2023年报点评：战略明确，路径清晰，稳步前进

核心观点 战略明确，路径清晰，稳步前进 ——劲仔食品2023年报点评 事件：公司发布23年年报，23年实现营收20.65亿元/yoy+41.26%，归母净利润2.10亿元 /yoy+68.17%，扣非净利润1.86亿元/yoy+64.49%；单Q4营收5.72亿元/yoy+26.51%，归母净利润0.76亿元/yoy+122.61%，扣非净利润0.77亿元/yoy+153.92%。 "大包装+散称"持续推进，鹌鹑蛋表现亮眼。1）分规格看，公司23年小包装/大包装/散称营收约10.12/6.40/4.13亿元，yoy+16%/40%/197%，大包装策略稳步推进，散称拓展亮眼，小包装作为基本盘业务亦实现稳健增长；2）分产品看，公司23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，yoy+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元、表现亮眼；3）分渠道看，公司23年线上营收4.16亿元 /yoy+34.76%，线下营收16.49亿元/yoy+43.00%；公司23H2线上营收增速有所放缓，预计与渠道策略有关，23年公司线上毛利率同比+5.60pct，发展良性；4）公司经销商数量由22 年底的2267净增790家至23年底的3057家，其中专业散称型经销商超过500家，渠道质量持续提升。 净利率同比改善，23Q4毛利率大幅改善。1）公司23年毛利率28.17%/同比+2.55pct，其中鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率同比+2.06/5.14/3.75/14.80pct，毛利率同比提升预计与供应链潜力持续挖掘、成本端回落、均价提升、规模效应体现有关，其中，23年公司鱼制品均价yoy+2.68%。公司23Q4毛利率32.61%/同比+7.91pct，环比+5.81pct，大幅改善预计与Q4货折减少、规模效应体现、部分原料成本回落以及产品结构优化有关。2）公司23年销售费用率10.76%/yoy+0.09pct，管理费用率4.04%/同比-0.44pct，研发费用率1.92%/同比-0.14pct，财务费用率-0.39%/+0.61pct；3）公司23年归母净利率10.15%/同比+1.62pct。 战略明确，路径清晰，稳步前进。公司"大包装+散称"战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长；产品端鹌鹑蛋第二增长曲线培育有效，鱼制品基本盘稳固，看好公司的中长期发展。 公司研究|年报点评劲仔食品003000.SZ 买入（维持） 股价（2024年04月03日） 14.4元 目标价格 15.36元 52周最高价/最低价 15.05/9.67元 总股本/流通A股（万股） 45,107/30,288 A股市值（百万元） 6,495 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024年04月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.41 2.86 23.71 -1.2 相对表现% -0.45 2.01 18.1 11.58 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 公司23年经营情况良好，调整公司2024-26年EPS预测为0.64/0.79/0.98元（调整前24/25 年为0.54/0.70元），使用可比公司估值法，给予24年24倍PE估值，对应目标价15.36 元，维持“买入”评级。 风险提示 渠道、产品拓展不及预期，行业竞争加剧，成本波动 收入表现超预期，经营趋势向上：——劲仔食品23年三季报点评 盈利预测与投资建议 收入放量趋势向好，毛利率环比提升：— —劲仔食品2023年中报点评 渠道产品齐发力，改革效果持续显现：— —劲仔食品首次覆盖报告 2023-11-11 2023-08-27 2023-07-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,648 3,244 3,911 同比增长(%) 31.6% 41.3% 28.2% 22.5% 20.5% 营业利润(百万元) 148 267 347 432 534 同比增长(%) 48.7% 79.6% 30.2% 24.5% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 125 210 287 358 444 同比增长(%) 46.7% 68.2% 36.8% 24.9% 24.0% 每股收益（元） 0.28 0.46 0.64 0.79 0.98 毛利率(%) 25.6% 28.2% 29.1% 28.8% 28.8% 净利率(%) 8.5% 10.1% 10.8% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 13.5% 18.4% 19.5% 20.5% 22.1% 市盈率 52.1 31.0 22.7 18.1 14.6 市净率 6.7 5.0 4.0 3.5 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 公司23年经营情况良好，我们上调公司营收及毛利率预测，预测2024-26年EPS为0.64/0.79/0.98元（调整前24/25年为0.54/0.70元），使用可比公司估值法，给予24年24倍PE估值，对应目标价15.36元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2024/4/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 盐津铺子 002847 76.39 1.54 2.58 3.46 