2022年三季报点评：业绩高速增长，汽车电子业务表现亮眼

环旭电子（601231）2022年三季报点评 / 业绩高速增长，汽车电子业务表现亮眼 挖掘价值投资成长 2022年11月08日 / 【投资要点】 2022年前三季度业绩保持高速增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收495.3亿元，同比增长35.63%，实现归母净利润21.7亿元，同比增长93.36%，实现扣非净利润21.9亿元，同比增长117.88%，业绩保持高速增长。对应2022Q3公司单季度营收 205.9亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%,实现归母净利润 10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.25%，实现扣非净利润 10.93亿元，同比增长101.88%，环比增长60.24%。公司多元化业务延续增长势头，实现高速增长。 汽车电子业务持续高速增长，核心业务营收规模持续提升。公司业务覆盖通讯、消费电子、工业类、电脑及存储、汽车电子等多元领域。2022年前三季度，汽车电子业务实现营收32.97亿元，同比增长80.72%，公司是汽车电子产品覆盖汽车动力系统、车身控制系统、先进驾驶辅助以及域控制器领域，广受下游客户认可。2022年下半年公司正式量产电动车用逆变器IGBT功率模块，助力汽车电动化发展浪潮。通讯及消费电子类业务分别同比增长32.26%与35.52%达到183.6亿以及154.6亿元，公司深耕SiP封装模块开发，在电子产品向小型化、轻薄化发展的趋势下，竞争优势明显。电脑及存储类业务，公司2022年前三季度实现营收5.29亿元，同比增长47.99%。 经营水平持续提升，积极管控存货水位。公司存货同比增长19%，单季度营收创下新高的情况下，保持在合理水平。公司积极实施存货管控措施，通过上中下游的紧密合作，以及内部持续精益生产推动等对存货的严密控制，公司存货周转天数实现持续下降，2022Q3公司存货平均周转天数同比下降13%达到53天，经营水平与效率持续提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 33.94% 20.59% 7.24% -6.12% -19.47% -32.82%11/81/83/85/87/89/8 环旭电子沪深300 基本数据总市值（百万元) 40456.37 流通市值（百万元) 39980.11 52周最高/最低（元） 19.74/9.59 52周最高/最低（PE） 20.15/10.54 52周最高/最低（PB） 3.32/1.71 52周涨幅（%） 28.51 52周换手率（%） 127.20 相关研究 《2022H1业绩高速增长，多元化业务布局多点开花》 2022.09.06 《积极克服环境压力，营收规模保持增长》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2022.06.13 《各项业务板块保持良性增长，汽车电子业务高速增长》 2022.04.29 《SiP技术领导厂商，多元化布局成效显赫》 2022.04.08 【投资建议】 公司是全球D(MS)2领导厂商，业务横跨消费电子、汽车电子、工业、医疗、电脑及存储等多个业务领域。公司业绩超出我们此前预期，我们上调公司营收预期、调整业务线毛利率，调整期间费用率，预计2022-2024年营收分别为711.16/835.09/965.02亿元，归母净利润分别为30.23/36.28/41.81亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.89元/股，对应当前PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 55299.65 71116.07 83509.35 96502.13 增长率(%) 15.94% 28.60% 17.43% 15.56% EBITDA（百万元） 3243.85 4344.15 5107.63 5789.52 归属母公司净利润（百万元） 1857.97 3023.34 3628.08 4180.89 增长率(%) 6.81% 62.72% 20.00% 15.24% EPS(元/股) 0.85 1.37 1.64 1.89 市盈率（P/E） 18.89 13.61 11.34 9.84 市净率（P/B） 2.71 2.56 2.09 1.72 EV/EBITDA 11.52 9.64 8.06 6.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 行业竞争格局恶化 上游原材料价格持续上涨 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6034.206926.007279.009092.02 存货 9037.5610537.4112720.4014777.62 流动资产应收及预付 非流动资产 7362.038438.829385.5110189.02 固定资产 3442.213943.334395.124730.35 无形资产 453.46604.43759.78914.96 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 35856.7342457.5048912.3156507.84 短期借款 2480.502245.001857.051926.