品种久期跟踪：城投债拉久期有倾向性

2024年1月7日 城投债拉久期有倾向性——品种久期跟踪 多数资产久期仍处于较低历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 截至1月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.22年、1.18 年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 2.83年、2.26年、1.76年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至16.4%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.55年、1.69年、4.18年、1.26年，其中保险公司债、租赁公司债均处于90%的分位数之上，位于历史较高分位水平。票息久期拥挤度指数呈现回落趋势，票息久期拥挤度指数较上周有一定幅度下降，目前处于2021年3月以来49.3%的水平。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际回落至1.22年附近，山西省级、河南省级、湖北省级平台久期明显缩短，江苏区县级、上海区县级以及湖南、河南、河北、广西和云南等省份城投债成交期限仅在一年以内， 福建区县级、湖南地级市、天津省级、陕西省级、云南省级、甘肃省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至1.18年附近，煤炭、化工、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商业贸易、钢铁行业、建筑材料和医药生物成交期限缩短至1年以下，有 色金属、食品饮料行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 商业银行债：银行永续债久期较上周拉长，但仍处于2021年3月以来2%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债久期较上周拉长，处于15%的历史分位，低于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于16.4%的历史分位数，低于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于96.4%、14.3%、28.0%、94.5%的历史分位数。保险公司债、租赁公司债久期较上周均有所拉长，证券次级债久期有所缩短,证券公司债久期基本维稳。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/1/5）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/1/5）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/1/5）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/1/5）5 图8.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至1月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.22年、1.18年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资 本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.83年、2.26年、1.76年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至16.4%的分位水平；其 余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.55年、 1.69年、4.18年、1.26年，其中保险公司债、租赁公司债均处于90%的分位数之上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/1/5）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/1/5） 租赁公司债 加权平均成交期限，年城投债 产业债 1.22 100 80 60 久期历史分位数（2021年3月以来），% 96.494.5 保险公司债 4.181.26 1.18 2.83 二级资本债40 26.7 28 1516.4 14.3 6.8 2 20 0 城 产 二 银 —证 证 保 租 投 业 级 行 般券 券 险 赁 1.69 2.26 证券次级债 1.55 1.76 银行永续债 证券公司债 一般商金债 债债资本债 永商公次公公续金司级司司债债债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数呈现回落趋势。票息久期拥挤度指数自12月中旬起持续回落，目前处 于2021年3月以来近50%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴票息久期拥挤度指数 2.0 1.8 120 100 1.6 80 1.4 60 1.2 40 1.0 0.820 0.60 21/3/521/6/1821/9/3022/1/1422/5/622/8/1922/12/923/3/3123/7/1423/11/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际回落至1.22年附近，山西省级、河南省级、湖北省级平台久期明显缩短，江苏区县级、上海区县级以及湖南、河南、河北、广西和云南等省份城投债成交期限仅在一年以内，福建区县级、湖南地级市、天津省级、陕西省级、云南省级、甘肃省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 城投债久期分位数，%，右轴产业债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债加权平均成交期限，年 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 21/3/521/6/1821/9/3022/1/1422/5/622/8/1922/12/923/3/3123/7/1423/11/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 省份 行政层级 走势图 加权平均成交期限，年 当前所处分 位数，% 12/15 12/22 12/29 01/05 江苏 地级市 1.55 1.24 1.45 1.30 19.8 区县级 1.11 1.03 1.01 0.92 2.0 浙江 地级市 1.57 1.46 1.48 1.31 7.5 区县级 1.42 1.40 1.26 1.33 23.2 北京 区县级 1.24 1.38 1.17 1.10 11.6 上海 区县级 1.25 1.28 0.65 0.99 6.8 重庆 区县级 1.05 0.95 0.84 1.02 15.0 广东 地级市 1.68 1.76 1.39 1.17 14.3 区县级 1.14 1.53 1.19 1.25 28.7 福建 地级市 1.24 1.25 1.78 1.20 11.6 区县级 1.17 1.02 0.95 1.58 73.1 山东 省级 1.17 1.40 1.28 1.30 3 1.7 地级市 1.48 1.40 1.39 1.60 3 4.9 四川 省级 1.68 1.49 1.59 1.19 6.2 地级市 1.53 1.56 1.74 1.75 4 7.2 湖南 省级 1.25 1.02 0.88 0.58 3.4 地级市 1.41 1.37 1.05 1.85 73.1 湖北 省级 1.35 2.14 1.47 1.38 3 2.4 地级市 1.61 1.62 1.62 1.50 21.9 河南 省级 1.69 1.92 1.08 0.85 17.6 地级市 1.03 1.24 1.36 1.30 62.3 江西 省级 1.34 1.25 1.00 1.42 4 2.0 地级市 1.14 1.22 0.95 1.35 4 5.2 安徽 省级 0.87 1.20 1.05 1.88 67.4 地级市 1.40 1.29 1.08 1.23 11.6 河北 省级 2.41 0.98 1.13 0.98 3 8.4 地级市 1.60 1.43 1.10 1.39 4 9.6 山西 省级 1.38 2.11 1.97 1.01 4 7.3 地级市 1.66 1.44 1.83 1.14 24.6 天津 省级 0.84 0.72 0.61 1.00 94.2 陕西 省级 5.26 0.73 1.81 2.32 76.1 贵州 省级 0.65 1.70 0.33 1.20 61.4 广西 省级 0.52 0.49 0.77 0.69 3 6.5 云南 省级 0.63 0.83 0.94 0.58 81.8 甘肃 省级 0.84 1.11 0.35 1.33 77.9 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至1.18年附近，煤炭、化工、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商业贸易、钢铁行业、建筑材料和医药生物成交期限缩短至1年以下，有色金属、食品饮料行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/1/5）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/1/5） 加权平均成交期限，年公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 0.91 房地产 1.241.53 1.01 80 91.7 82.7 73.6 66.2 51.7 42 40.6 29.6 35.8 22 20.6 4.8 交通运输60 建筑材料 0.68 0.59 1.16 40 建筑装饰 20 1.25 化工 0.93 0.94 0.95 1.55煤炭 0 公房交建煤商 用地通筑炭业 钢有化建食医 铁色工筑品药 有色金属 商业贸易 钢铁 事产运装贸 业输饰易 金材饮生 属料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期几乎处于2021年3月以来最低值，远低于去年同期水平。二级资本债久期较上周拉长，处于15%的历史分位，低于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于16.4%的历史分位数，同样低于去年同期水平。 图8.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 4.8 300 4.3 250 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 200 150 100 50 1.30 21/3/521/6/1821/9/3022/1/1422/5/622/8/1922/12/923/3/3123/7/1423/11/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于96.4%、14.3%、28.0%、94.5%的历史分位数。保险公司债、租赁公司债久期较上周均有所拉长，证券次级债久期有所缩短，证券公司债久期基本维稳。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 证券次级债保险公司债 租赁公司债 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 21/3/1921/7/221/10/1522/1/2822/5/2022/9/222/12/2323/4/1423/7/2823/11/17 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化