收入比持续下降。4）分红加大，提振股东回报：餐企现金流充沛，业绩持续增长之下加大分红比例，股息率吸引力提升。如海底捞、颐海国际将2023年分红率大幅提升至90%上下，股息率分别达4.8%、5.5%，九毛九预期未来分红率将不低于40%。 食品饮料板块核心观点推荐：2024年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡，全年站高看远，认为板块向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感（动销/库存良性，复苏对报表有望传导较快）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐操作进化、动销积极的：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒， 建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞、九毛九。 风险提示：场景复苏、业务扩张不及预期、产品动销不及预期、食品安全风险。 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 2023/4/72023/8/52023/12/32024/4/1 相关研究 《预调酒中日对比：国内渗透率尚低高度化发展大幕初启》 2024-04-01 《需求筑底企稳，分化延续不乏亮点 2024-03-25 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：港股餐饮及供应链年报落地，翻台企稳，分红大幅提升4 1.1.看行业：2023年稳健复苏，限额以上餐企优于整体4 1.2.看公司：翻台企稳，分红提升5 1.2.1.收入&业绩增长，经营利润率回暖5 1.2.2.量价拆分：成本下行对冲客单调整，毛利率稳健6 1.2.3.人力、租金费用占比优化7 1.2.1.分红力度加大，提振股东回报8 1.3.重视基本面优质的超跌个股8 2.食品饮料核心推荐及风险提示9 3.本周食品饮料行情回顾10 3.1.板块表现10 3.2.外资持股数据更新11 3.3.板块估值11 4.行业重点数据跟踪11 4.1.白酒批价数据12 4.2.乳制品重点数据12 4.3.肉制品重点数据13 4.4.啤酒重点数据13 4.5.调味品重点数据14 5.本周行业要闻15 6.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：社零餐饮收入（单位：亿元）4 图2：线下购物中心各业态恢复情况4 图3：各公司2023年营收及增速5 图4：各公司2023年归母净利率5 图5：各公司2023H1、H2营收及环比5 图6：各公司2023H1、H2归母净利润及环比5 图7：各品牌2023年同店增速6 图8：各品牌餐厅经营利润率6 图9：各品牌客单价对比（元）7 图10：各品牌毛利率对比7 图11：各品牌翻台率对比（次/天）7 图12：肯德基、必胜客23Q4同店量价拆分7 图13：各品牌人力成本占收入比8 图14：各品牌租金及折旧摊销占收入比8 图15：2020年以来假期出游人次及花费较2019年恢复比例9 图16：港股餐饮及供应链个股2023年至今涨跌幅9 图17：本周申万一级行业涨跌幅10 图18：本周食品饮料子版块涨跌幅10 图19：食品饮料行业陆股通持股（%）11 图20：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)11 图21：食饮行业当年归母净利润同比增速及动态PE11 图22：白酒行业当年归母净利润同比增速及动态PE11 图23：高端主要单品批价（元）12 图24：次高端主要单品批价（元）12 图25：生鲜乳均价（元/千克）13 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）13 图27：生猪和仔猪价格（元/千克）13 图28：猪粮比价13 图29：啤酒产量（万吨）14 图30：进口大麦单价（美元/吨）14 图31：黄豆期货价格（元/吨）14 图32：国内大豆价格（元/吨）14 图33：国内食糖价格（元/吨）15 图34：食盐价格零售价（元/公斤）15 表1：各公司2023年分红梳理8 表2：本周（2024/04/01-2024/04/07）食品饮料板块内个股涨跌幅前�10 3/19 1.周专题：港股餐饮及供应链年报落地，翻台企稳，分红大幅提 升 1.1.看行业：2023年稳健复苏，限额以上餐企优于整体 限上餐企收入增速快于整体，市场份额进一步集中。限额以上餐企收入2015-2019年CAGR2.2%（餐饮行业整体同期为9.7%），2019-2023年CAGR9.0%（餐饮行业整体同期为3.1%）。2019年后消费者转向食品安全更有保障的连锁大品牌、大型餐企抗风险能力更强，限额以上餐企收入增速受益于快于整体，龙头品牌市占率持续提升。 图1：社零餐饮收入（单位：亿元） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -60% 限额以上餐企收入累计值社零餐企收入累计值限额以上餐企收入同比社零餐企收入同比 数据来源：wind，东吴证券研究所 购物中心业态恢复速度：餐饮>服务>零售。受2023年底节假日以及年末促销等因 素影响，购物中心2023年12月销售额同比2022年同期改善，同比增速餐饮>服务>零售。餐饮销售额2021-2023年CAGR为+5%，零售-3%，服务+6%，购物中心内零售业态承压，餐饮和服务业态增长稳健。 图2：线下购物中心各业态恢复情况 注：服务涵盖休闲娱乐、教育服务和个人美容等业态 注：线下购物中心销售额两年复合增速中22M12数据为同比上年同期数据来源：久谦，东吴证券研究所 4/19 东吴证券研究所 1.2.看公司：翻台企稳，分红提升 1.2.1.收入&业绩增长，经营利润率回暖 2023年主要餐饮品牌营收持续增长，2023H2需求有所承压。收入端，2023全年达势股份（达美乐中国）/九毛九/海底捞收入增长强势，同比增速达51.0%/49.4%/33.6%，奈雪/百胜收入同比增速20.3%/16.7%，海伦司因轻资产转型，主动调整门店网络致收入同比-22.5%。利润端，海伦司、颐海国际、海底捞归母净利率达双位数，表现亮眼。2023年九毛九、百胜归母净利率中高个位数，达势经调净利润878万元（归母净利润加回公允价值变动、股权激励及上市开支等一次性项目），提前转正优于此前指引。 分上下半年来看，2023H1各餐企低基数下营收良好增长，2023H2餐饮旺季伴随消费者支出下降、外出就餐需求回落，多数公司选择促销以吸引客流，营收环比表现偏弱，利润率有所承压。其中海底捞/九毛九/达势股份/颐海国际2023H2营收表现更为亮眼，环比2023H1增长19.5%/7.9%/21.6%/35.0%，带动净利润环比增长或持平。 图3：各公司2023年营收及增速图4：各公司2023年归母净利率 900 60% 7014.9% 800 700 600 500 400 300 200 100 49.4% 51.0%50% 33.6% 40% 30% 20.3% 16.7% 20% 10% 0% -22.5% 0.01%-10% -20% 13.9% 16% 0 海底捞九毛九达势股份奈雪的茶海伦司百胜中国颐海国际 2023年营收（亿元，左轴）同比增速（右轴） -30% -10 海底捞九毛九达势股-0份.9%奈雪的茶海伦司百胜中国颐海国际 60 50 14% 12% 10.9% 10% 40 30 20 10 0 7.5%8% 6% 4% 2% 0.3%0% 7.6% 归母净利润（亿元，左轴）归母净利率（右轴） -2% 数据来源：各公司年报，东吴证券研究所数据来源：各公司年报，东吴证券研究所 图5：各公司2023H1、H2营收及环比图6：各公司2023H1、H2归母净利润及环比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 19.5% 21.6% 7.9% -0.9% 40% 35.0% 30% 20% 10% 0% -6.8% -10% -20% -29.8%-30% 40 35 30-0.8% 25 4.1% -85.4% -33.2% 100% 38.3% 0% -