一季度业绩平稳，全面受益于北斗+低空+卫星

2024年05月10日 海格通信（002465）证券研究报告 一季度业绩平稳，全面受益于北斗+低空+卫星 事件：公司发布24年一季报，收入11.44亿元（YoY+10.67%），归母净利润4251万元（YoY+0.58%），扣非归母净利润2352万元（YoY86.67%）。 公司经营业绩保持稳健增长：在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23年及24年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至1935.15万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。 毛利率同减环增费用率减少：虽然23年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司Q1盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长1.26pct。公司费用率同比减少1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。 无线通信稳健发展：公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。 北斗导航各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。 卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。 信息支援部队成立，军工信息化加速：2024年4月19日中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计2024军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。 投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。我们预测24-26年归母净利润为8.56/10.73/12.81亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“增持”评级。风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。 投资评级 行业国防军工/军工电子Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格10.98元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,481.83 流通A股股本(百万股) 2,300.53 A股总市值(百万元) 27,250.54 流通A股市值(百万元) 25,259.80 每股净资产(元) 5.20 资产负债率(%) 29.85 一年内最高/最低(元) 14.01/8.57 作者唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 海格通信沪深300 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% 2023-052023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海格通信-年报点评报告:北三军民市场需求释放，卫星通信布局全面前景广阔》2024-04-10 2《海格通信-季报点评:业绩阶段性承压，移动战略入股，北斗领域强强联合 2023-11-02 3《海格通信-半年报点评:无线通信业务复苏，航空航天持续稳健增长》2023-08-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,615.61 6,449.04 7,823.13 9,342.54 10,826.81 增长率(%) 2.58 14.84 21.31 19.42 15.89 EBITDA(百万元) 1,691.06 1,757.95 1,231.46 1,483.38 1,721.48 归属母公司净利润(百万元) 668.20 703.01 855.62 1,073.05 1,280.96 增长率(%) 2.23 5.21 21.71 25.41 19.38 EPS(元/股) 0.27 0.28 0.34 0.43 0.52 市盈率(P/E) 41.23 39.19 32.20 25.67 21.51 市净率(P/B) 2.58 2.14 2.01 1.89 1.75 市销率(P/S) 4.91 4.27 3.52 2.95 2.54 EV/EBITDA 8.40 15.07 17.42 14.05 12.53 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,742.38 4,560.20 4,900.29 5,346.29 4,928.43 营业收入 5,615.61 6,449.04 7,823.13 9,342.54 10,826.81 应收票据及应收账款 3,919.37 5,675.15 3,886.45 7,013.18 5,618.11 营业成本 3,651.78 4,347.35 5,188.25 6,161.97 7,125.79 预付账款 136.84 103.40 242.48 168.32 307.26 营业税金及附加 45.97 53.19 57.89 68.20 76.87 存货 1,635.26 1,620.32 3,753.89 2,628.94 4,829.09 销售费用 174.77 202.43 242.52 287.75 330.22 其他 484.84 396.60 643.15 639.07 775.44 管理费用 301.04 340.17 404.46 482.08 556.50 流动资产合计 8,918.69 12,355.69 13,426.26 15,795.80 16,458.32 研发费用 788.08 933.81 1,017.01 1,186.50 1,353.35 长期股权投资 299.89 293.47 293.47 293.47 293.47 财务费用 (27.68) (41.57) (26.87) (34.37) (35.47) 固定资产 1,423.27 1,557.03 1,849.04 2,191.97 2,521.48 资产/信用减值损失 (147.27) (115.28) (100.00) (100.00) (95.00) 在建工程 114.21 295.78 150.39 77.70 41.35 公允价值变动收益 0.24 (5.18) 19.50 20.00 20.00 无形资产 327.11 308.31 282.74 257.17 231.61 投资净收益 41.55 17.21 45.00 32.00 20.00 其他 3,629.14 3,749.02 3,532.54 3,507.28 3,505.35 其他 67.40 6.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,793.62 6,203.61 6,108.18 6,327.59 6,593.25 营业利润 719.74 710.05 904.38 1,142.42 1,364.55 资产总计 15,207.97 19,433.86 19,534.44 22,123.38 23,051.57 营业外收入 5.67 4.92 8.00 7.00 7.00 短期借款 319.00 1,250.40 800.00 600.00 900.00 营业外支出 2.68 2.90 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 2,235.18 3,388.68 2,043.23 4,752.76 3,102.73 利润总额 722.73 712.07 909.38 1,146.42 1,368.55 其他 423.93 468.17 1,797.02 1,006.58 2,106.58 所得税 26.16 (21.10) 31.83 45.86 54.74 流动负债合计 2,978.11 5,107.25 4,640.25 6,359.33 6,109.31 净利润 696.58 733.17 877.56 1,100.56 1,313.80 长期借款 130.00 219.63 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 28.38 30.17 21.94 27.51 32.85 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 668.20 703.01 855.62 1,073.05 1,280.96 其他 429.15 395.33 434.20 434.20 434.20 每股收益（元） 0.27 0.28 0.34 0.43 0.52 非流动负债合计 559.15 614.96 534.20 534.20 534.20 负债合计 3,944.61 5,944.35 5,174.45 6,893.53 6,643.51 少数股东权益 601.91 622.85 642.60 664.34 693.80 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,304.45 2,481.83 2,481.83 2,481.83 2,481.83 成长能力 资本公积 3,924.94 5,592.28 5,676.11 5,676.11 5,676.11 营业收入 2.58% 14.84% 21.31% 19.42% 15.89% 留存收益 3,498.64 3,855.98 4,626.04 5,474.15 6,622.91 营业利润 -4.05% -1.35% 27.37% 26.32% 19.44% 其他 933.42 936.56 933.42 933.42 933.42 归属于母公司净利润 2.23% 5.21% 21.71% 25.41% 19.38% 股东权益合计 11,263.36 13,489.51 14,359.99 15,229.86 16,408.07 获利能力 负债和股东权益总计 15,207.97 19,433.86 19,534.44 22,123.38 23,051.57 毛利率 34.97% 32.59% 33.68% 34.04% 34.18% 净利率 11.90% 10.90% 10.94% 11.49% 11.83% ROE 6.27% 5.46% 6.24% 7.37% 8.15% ROIC 13.43% 11.19% 11.34% 13.95% 16.24% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 696.58 733.17 855.62 1,073.05 1,280.96