业绩符合快报，稳步发展提质增效，并不断激活新引擎

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.49亿元/同比+29.53%，实现归母净利润10.02亿元/同比+691.14%，实现扣非归母净利润7.74亿元（去年同期为-2.07亿元）；单四季度，公司实现营业收入36.87亿元/同比+26.56%，实现归母净利润0.27亿元/同比-62.66%，实现扣非归母净利润-0.28亿元（去年同期-0.85亿元）。其中，2023年，铂涛/维也纳分别贡献营业收入38.11亿元/37.34亿元，分别贡献归母净利润5.76/6.35亿元；卢浮贡献收入5.66亿欧元，归母净利润-3468万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献营业收入2.95亿元，归母净利润0.93亿元。 酒店业务：全年展店目标达成，签约储备相对健康，Q4签约门店数环比提升、境外Pipeline有所提升。1）报告期内，公司展店相对稳健，门店结构继续调整。2023Q4公司新增酒店509家（包括60家全服务酒店纳入报表统计），关店199家，净开310；2023年全年新增有限服务酒店1347家，关店518家，开业转筹建酒店1家，净开酒店828家，完成年初开店预计。2）签约储备相对健康，Q4签约门店数环比增加、境外Pipeline有所提升。至2023年底，公司共签约16655家，环比+371家；Pipeline4207家，其中境内/境外分别为4093家/114家，储备店支撑长期门店扩张。 3）展店仍以中高端酒店为主。2023Q4，经济型/中高端酒店分别净增加-9/259家：经济型酒店中，IU/白玉兰/派/七天/锦江之星2023Q4分别净开店26家/20家/-2家/+11家/-30家，全年净增69家/57家/6家/-41家/-34家至451家/337家/481家/1944家/932家；中高端酒店中，维也纳 /希岸/丽枫/喆啡/欢朋/潮漫2023Q4分别净开店94/29/60/17/15/9家，全年净增276家/91家/161家/58家/68/23家至3201家/616家/1199家/526家/341家/161家。4）同时，报告期内，公司收购上海锦江资本有限公司（锦江资本）持有的锦江国际酒店管理有限公司100%股权，至期末纳入全服务酒店60家至报表（去年同期为57家）；至2023Q4季度末，公司中高端/经济型/全服务酒店客房占比分别为66.0%/32.4%/1.6%（2019年同期数据为50.2%/49.8%/0%）。 全年境内外RevPAR整体呈恢复趋势，或受季节及经营环境双重影响， Q4 RevPAR有所回落。2023年全年，公司境内外RevPAR整体呈恢复 趋势，境内酒店/境外酒店Blended RevPAR分别恢复至2019年的 106.28%/111.89%。2023Q4，或受季节及经营环境双重影响，RevPAR 恢复有所回落，其中境内酒店Blended RevPAR 155.31元/同比 +51.07%，恢复至2019年的100.2%，境外酒店Blended RevPAR 40.43欧元/同比+2.41%，恢复至2019年的111.6%。其中：1）国内 经济型酒店Q4入住率54.8%(同比2019Q4-14.5pct），ADR175.1元 （同比2019Q4+11.0%），RevPAR 96.0元（恢复至2019Q4 88.0%）；中高端酒店Q4入住率66.7%（同比2019Q4-10.8pct）， ADR268.3元（同比2019Q4+4.9%），RevPAR 179.0元（恢复至 2019Q4 90.4%）。2）境外直营/加盟门店分别于2023Q4实现RevPAR 41欧元/40欧元，同比2019年恢复至106.5%/116.1%。至2023年 底，境内外酒店入住率距2019年仍有缺口（分别-10.1pct/-2.8pct，华 住集团同期分别-1.7pct/-5.3pct）。 业绩基本符合快报 ，上海齐程网络科技有限公司业绩超业绩承诺 ， 2023H2酒店营运成本（会员投入）及销售费用有所增长。1）2023年， 公司旗下有限服务型酒店实现营业收入142.41亿元/同比+30.34%，其 中境内/境外有限服务型酒店分别实现营收99.46亿元/43.43亿元，分别 同比+33.58%/23.94%；全服务酒店实现营业收入1.61亿元，食品及餐 饮业务实现营收2.50亿元/同比+8.36%；2）上海齐程网络科技有限公司 2023年全年实现营业收入2.95亿元，归母净利润0.93亿元，业绩超业 绩承诺，同时公司对应实现订房渠道收入7.56亿元；3）成本费用端基本 维持稳定，会员投入及销售费用有所增长，叠加境外因素，酒店业务利润 略低于年初预期。报告期内，由于海外利率及Q4人员优化、整合影响， 境外业务亏损4.09亿元；境内下半年酒店营运成本（会员投入）、销售 费用有所增加，并存在一次性费用确认，整体而言，公司成本费用端基本 维持稳定，业绩基本符合快报。 2024年稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎。1）公司2024年预计展店计划1200家，新增签约2500家，相比2023年来看，目标基本稳 健，预计2024年营收154-160亿元（同比+5-9%），其中境内/境外营 收预计分别同比增长6-10%/1-5%；2）强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌， 推动品牌焕新，优化品牌矩阵，建立全球品牌管理体系，其中有限服务型 酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进LHG与RHG协同提升， 从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益，全服务型酒店夯 实整合发展能力；3）推动数字化转型及高校管理工作，继续推进海外欧 洲地区的业务整合，并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设，积极融入 集团产业链，进一步强化平台与各业务板块高效协同，（有限服务）完善 业绩驱动的绩效激励体系。4）建立全服务型酒店中国会员体系，加快推 进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。 5）公司公告，拟以自有资金向海路投资追加增资1亿欧元，共计增资3 亿欧元，力图优化海陆投资资本结构、降低资产负债率。 投资建议：公司为酒店龙头公司，过去几年逆势扩张，业绩稳健增长；2023 年以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显 著复苏。2024年，公司稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎；我们 预计公司2024-2026年营业收入分别为155.8/165.1/175.1亿元，归母净 利润12.89/14.81/16.48亿元，EPS分别为1.20/1.38/1.54元/股，当前股 价分别对应PE估值为22.7X/19.7X/17.7X，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费需求及经营恢复严重不及预期；2）市场竞争严重加剧； 3）公司扩张及提质增效不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）