全年业绩持续高增，平台化布局韧性展现

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 全年业绩持续高增，平台化布局韧性展现 报告日期：2024-4-7 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）30.31 主要观点： 事件概况 高测股份于2024年3月26日发布2023年年报：公司2023年实现 近12个月最高/最低（元） 53.09/24.48 营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；归母净利润14.61亿元，同比增 总股本（百万股） 339.09 长85.28%；毛利率42.49%，同比上升0.98pct，净利率23.63%，同比上 流通股本（百万股） 320.87 升1.54pct。2023年实际归母净利润处于业绩预告范围的中间值。 流通股比例（%） 94.63% 2023年四季度营收19.73亿元，同比增长42.97%，环比增长16.80%； 总市值（亿元） 102.78 归母净利润2.88亿元，同比下降19.99%，环比下降37.14%；四季度毛 流通市值（亿元） 97.26 利率35.04%，净利率14.62%。 公司价格与沪深300走势比较设备、耗材、切片、创新业务高速增长，降本增效效果显著 分业务来看，2023年光伏切割设备实现营业收入28.77亿元，同比增 50% 0% 高测股份（前复权）沪深300 长95.16%，占比46.5%，毛利率32.19%，同比减少1.01pct；光伏切割耗材实现营业收入11.62亿元，同比增长38.36%，占比18.8%，毛利率58.55%， 2023-042023-082023-12 -50% -100% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份点评：2023H1业绩超预期，四大业务高增，盈利能力持续提升》2023-08-09 同比增加15.45pct；硅片切割加工服务业务共实现营业收入17.19亿元，同比增长84.99%，占比27.8%，毛利率43.01%，同比减少2.44pct；创新业务营业收入2.52亿元，同比增长60.71%，占比4.1%，毛利率56.63%，同比增加2.22pct。依靠持续降本增效，公司金刚线毛利率大幅提升，其他业务毛利率基本保持稳定。 设备订单高增，产能规模大幅提升 1）切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，包括GC-700X切片机、 GC-700XL切片机、GC-800XP切片机、GC-800X切片机、GC-MK202R 双根环线开方机、GC-GP950L磨抛一体机等，市占率稳居第一。截至2023 年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单22.60亿元，同比增长53.32%。 2）金刚线：细线化迭代持续领先，已经实现36μm、34μm及32μm线型 高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。 2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年外 销约3,800万千米，同比增加51.08%。“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024年上半年释放产能。2023年年末公司金刚线产能规模已达6,000万千米，壶关（一期）产能全部释放后， 公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。 3）切片代工：实现产能和订单快速释放，截至2023年末产能规模达到 38GW，全年有效出货约25.5GW，切割良率及出片率领先行业。“宜宾 （一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产，预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等企业建立了长期切片代工业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素影响仍保持了强劲的盈利韧性。 4）创新业务：持续拓展新的切割场景，公司升级推出8寸碳化硅金刚线 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成批量订单；磁材设备订单大幅增加，市占率快速提升。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元，同比增长36.99%。 投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为80.98/102.86/124.31亿元（2024-2025年前值为87.46/108.96亿元），归母净利润分别为13.96/16.72/19.72亿元（2024- 2025年前值为17.88/21.97亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.12/4.93/5.82元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为7/6/5倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,775 11,153 14,423 17,640 营业收入 6,184 8,098 10,286 12,431 现金 496 1,118 2,320 3,691 营业成本 3,556 5,306 6,894 8,418 应收账款 2,085 2,659 3,409 4,125 营业税金及附加 35 39 52 64 其他应收款 37 27 35 44 销售费用 149 178 221 261 预付账款 123 240 351 387 管理费用 420 534 669 796 存货 1,566 2,592 3,270 3,885 财务费用 24 (4) (25) (44) 其他流动资产 3,467 4,518 5,038 5,508 资产减值损失 (56) (64) (60) (62) 非流动资产 2,004 2,134 2,235 2,197 公允价值变动收益 8 5 5 6 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 10 15 18 14 固定资产 1,032 1,190 1,311 1,295 营业利润 1,684 1,611 1,922 2,261 无形资产 58 58 57 56 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 914 886 867 846 营业外支出 36 36 36 36 资产总计 9,778 13,287 16,658 19,838 利润总额 1,649 1,575 1,886 2,225 流动负债 5,055 7,630 9,798 11,569 所得税 188 179 214 253 短期借款 80 500 400 400 净利润 1,461 1,396 1,672 1,972 应付账款 1,782 2,532 3,513 4,085 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,193 4,598 5,885 7,083 归属母公司净利润 1,461 1,396 1,672 1,972 非流动负债 661 661 661 661 EBITDA 1,877 1,773 2,094 2,437 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 4.31 4.12 4.93 5.82 其他非流动负债 295 295 295 295 负债合计 5,716 8,291 10,460 12,230 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20232024E2025E2026E 股本 339 339 339 339 成长能力 资本公积 1,449 1,479 1,479 1,479 营业收入 73.19% 30.96% 27.01% 20.86% 留存收益 2,151 3,055 4,257 5,667 营业利润 87.46% -4.36% 19.31% 17.63% 归属母公司股东权益 4,062 4,996 6,198 7,608 归属于母公司净利润 85.28% -4.46% 19.74% 17.97% 负债和股东权益 9,778 13,287 16,658 19,838 获利能力 毛利率(%) 42.49% 34.48% 32.97% 32.28% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 23.63% 17.24% 16.25% 15.86% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 35.97% 27.94% 26.97% 25.92% 经营活动现金流 1,194 975 2,060 2,088 ROIC(%) 68.26% 41.69% 38.29% 34.83% 净利润 1,461 1,396 1,672 1,972 偿债能力 折旧摊销 204 202 233 256 资产负债率(%) 58.46% 62.40% 62.79% 61.65% 财务费用 34 (4) (25) (44) 净负债比率(%) -10.23% -12.36% -30.97% -43.26% 投资损失 (10) (15) (18) (14) 流动比率 1.54 1.46 1.47 1.52 营运资金变动 (3) (698) 88 (103) 速动比率 1.23 1.12 1.14 1.19 其他经营现金流 (493) 94 110 21 营运能力 投资活动现金流 (1,633) (316) (313) (199) 总资产周转率 0.63 0.61 0.62 0.63 资本支出 (761) (317) (321) (206) 应收账款周转率 3.89 3.41 3.39 3.30 长期投资 4,981 0 0 0 应付账款周转率 2.61 2.46 2.28 2.22 其他投资现金流 (5,853) 1 8 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 617 (37) (545) (518) 每股收益(最新摊薄) 4.31 4.12 4.93 5.82 短期借款 (388) 420 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.52 2.88 6.08 6.16 长期借款 26 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.98 14.73 18.28 22.44 普通股增加 111 0 0 0 估值比率 资本公积增加 842 30 0 0 P/E 7.0 7.4 6.1 5.2 其他筹资现金流 26 (487) (445) (518) P/B 2.5 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 178 622 1,202 1,371 EV/EBITDA 9.78 10.35 8.77 7.53 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去