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2526.853090.943530.613942.45 长期借款 1101.221101.221101.221101.22 其他非流动负债 991.70991.70991.70991.70 实收资本 2210.172210.172210.172210.17 留存收益 8644.2711667.6015295.6819476.57 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 28494.70 12589.82 833.12 542.55 798.02 2125.80 17565.94 12558.60 5208.42 3115.51 22774.37 2242.46 13081.96 34018.68 15683.26 872.01 644.01 1042.55 2204.50 21148.61 15812.67 5208.42 3115.51 26357.04 2242.46 16105.30 39526.80 18633.19 894.21 705.78 1321.34 2203.49 23981.36 18593.71 5208.42 3115.51 29189.79 2242.46 19733.38 46318.82 21521.91 927.27 772.32 1603.26 2168.13 27402.36 21533.92 5208.42 3115.51 32610.79 2242.46 23914.27 少数股东权益 0.40 -4.83-10.85-17.21 负债和股东权益35856.73 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 42457.50 48912.31 56507.84 营业成本 49981.4864129.1875407.8187331.99 销售费用 311.48327.13413.03477.21 研发费用 1641.401777.902004.222219.55 资产减值损失 -18.75-10.00-12.00-15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 111.68 92.45134.85152.21 其他收益 50.68 71.12 89.67 98.72 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 19.63 25.00 26.00 25.00 利润总额 2138.863449.254120.664743.78 净利润 1856.693018.103622.064174.53 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1857.973023.343628.084180.89 少数股东损益 EBITDA 55299.65 49.82 1169.17 203.40 44.59 2.41 2131.81 12.58 282.17 -1.28 3243.85 71116.07 35.56 1422.32 152.58 0.00 7.11 3432.07 7.82 431.16 -5.24 4344.15 83509.35 41.75 1628.43 127.67 0.00 5.92 4104.86 10.20 498.60 -6.02 5107.63 96502.13 54.70 1833.54 99.62 0.00 7.34 4728.78 10.00 569.25 -6.36 5789.52 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1102.45 3279.70 2894.34 3854.73 净利润 1856.69 3018.10 3622.06 4174.53 折旧摊销 1067.32 920.18 1093.53 1204.37 营运资金变动 -4111.15 -834.01 -1946.41 -1627.96 其它 84.70 175.44 125.15 103.79 投资活动现金流 -1486.55 -1870.22 -1878.66 -1843.34 资本支出 -1463.74 -1871.21 -1956.74 -1919.01 投资变动 -120.94 -91.46 -56.77 -76.54 其他 98.13 92.45 134.85 152.21 筹资活动现金流 2391.38 -517.68 -662.67 -198.38 银行借款 13985.81 -235.50 -387.96 68.95 债券融资 3427.30 0.00 0.00 0.00 股权融资 11.41 0.00 0.00 0.00 其他 -15033.14 -282.18 -274.72 -267.33 现金净增加额 -285.03 891.80 353.00 1813.02 期初现金余额 6303.22 6034.20 6926.00 7279.00 期末现金余额主要财务比率 6018.19 6926.00 7279.00 9092.02 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 15.94% 28.60% 17.43% 15.56% 营业利润增长 8.67% 60.99% 19.60% 15.20% 归属母公司净利润增长 6.81% 62.72% 20.00% 15.24% 获利能力（%）毛利率 9.62% 9.82% 9.70% 9.50% 净利率 3.36% 4.24% 4.34% 4.33% ROE 14.20% 18.77% 18.39% 17.48% ROIC 9.01% 12.61% 13.07% 12.92% 偿债能力资产负债率（%） 63.51% 62.08% 59.68% 57.71% 净负债比率 14.21% 4.54% - - 流动比率 1.62 1.61 1.65 1.69 速动比率 1.10 1.11 1.11 1.15 营运能力总资产周转率 1.54 1.67 1.71 1.71 应收账款周转率 4.44 4.58 4.53 4.53 存货周转率 6.12 6.75 6.56 6.53 每股指标（元）每股收益 0.85 1.37 1.64 1.89 每股经营现金流 -0.50 1.48 1.31 1.74 每股净资产 5.92 7.29 8.93 10.82 估值比率P/E 18.89 1