北斗3爆发增速翻倍，卫星、低空景气多线受益

2024年04月03日 公司研究●证券研究报告 海格通信（002465.SZ） 公司快报 北斗3爆发增速翻倍，卫星、低空景气多线受益投资要点事件：2024年3月29日，海格通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%，基本每股收益为0.3元，同比增加3.45%。四大主营收入全线增长，受益北斗三号换装板块增速翻倍。2023年海格通信整体经营业绩保持稳健增长，实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%；归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。公司毛利率为32.59%，无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大业务的营收同比均实现正增长，其中，北斗导航的业务增长尤其迅速，营业收入同比上年增长113.27%，毛利率水平达到45.97%，主要得益于北斗三号产品需求全面爆发，公司发挥基础核心芯片与终端产品的优势，在各应用平台相继获得批量订货，成为公司业绩的重要贡献力量。北斗导航领域，2023年公司首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范。卫星互联网+专网建设提速，无线通信领域优势进一步巩固。2023年公司无线通信领域实现营业收入26.67亿，同比增长3.36%。其中，卫星互联网细分领域，2023年首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网初步建成，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，行业持续景气，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，下一代卫星通信产品成功突破细分市场，并掌握核心技术和波形体制，同时，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，随着华为mate60Pro系列等手机直连卫星终端放量，公司有望持续受益。5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。专网领域，集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。持续创新并保持高研发投入，布局北斗、卫星、AI等多专业领域。海格通信高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，其中2023年研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，同时，公司持续优化人才识别数字化模型，深化“高标准、严要求”“将亲选、兵亲募”的招聘机制，全年校招签约同比增长151%，其中985/211院校占比达98.7%，录用人数及质量再创新高。公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。 国防军工|其他军工Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-03)11.23元交易数据总市值（百万元）27,871.00流通市值（百万元）25,834.93总股本（百万股）2,481.83 流通股本（百万股）2,300.53 12个月价格区间13.32/9.32 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.92-17.2820.56绝对收益-5.07-11.928.63 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 低空经济开辟新成长赛道，长期股东回报有望提高。低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势，多省将低空经济写入政府工作报告，多地区出台具体政策推进低空经济相关产业发展。在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深♘技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造低空服务低空经济的智能无人系统，提供智能无人机平台；打造服务低空经济的智能无人系统，实现多种空域管理功能等。受益于低空经济赛道持续放量，公司将获得更多发展机遇。公司长期重视投资者的意见和合理回报，自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红超30亿元，平均分红率高达53%，未来随着公司的可持续发展，股东回报有望提升。 投资建议：公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、新一代数智生态建设者，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，企业发展优势明显。我们预测公司2024-2026年实现营业收入77.94/94.60/113.85亿元，同比增长20.9%/21.4%/20.3%，归母净利润分别为8.86/11.55/14.51亿元，同比增长26.1%/30.4%/25.6%，对应EPS为0.36/0.47/0.58元，PE为31.4/24.1/19.2，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 7,794 9,460 11,385 YoY(%) 2.6 14.8 20.9 21.4 20.3 归母净利润(百万元) 668 703 886 1,155 1,451 YoY(%) 2.2 5.2 26.1 30.4 25.6 毛利率(%) 35.0 32.6 34.0 35.2 36.2 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.36 0.47 0.58 ROE(%) 6.2 5.4 6.4 7.7 8.8 P/E(倍) 41.7 39.6 31.4 24.1 19.2 P/B(倍) 2.6 2.2 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 11.9 10.9 11.4 12.2 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收77.94/94.60/113.85亿元，毛利率33.97%/35.16%/36.20%。在无线通信领域，随着商业卫星放量及行业专网快速发展，对于公司无线通信产品的需求有望加速，预计2024-2026年实现收入29.74/34.05/39.67亿元，毛利率41.5%/41.3%/41.2%；北斗导航领域，随着北斗3加速换装和低空经济快速发展，下游需求持续景气，预计2024-2026年实现收入16.87/26.14/36.60亿元，毛利率45.8%/45.7%/45.6%；航空航天领域，随着无人机放量及飞机零部件业务和民航通导业务持续加速，公司业务有望持续受益，预计2024-2026年实现收入5.11/6.06/7.15亿元，毛利率31.2%/31.0%/31.0%；数智生态领域和其他业务预计保持稳定增长。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 无线通信 收入/亿元 25.81 26.67 29.74 34.05 39.67 YOY（%） -4.7% 3.4% 11.5% 14.5% 16.50% 毛利率(%) 44.3% 41.2% 41.5% 41.3% 41.2% 北斗导航 收入/亿元 4.39 9.37 16.87 26.14 36.60 YOY（%） / 113.3% 80.0% 55.0% 40.0% 毛利率(%) 57.6% 46.0% 45.8% 45.7% 45.6% 航空航天 收入/亿元 3.32 4.19 5.11 6.06 7.15 YOY（%） / 26.0% 22.0% 18.5% 18.0% 毛利率(%) 46.3% 31.4% 31.2% 31.0% 31.0% 数智生态 收入/亿元 22.04 23.40 25.27 27.04 28.66 YOY（%） / 6.2% 8.0% 7.0% 6.0% 毛利率(%) 16.4% 15.5% 15.6% 15.4% 15.2% 其他 收入/亿元 0.59 0.68 0.95 1.31 1.77 YOY（%） / 46.3% 40.0% 38.0% 35.0% 毛利率(%) 90.0% 92.1% 92.0% 92.0% 91.0% 合计 收入/亿元 56.15 64.49 77.94 94.60 113.85 YOY（%） / 14.8% 20.9% 21.4% 20.3% 毛利率(%) 34.97% 32.59% 33.97% 35.16% 36.20% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司中国长城（电力信息化）、七一二（军用无线通信）、意华股份（专网通信）作为可比公司。随着北斗3换代加速推进，商业卫星持续放量、低空经济加速落地以及军工需求回暖，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2023E/A EPS/元 2024E 2025E 2023E/A PE/倍2024E 2025E 000066.SZ 中国长城 9.61 310.00 0.03 0.11 0.15 285.84 86.14 64.76 603712.SH 七一二 22.81 176.09 0.57 1.30 1.70 55.31 17.48 13.42 002583.SZ 海能达 4.71 85.64 0.21 0.32 0.44 22.74 14.67 10.61 平均 0.27 0.58 0.76 121.30 39.43 29.60 002465.SZ 海格通信 11.23 278.71 0.28 0.36 0.47 39.65 31.45 24.12 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月3日，其中，中国长城、海能达2023年未披露年报，EPS/PE采用wind一致预期） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9414 13230 14187 16377 17960 营业收入 5616 6449 7794 9460 11385 现金 2742 4560 4956 6264 6672 营业成本 3652 4347 5146 6134 7263 应收票据及应收账款 3919 5675 5871 6336 7059 营业税金及附加 46 53 64 78 94 预付账款 137 103 187 165 259 营业费用 175 202 244 298 361 存货 1635 1620 1810 2279 2563 管理费用 301 340 413 502 609 其他流动资产 981 1271 1361 1333 1408 研发费用 788 934 1117 1360 1651 非流动资产 5794 6204 6358 6605 6916 财务费用 -28 -42 -44 -71 -93 长期投资 300 293 302 304 308 资产减值损失 -147 -115 -161 -189 -230 固定资产 1423 1557 1838 2154 2494 公允价值变动收益 0 -