品种久期跟踪：重点省份城投债久期分位数居高

2024年4月6日 重点省份城投债久期分位数居高——品种久期跟踪 多数资产久期仍处于较低历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 截至4月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.44年、1.54 年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 3.00年、2.45年、1.84年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至30.3%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.78年、2.04年、3.09年、1.39年，其中租赁公司债处于94%的分位数之上的高位。票息久期拥挤度指数仍处于高位。票息久期拥挤度指数自1月上旬起有较大幅度上升，本周有所回落，目前处于2021年3月以来90.5%的水平 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际缩短至1.44年附近，四川省级、河南省级、山西省级、广西省级、云南省级平台久期有缩短迹象，安徽省级、贵州省级，江苏地级市、安徽地级市、河北地级市，北京区县级 重庆区县级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际回落至1.54年附近，煤炭、钢铁、化工、建筑材料、医药生物行业久期均处于80%以上的较高历 史分位。商业贸易、医药生物、有色金属行业成交期限均在1年以下。 商业银行债：银行永续债久期仅处于2021年3月以来11%的历史分 位，低于去年同期水平（27%分位水平）。二级资本债久期拉长至3年 处于近30%的历史分位；一般商金债久期较上周缩短至1.84年，也处于历史偏低水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.7%、38.6%、57.5%、94.3%的历史分位数。除保险公司债之外，证券公司债、证券次级债、租赁公 司债久期较上周均有缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/5）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/5）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/5）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/5）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至4月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.44年、1.54年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资 本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.00年、2.45年、1.84年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至30.3%的分位水平；其 余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.78年、 2.04年、3.09年、1.39年，其中租赁公司债处于94%的分位数之上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/4/5）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/4/5） 加权平均成交期限，年城投债 100 98.1 94.3 65.7 57.5 37.9 38.6 29.130.3 11.3 80 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 1.39 1.44 1.54 产业债 60 保险公司债3.09 3.00 二级资本债40 20 证券次级债 2.041.781.84 2.45银行永续债 0 城产二 投业级 银一证 行般券 证保租 券险赁 证券公司债 一般商金债 债债资本债 永商公 续金司 债债债 次公公 级司司 债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数仍处于高位。票息久期拥挤度指数自1月上旬起有较大幅度上升，本周 有所回落，目前处于2021年3月以来90.5%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 120 100 80 60 1.2 1.0 0.8 0.6 21/3/12 21/9/322/3/4 22/8/26 23/3/3 23/8/25 40 20 0 24/3/1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际缩短至1.44年附近，四川省级、河南省级、山西省级、广西省级、云南省级平台久期有缩短迹象，安徽省级、贵州省级，江苏地级市、安徽地级市、河北地级市，北京区县级、重庆区县级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.0 城投债久期分位数，%，右轴产业债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年 200 1.8 1.6 150 1.4100 1.2 50 1.0 0.80 21/3/1221/9/322/3/422/8/2623/3/323/8/2524/3/1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 加权平均成交期限，年 当前所处分 省份行政层级 江苏地级市 区县级 浙江地级市区县级 北京区县级 上海区县级 重庆区县级 广东地级市区县级 福建地级市区县级 山东省级地级市 四川省级地级市 湖南省级地级市 湖北省级地级市 河南省级地级市 江西省级地级市 安徽省级地级市 河北省级地级市 山西省级地级市 天津省级 陕西省级 贵州省级 广西省级 云南省级 甘肃省级 走势图 03/15 1.58 1.44 1.37 1.35 1.24 0.97 1.21 2.59 1.69 1.40 1.22 1.21 2.03 3.22 1.60 1.16 1.73 2.35 1.14 0.92 1.32 2.07 1.46 2.66 2.19 1.79 1.90 0.76 1.43 1.00 1.14 0.84 1.23 0.76 0.44 03/22 1.44 1.36 1.45 1.49 1.93 1.44 1.75 2.38 2.37 1.31 1.49 1.64 1.82 3.10 1.66 0.85 1.39 1.82 1.29 1.09 1.51 1.67 1.49 1.41 1.52 0.84 1.75 1.76 1.20 1.06 2.29 1.66 2.01 1.01 0.54 03/29 1.55 1.40 1.74 1.54 1.44 1.59 1.52 1.48 1.48 1.73 1.66 1.70 1.81 2.51 2.09 0.64 1.58 1.73 1.75 1.70 1.19 1.26 1.47 1.12 1.58 0.40 1.17 3.70 1.18 1.19 0.42 1.13 2.16 1.67 0.45 04/05 1.76 1.26 1.30 1.68 2.51 1.40 2.03 1.67 1.14 1.66 1.17 1.22 1.61 1.74 1.68 0.74 1.18 2.06 1.42 0.77 1.22 1.68 1.36 3.24 1.71 0.36 1.79 0.85 1.24 0.98 0.98 1.95 0.96 1.11 0.44 位数，% 81.6 34.1 9.4 62.6 98.7 45.5 97.4 62.6 19.6 64.5 31.8 28.0 37.3 26.7 42.4 8.8 14.6 70.0 18.3 11.1 48.7 54.1 48.7 95.1 74.0 12.5 81.5 37.3 34.4 88.7 49.1 89.1 54.7 93.9 19.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际回落至1.54年附近，煤炭、钢铁、化工、建筑材料、医药生物行业久期均处于80%以上的较高历史分位。商业贸易、医药生物、有色金属行业成交期限均在1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/4/5）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/4/5） 87.8 97.4 75.780.1 66.8 63.6 90.4 86.6 62.4 27.3 20.3 8.2 加权平均成交期限，年公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 1.18 0.99 1.26 1.37 1.20 房地产80 交通运输60 40 建筑材料 化工 1.62 1.14 0.79 0.90 1.28 建筑装饰 1.92 煤炭 20 0 公房交建 煤商钢 有化建食医 有色金属 1.23 钢铁 商业贸易 用地通筑事产运装业输饰 炭业铁 贸易 色工筑品药 金材饮生 属料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期仅处于2021年3月以来11%的历史分位，低于去年同期水平 （27%分位水平）。二级资本债久期拉长至3年，处于近30%的历史分位；一般商金债久期较上周缩短至1.84年，也处于历史偏低水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 一般商金债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 二级资本债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 5.3300 200 3.3 100 1.30 21/3/1221/9/322/3/422/8/2623/3/323/8/2524/3/1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.7%、38.6%、57.5%、94.3%的历史分位数。除保险公司债之外，证券公司债、证券次级债、租赁公司债久期较上周均有缩短。 图9.其余金融债久期变化 证券公司债 保险公司债 证券次级债 租赁公司债 4.5 加权平均成交期限（移动平均3期），年 3.5 2.5 1.5 0.5 21/3/1221/9/322/3/422/8/2623/3/323/8/2524/3/1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 3.09 94.3 2.04 65.7 1.7857.5 1.39 38.6 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证