公司简评报告：铜矿产量突破百万吨大关，矿业龙头成长性仍可期

铜矿产量突破百万吨大关矿业龙头成长性仍可期 紫金矿业(601899)公司简评报告|2024.04.03 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5紫金矿业 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Apr 20-Jan 8-Nov 27-Aug 15-Jun 3-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.95 一年内最高/最低价（元）17.39/10.13市盈率（当前）21.13 核心观点 量价齐升，利润保持增长态势。2023年公司实现营业收入2934.03亿元，同比+8.54%；归母净利润211.19亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润216.17亿元，同比+10.68%。其中，Q4实现营业收入683.95亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润49.54亿元，同比+46.8%，环比 -15.49%；扣非后归母净利润64.09亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。 矿产铜、金产量创历史新高。2023年公司实现矿产铜产量101万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量67.7吨，同比+20%；矿产锌 （铅）产量46.7万吨，同比+3%；矿产银产量412吨，同比+4%。公司计划2024年及25年分别生产矿产铜111和117万吨，矿产金73.5和 90吨，碳酸锂当量2.5和12万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。 多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023年矿产铜产量位居全球第五。同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来3-5年内现有项目新增产能有望超过50万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。 市净率（当前）总股本（亿股） 4.15263.26 司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优 总市值（亿元） 4,462.26 势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为3454.09/3819.93/4055.65 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公 资料来源：聚源数据 相关研究 2023年利润稳步增长多项目有序推进打造可持续成长性 多个矿山在建中长期成长路径清晰 亿元，归母净利润分别为250.72/326.32/369.03亿元，对应EPS分别为 0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 2934.03 3454.09 3819.93 4055.65 营收增速（%） 8.54% 17.72% 10.59% 6.17% 归母净利润（亿元） 211.19 250.72 326.32 369.03 归母净利润增速（%） 5.38% 18.72% 30.15% 13.09% EPS(元/股) 0.80 0.95 1.24 1.40 PE 21.19 17.80 13.67 12.09 矿业龙头持续扩张铜金产量创历史 新高 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 流动资产77,628.54 135,153.22 143,519.57 200,199.89 经营活动现金流36,860.07 31,523.45 60,959.64 50,068.81 现金18,448.72 62,173.59 76,398.53 121,669.48 净利润26,539.60 25,072.45 32,631.60 36,903.05 应收账款7,777.91 10,698.87 9,734.87 11,959.81 折旧摊销10,153.45 9,955.86 10,352.11 10,659.51 其它应收款2,834.01 2,834.01 2,834.01 2,834.01 财务费用3,583.48 3,847.83 4,255.37 4,517.97 预付账款2,677.32 4,863.69 3,267.59 5,288.00 投资损失-3,524.10 -4,538.17 -4,991.99 -5,990.39 存货29,289.61 37,578.46 34,523.69 41,340.94 营运资金变动-12,873.73 -11,172.01 7,835.35 -8,322.35 其他10,032.57 10,032.57 10,032.57 10,032.57 其它12,981.37 8,357.48 10,877.20 12,301.02 非流动资产265,377.17 255,648.48 245,432.75 235,357.61 投资活动现金流-33,964.61 3,914.57 4,459.19 5,009.59 长期投资31,632.27 31,632.27 31,632.27 31,632.27 资本支出14,395.57 923.60 832.80 1,280.80 固定资产81,465.92 85,581.55 86,032.32 84,359.59 长期投资-6,539.77 0.00 0.00 0.00 无形资产67,892.00 65,009.62 62,135.95 59,308.87 其他-41,820.41 2,990.97 3,626.39 3,728.79 其他44,906.57 44,906.57 44,906.57 44,906.57 筹资活动现金流-5,816.99 8,286.85 -51,193.89 -9,807.45 资产总计343,005.71 390,801.70 388,952.32 435,557.50 短期借款-2,676.84 -5,764.08 6,285.97 6,814.37 流动负债84,182.43 80,649.73 88,516.04 98,020.99 长期借款8,711.33 0.00 -51,193.89 -9,807.45 短期借款20,989.47 15,225.39 21,511.36 28,325.73 其他-11,851.48 14,050.93 -6,285.97 -6,814.37 应付账款14,428.44 15,254.33 16,448.36 17,306.68 现金净增加额-2,921.53 43,724.87 14,224.94 45,270.95 其他13,177.76 13,177.76 13,177.76 13,177.76 主要财务比率2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债120,460.48 116,308.69 65,114.80 55,307.35 成长能力 长期借款77,530.91 77,530.91 26,337.02 16,529.57 营业收入 8.54% 17.72% 10.59% 6.17% 其他17,642.89 17,642.89 17,642.89 17,642.89 营业利润 3.20% 29.45% 29.68% 12.93% 负债合计204,642.91 196,958.42 153,630.84 153,328.34 归属母公司净利润 5.38% 18.72% 30.15% 13.09% 少数股东权益 30,856.85 39,214.34 50,091.54 62,392.56 获利能力 归属母公司股东权益 107,505.94 154,628.94 185,229.95 219,836.60 毛利率 15.81% 16.68% 18.76% 19.49% 负债和股东权益 343,005.71 390,801.70 388,952.32 435,557.50 净利率 7.20% 7.26% 8.54% 9.10% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 19.18% 17.25% 18.49% 17.43% 营业收入 293,403.24 345,408.81 381,992.63 405,564.92 ROIC 16.17% 17.85% 22.62% 27.70% 营业成本 247,024.07 287,802.65 310,330.31 326,524.18 偿债能力 营业税金及附加 4,850.14 5,709.83 6,314.58 6,704.25 资产负债率 59.66% 50.40% 39.50% 35.20% 营业费用 766.39 902.23 997.79 1,059.37 净负债比率 26.99% 22.88% 1.22% -3.47% 研发费用 1,566.91 1,844.64 2,040.02 2,165.90 流动比率 0.92 1.68 1.62 2.04 管理费用 7,522.99 8,856.43 9,794.46 10,398.86 速动比率 0.57 1.21 1.23 1.62 财务费用 3,268.49 3,847.83 4,255.37 4,517.97 营运能力 资产减值损失 -385.33 -100.00 -100.00 -100.00 总资产周转率 0.90 0.94 0.98 0.98 公允价值变动收益 -18.62 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 37.39 37.39 37.39 37.39 投资净收益 3,490.90 4,538.17 4,991.99 5,990.39 应付账款周转率 22.41 23.27 24.10 24.03 营业利润 31,936.53 41,342.41 53,611.14 60,543.84 每股指标(元) 营业外收入 120.05 120.05 120.05 120.05 每股收益 0.80 0.95 1.24 1.40 营业外支出 769.11 769.11 769.11 769.11 每股经营现金 1.40 1.20 2.32 1.90 利润总额 31,287.47 40,693.35 52,962.08 59,894.78 每股净资产 4.08 5.87 7.04 8.35 所得税 4,747.87 7,263.41 9,453.28 10,690.70 估值比率 净利润 26,539.60 33,429.94 43,508.80 49,204.07 P/E 21.19 17.80 13.67 12.09 少数股东损益 5,420.18 8,357.48 10,877.20 12,301.02 P/B 4.15 2.89 2.41 2.03 归属母公司净利润 21,119.42 25,072.45 32,631.60 36,903.05 EBITDA 45,095.53 55,146.10 68,218.62 75,721.31 EPS（元） 0.80 0.95 1.24 1.40 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，