全球化发展提速，产业布局横纵拓展

2024年03月31日 海信视像（600060）证券研究报告 全球化发展提速，产业布局横纵拓展 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入536.2亿元，同比+17.22%；归 母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%。 2023Q4公司实现营业总收入143.9亿元，同比+8.79%；归母净利润4.7亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-35.26%。2023年度拟每股派 投资评级 行业家用电器/黑色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格23.91元 目标价格元 基本数据 发现金红利0.8053元（含税），合计拟派发人民币10.5亿元（含税），现金分红 A股总股本(百万股) 1,305.40 比例为50.16%。 流通A股股本(百万股) 1,289.08 智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。2023年公司终端显示实现收入 A股总市值(百万元) 31,212.14 412.6亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计，2023年海信系全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct，对比2023年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入，公司境内实现营收236.4亿元，同比+18.2%，境外收入247.5亿元，同比+20.5%，海外业务占比已经过半。同时，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据，2023年全球/中国内地100英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率分别为44.75%/61.64%，高居全球及国内双第一。 垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。2023年公司新显示新业务实现收入65.2亿元，同比+40.6%，毛利率31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司在传统家用场景基础上，积极拓展教育、车载等产品及AR/MR产品持续扩充“大显示”布局。 流通A股市值(百万元)30,821.93 每股净资产(元)14.47 资产负债率(%)44.06 一年内最高/最低(元)26.68/17.80 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 盈利能力短期承压，费用优化成效明显。23年公司整体毛利率16.9%，同比 -1.3pct，主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端，公司 股价走势 23年销售/管理/研发/财务费用分别为6.7%/1.7%/4.4%/-0.02%，同比 -0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，费用端合计优化0.8pct。叠加良好的投资收益，公司23年实现归母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%，达成归母净利率3.9%，同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后，2023年公司归母净利润同比+22.04%，扣非归母净利润同比+23.69%。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时，公司持续深耕和突破高效协同、 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 海信视像沪深300 独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED等新技术方面加快研发和产品推广，布局虚拟现实显示并加强AI基础能力，持续夯实在显示行业 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计24-26年归母净利润 24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。 相关报告 1《海信视像-公司点评:员工激励落地， 稳步发展可期》2024-03-13 2《海信视像-公司点评:23年平稳收官， 全球份额再提升》2024-03-08 3《海信视像-季报点评:全球份额持续扩张，业绩表现亮眼》2023-10-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738.12 53,615.56 60,219.51 67,155.17 74,725.22 增长率(%) (2.27) 17.22 12.32 11.52 11.27 EBITDA(百万元) 4,527.86 5,786.55 4,259.67 4,966.68 5,844.89 归属母公司净利润(百万元) 1,679.11 2,095.85 2,405.22 2,796.18 3,230.66 增长率(%) 47.58 24.82 14.76 16.25 15.54 EPS(元/股) 1.29 1.61 1.84 2.14 2.47 市盈率(P/E) 18.59 14.89 12.98 11.16 9.66 市净率(P/B) 1.78 1.65 1.51 1.36 1.22 市销率(P/S) 0.68 0.58 0.52 0.46 0.42 EV/EBITDA 1.46 3.19 5.56 4.21 3.58 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,074.98 2,271.18 4,823.51 7,996.34 8,508.54 营业收入 45,738.12 53,615.56 60,219.51 67,155.17 74,725.22 应收票据及应收账款 8,066.66 9,674.90 11,839.27 12,152.75 14,543.77 营业成本 37,402.82 44,534.02 49,764.73 55,290.08 61,297.37 预付账款 72.21 81.38 137.09 105.64 163.47 营业税金及附加 219.29 257.78 289.53 322.88 359.27 存货 4,189.08 5,831.23 6,110.04 7,157.06 7,551.51 销售费用 3,504.32 3,607.42 3,871.10 4,296.80 4,781.15 其他 13,890.80 17,594.55 13,757.67 13,725.26 13,773.54 管理费用 710.42 934.03 1,085.21 1,237.05 1,398.92 流动资产合计 29,293.73 35,453.23 36,667.58 41,137.05 44,540.83 研发费用 2,079.78 2,378.99 2,678.85 2,851.01 2,932.69 长期股权投资 1,733.34 782.67 990.38 1,198.09 1,405.80 财务费用 (45.27) (11.64) (25.12) (34.73) (46.11) 固定资产 1,324.09 4,464.23 4,878.66 5,217.69 5,481.31 资产/信用减值损失 (51.35) (128.06) (95.64) (95.64) (95.64) 在建工程 41.11 332.26 464.25 596.23 728.22 公允价值变动收益 17.97 77.85 20.00 20.00 20.00 无形资产 781.91 1,065.83 979.96 889.76 795.20 投资净收益 251.14 513.70 368.46 368.46 368.46 其他 2,584.96 3,005.62 3,261.72 3,566.04 3,867.43 其他 (690.92) (1,312.64) (329.70) (211.71) 21.50 非流动资产合计 6,465.41 9,650.61 10,574.98 11,467.82 12,277.97 营业利润 2,339.92 2,764.11 3,177.73 3,696.60 4,273.25 资产总计 35,759.55 45,106.59 47,242.56 52,604.87 56,818.80 营业外收入 60.97 54.48 54.48 54.48 54.48 短期借款 445.04 703.44 668.27 634.85 603.11 营业外支出 54.05 36.97 40.00 40.00 40.00 应付票据及应付账款 9,661.97 11,982.22 11,571.80 14,597.41 14,415.09 利润总额 2,346.84 2,781.62 3,192.21 3,711.08 4,287.73 其他 4,532.84 5,301.47 6,157.86 5,836.53 7,148.65 所得税 195.48 231.82 266.04 309.29 357.34 流动负债合计 14,639.85 17,987.13 18,397.93 21,068.79 22,166.85 净利润 2,151.36 2,549.80 2,926.17 3,401.80 3,930.39 长期借款 0.00 637.77 605.88 575.59 546.81 少数股东损益 472.26 453.94 520.95 605.62 699.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,679.11 2,095.85 2,405.22 2,796.18 3,230.66 其他 703.71 854.85 769.17 769.17 769.17 每股收益（元） 1.29 1.61 1.84 2.14 2.47 非流动负债合计 703.71 1,492.62 1,375.05 1,344.75 1,315.97 负债合计 15,860.04 19,874.34 19,772.98 22,413.55 23,482.82 少数股东权益 2,347.96 6,337.58 6,754.38 7,238.93 7,798.77 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,307.65 1,305.40 1,305.40 1,305.40 1,305.40 成长能力 资本公积 2,514.34 2,460.56 2,460.56 2,460.56 2,460.56 营业收入 -2.27% 17.22% 12.32% 11.52% 11.27% 留存收益 13,957.84 15,215.87 17,140.26 19,377.44 21,962.25 营业利润 45.47% 18.13% 14.96% 16.33% 15.60% 其他 (228.28) (87.16) (191.02) (191.02) (191.02) 归属于母公