4.42 49.68 29.61 22.10 17.27 甘源食品 002991 88.27 1.70 3.27 4.21 5.21 51.98 26.97 20.98 16.93 妙可蓝多 600882 13.93 0.27 0.12 0.28 0.40 51.98 112.79 49.61 35.26 立高食品 300973 33.79 0.85 0.94 1.96 2.63 39.80 35.84 17.25 12.83 良品铺子 603719 17.26 0.84 0.76 0.93 1.15 20.63 22.62 18.47 15.07 天味食品 603317 13.64 0.32 0.43 0.52 0.63 42.53 31.82 26.10 21.66 恒顺醋业 600305 8.22 0.12 0.15 0.20 0.24 66.29 55.09 41.43 33.88 洽洽食品 002557 36.07 1.93 1.59 2.15 2.53 18.74 22.70 16.76 14.27 调整后平均 34.00 24.00 20.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 渠道、产品拓展不及预期，行业竞争加剧，成本波动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 396 747 928 1,063 1,355 营业收入 1,462 2,065 2,648 3,244 3,911 应收票据、账款及款项融资 10 9 11 13 16 营业成本 1,087 1,484 1,878 2,309 2,782 预付账款 10 10 16 19 22 营业税金及附加 8 13 16 20 24 存货 301 367 459 592 694 销售费用 156 222 285 350 412 其他 91 106 104 101 105 管理费用及研发费用 96 123 152 166 192 流动资产合计 808 1,239 1,518 1,788 2,192 财务费用 (15) (8) (4) (7) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 0 (0) 0 0 0 固定资产 350 407 435 464 484 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 21 27 31 29 投资净收益 3 4 4 4 4 无形资产 35 40 39 38 37 其他 17 30 22 22 22 其他 77 112 110 108 106 营业利润 148 267 347 432 534 非流动资产合计 489 579 610 640 656 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,297 1,818 2,128 2,428 2,848 营业外支出 6 7 8 8 8 短期借款 0 150 88 85 132 利润总额 142 260 341 426 528 应付票据及应付账款 100 108 147 188 216 所得税 20 48 51 64 79 其他 190 217 215 251 289 净利润 122 212 289 362 449 流动负债合计 291 476 450 524 636 少数股东损益 (3) 2 3 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 125 210 287 358 444 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.46 0.64 0.79 0.98 其他 25 30 30 30 30 非流动负债合计 25 30 30 30 30 主要财务比率 负债合计 316 505 480 554 666 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14 6 9 13 17 成长能力 实收资本（或股本） 403 451 451 451 451 营业收入 31.6% 41.3% 28.2% 22.5% 20.5% 资本公积 280 458 505 505 505 营业利润 48.7% 79.6% 30.2% 24.5% 23.6% 留存收益 285 396 682 905 1,208 归属于母公司净利润 46.7% 68.2% 36.8% 24.9% 24.0% 其他 (1) 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 981 1,313 1,648 1,874 2,182 毛利率 25.6% 28.2% 29.1% 28.8% 28.8% 负债和股东权益总计 1,297 1,818 2,128 2,428 2,848 净利率 8.5% 10.1% 10.8% 11.0% 11.4% ROE 13.5% 18.4% 19.5% 20.5% 22.1% 现金流量表 ROIC 12.2% 17.2% 18.2% 19.6% 20.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 122 212 289 362 449 资产负债率 24.4% 27.8% 22.5% 22.8% 23.4% 折旧摊销 28 34 40 45 51 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (15) (8) (4) (7) (8) 流动比率 2.78 2.60 3.37 3.41 3.44 投资损失 (3) (4) (4) (4) (4) 速动比率 1.74 1.83 2.35 2.28 2.35 营运资金变动 9 (46) (62) (59) (46) 营运能力 其它 (48) (188) (4) 1 0 应收账款周转率 1