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2024年04月07日 南网科技(688248.SH) 收入端快速增长，打造智能配用电操作系统生态 999563381 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价35.50元股价(2024-04-03)28.10元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 15,868.07 流通市值(百万元) 6,418.04 总股本(百万股) 564.70 流通股本(百万股) 228.40 12个月价格区间 17.43/48.12元 近日，南网科技发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.81亿元，同比增长36.71%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长36.53%；经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，同比增长71.12%。 收入端实现快速增长，收购子公司扩张省外业务 2023年，公司积极开拓市场，储能系统技术服务、试验检测服务等业务实现收入高速增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司带来业务收入增量。由于较低毛利的储能系统技术服务业务占比提升，结构性变化导致净利润增速低于营收增速。 分业务看，①储能系统技术服务收入7.26亿元（YoY+123.11%），毛 利率为14.69%（YoY+3.08pct），主要系部分大型储能EPC项目完工 验收，营收高速增长；个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。 ②试验检测及服务收入58.22亿元（YoY+64.73%），毛利率42.34% （YoY-4.59pct），主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新 收购子公司带来业务增量；部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。③智能配用电设备收入4.42亿元（YoY+31.85%），毛利率为34.32% （YoY+8.27pct），主要系公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。④智能监测设备收入2.58亿元 （YoY+5.04%），毛利率35.48%（YoY+1.47pct），主要系视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长。⑤机器人及无人机业务收入2.75亿元（YoY-7.36%），毛利率30.42%（YoY-2.85pct），主要系核心客 户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。 分区域看，公司广东省内业务收入17.84亿元（YoY+35.32%），广东 省外业务收入7.45亿元（YoY+63.56%），主要系收购贵州创星、广西 桂能公司带来省外业务规模扩张；广东省外业务毛利率比上年增长 2.98个百分点，主要系新收购子公司以技术服务业务为主，毛利率较高。 费用端，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为 3.65%/7.37%/6.41%，分别同比-0.88/+0.36/-0.37pct，管理费用增 长主要系报告期内新收购两家子公司并表，公司经营规模扩大，投入的人力资源增长、办公场所租赁面积增大。 南网科技 沪深300 13% -2% -17% -32% -47% -62% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 7.2 -27.7 绝对收益 1.6 12.8 -40.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 23Q1净利润高增，赋能电网2023-04-30智能化和新型电力系统 相关报告 masw2@essence.com.cn 构建“丝路”操作系统生态，巩固储能领军地位 智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”，实现 了智能配用电终端操作系统国产化替代并量产。公司基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，蓝牙模块在南网21版智能电能表市场全覆盖，市场份额持续保持稳定。智能计量周转柜实现广东全覆盖并形成标准，在南网其余四省推广。 储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。此外，公司牵头联合储能领域上下游头部骨干企业，组建广东新型储能国家研究院有限公司，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心。建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国85%以上本领域国家级创新平台。 投资建议： 南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.12/60.13/82.42亿元，归母净利润分别为4.46/6.24/8.07亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.50元，相当于2024 年45倍的动态市盈率。 风险提示： 电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,789.7 2,537.3 4,111.6 6,012.7 8,242.2 净利润 205.7 281.3 445.5 624.1 806.8 每股收益(元) 0.36 0.50 0.79 1.11 1.43 每股净资产(元) 4.59 5.00 6.94 7.62 8.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 156.74 50.13 35.62 25.43 19.67 市净率(倍) 12.45 5.04 4.08 3.72 3.35 净利润率 11.5% 11.1% 10.8% 10.4% 9.8% 净资产收益率 8.2% 10.4% 13.3% 15.3% 17.9% 股息收益率 0.3% 0.4% 1.0% 1.5% 2.1% ROIC 7.6% 11.1% 13.6% 13.4% 13.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,789.7 2,537.3 4,111.6 6,012.7 8,242.2 成长性 减:营业成本 1,258.9 1,802.0 2,890.4 4,216.1 5,767.3 营业收入增长率 29.2% 41.8% 62.0% 46.2% 37.1% 营业税费 8.5 9.8 15.9 23.3 32.0 营业利润增长率 38.5% 42.5% 60.1% 40.1% 29.3% 销售费用 81.1 92.6 150.0 219.3 300.7 净利润增长率 43.8% 36.7% 58.4% 40.1% 29.3% 管理费用 246.7 349.7 546.1 798.6 1,094.7 EBITDA增长率 32.0% 56.8% 55.3% 47.7% 37.9% 财务费用 -35.0 -28.8 -4.7 34.9 107.6 EBIT增长率 36.5% 53.4% 72.8% 48.5% 37.8% 资产减值损失 -13.5 22.3 35.7 48.9 66.9 NOPLAT增长率 38.2% 49.5% 74.9% 48.5% 37.8% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -16.9% 25.5% 56.0% 48.8% 37.0% 投资和汇兑收益 -0.1 7.7 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 6.5% 8.9% 38.9% 9.9% 11.0% 营业利润 218.0 310.6 497.3 696.7 900.7 加:营业外净收支 2.9 3.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 220.9 314.0 497.3 696.7 900.7 毛利率 29.7% 29.0% 29.7% 29.9% 30.0% 减:所得税 15.2 30.2 47.8 66.9 86.5 营业利润率 12.2% 12.2% 12.1% 11.6% 10.9% 净利润205.7281.3445.5624.1806.8 净利润率 11.5% 11.1% 10.8% 10.4% 9.8% EBITDA/营业收入 12.3% 13.6% 13.0% 13.2% 13.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.4% 11.2% 12.0% 12.2% 12.2% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,841.5 2,228.9 3,611.9 5,281.9 7,240.4 固定资产周转天数 23 25 29 36 42 交易性金融资产 568.0 300.0 300.0 300.0 300.0 流动营业资本周转天数 198 209 207 195 194 应收帐款 453.7 523.6 1,060.1 1,255.8 1,918.8 流动资产周转天数 689 573 554 533 528 应收票据 5.8 15.8 25.6 37.5 51.3 应收帐款周转天数 78 70 70 70 70 预付帐款 49.5 31.5 51.1 74.7 102.4 存货周转天数 92 129 129 129 129 存货 404.3 870.0 1,174.0 1,807.5 2,270.9 总资产周转天数 699 598 520 518 520 其他流动资产 57.3 12.5 20.3 29.7 40.7 投资资本周转天数 415 367 354 360 359 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 68.6 68.6 68.6 68.6 ROE 8.2% 10.4% 13.3% 15.3% 17.9% 投资性房地产 ROA 5.6% 6.1% 6.3% 6.3% 6.0% 固定资产 128.2 220.0 435.5 739.9 1,172.7 ROIC 7.6% 11.1% 13.6% 13.4% 13.0% 在建工程 3.8 1.9 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 41.6 97.3 107.4 118.5 130.7 销售费用率 4.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 142.1 248.1 247.5 246.9 246.3 管理费用率 13.8% 13.8% 13.3% 13.3% 13.3% 资产总额 3,695.9 4,618.2 7,101.9 9,960.8 13,543.0 财务费用率 -2.0% -1.1% -0.1% 0.6% 1.3% 短期债务 13.4 32.0 365.5 1,920.4 3,637.0 三费/营业收入 16.4% 16.3% 16.8% 17.5% 18.2% 应付帐款 994.8 1,512.2 2,509.1 3,356.7 4,667.2 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 29.9% 38.9% 44.8% 56.8% 64.7% 其他流动负债 32.5 95.0 152.4 222.3 304.2 负债权益比 42.7% 63.7% 81.